第一章证券投资学概述第一节证券投资学的诠释
证券投资学(security investment)是一门研究证券投资理论和方法的学科，它随着证券市场的发展而不断完善。外国的证券市场经过长期的发展，在健全的市场体系下，目前已经非常完善。而且，随着金融新方法的开创，新的证券投资理论和方法也不断涌现。相比之下，虽然国内的整体市场不够完善，证券市场的起步也相对较晚，法律法规尚不健全，但这些因素并没有影响我国证券投资理论和方法朝着良性的方向发展。
一、 证券〖*2〗（一） 证券的概念及特征证券(security)是一种发行人与持有者之间设定的权利、义务法律关系的书面凭证。证券记载并代表一定的法律权力，以证明持有人有权依其所持凭证记载的内容而取得应有的权益。从一般意义上来说，证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三方当事人有权取得该证券代表的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。证券可以采取纸面形式或证券监管机构规定的其他形式。此外，书面凭证可以是纸质凭证，也可以是电子凭证。例如股票、债务、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都是证券。
由证券的定义可知，证券具备两个基本特征: 一是法律特征，即它反映的是某种法律行为的结果，本身必须具有合法性；二是书面特征，即必须采取书面的形式或与书面形式具有相同效力的形式，并且必须按特定的格式进行书写或制作，载明有关法规规定的全部重要事项。此外，证券还包括以下附加特征。
1. 产权性
证券的产权性(property)是指有价证券记载着权利人的财产权内容，代表着一定的财产所有权，拥有证券就意味着享受财产的占有、使用、收益和处置的权利。在现代经济社会里，财产权利和证券已密不可分，证券已成为财产权利的一般形式。虽然证券持有人并不实际占有财产，但是可以通过持有证券，拥有有关财产的所有权或债权。[2][]证券投资学第一章证券投资学概述[]2. 收益性
证券的收益性(profit)是指持有证券可以获得一定数额的收益，这是投资者转让资本使用权的回报。证券代表的是对一定数额的某种特定资产的所有权，而资产是一种特殊的价值，它要在社会经济运行中不断运动、不断增值，最终形成高于原始投入价值的价值。由于这种资产的所有权属于证券投资者，投资者持有证券也就同时拥有取得这部分资产增值收益的权利，因此证券本身具有收益性。有价证券的收益可变现为利息收入、红利收入和买卖证券的差价。收益的多少通常取决于该资产增值数额的多少和证券市场的供求状况。
3. 流通性
证券的流通性(liquidity)又称变现性，是指证券持有者可按自己的需要灵活地转让证券以换取现金。流通性是证券的生命力所在。有了流通性的保证，证券持有者不但可以根据需要把证券转变为现金，而且还可以根据自己的偏好选择持有证券的种类。证券的流通是通过承兑、折现、交易实现的。
4. 风险性
证券的风险性(risk)是指证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至不能收回本金从而遭受损失的可能。这是由未来经济以及证券市场状况的不确定性所导致的。在现有的社会生产条件下，未来经济的发展变化有些是投资者可以预测的，而有些则是无法预测的。因此，投资者难以确定所持有的证券将来能否取得收益和能获得多少收益，从而使持有证券具有风险。
（二） 证券的种类〖*2〗1. 按发行主体分类证券按照发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。
1） 政府证券
政府证券(government security)也称政府债券、国债券，它是指政府为筹措财政资金或建设资金，采用信用方式，按照一定程序向投资者出具的一种债权债务凭证。政府债券又分为中央政府债券(即国家债券)和地方政府债券。一般来说，我国目前尚不具备地方政府发行债券的条件。但有些省市经国务院批准已具备发债条件，可以发地方债，如广东省、上海市等。
2） 金融证券
金融证券(financial security)是指商业银行及非银行金融机构为筹措信贷资金而向投资者发行的承诺支付一定利息并到期偿还本金的一种有价证券。主要包括金融债券、大额可转让定期存单（negotiable certificate of deposit,CDs）等，尤以金融债券为主。随着银行业务的不断拓展，尤其是20世纪60年代以来金融创新的不断深化，金融证券以其方便、灵活、高收益等优势，深受金融机构和广大投资者的欢迎。
3) 公司证券
公司证券(corporate security)是公司为筹措资金而发行的有价证券。公司证券包括的范围比较广泛，内容也比较复杂，主要有股票、公司债券等。
股票(stock)是指股份有限公司依照《中华人民共和国公司法》的规定，为筹集公司资本，公开发行的用以证明股东身份和权益的凭证。股票投资者即为股份有限公司的股东，股票的发行主体必须是股份有限公司。股票一经认购，持有者就不能要求公司退还股本，只能通过转让和出售变现。股票虽然能形成市场价格，但它本身却没有价值，不是真实的资本，只是一种独立于实际资本之外的虚拟资本。股票可以充当买卖对象和抵押品，从而成为金融市场上主要的、长期的信用工具。
公司债券是指股份有限公司或其他类型的股份制企业为筹措资金而发行，并承诺在一定时期内还本付息的债权债务凭证。公司债券持有人是公司的债权人；公司债券发行人为债务人，公司债券体现的是一种债权债务关系。与股票相比，公司债券持有人只是公司的债权人，而不是股东，因而无权参与公司的经营管理决策。但公司债券持有人有比股东优先的收益分配权，在分配顺序上优先于股东收入分配；公司破产清理资产时，有比股东优先收回本金的权利。在我国，公司债券常被企业债券所取代，而企业债券又是一种不规范的公司债券。仅从发行主体上看，由于界定不清，我国的企业债券与规范意义上的公司债券存在明显的不同。
2. 按性质分类
证券按照性质的不同，可以分为证据证券、凭证证券以及有价证券。
1） 证据证券
证据证券(evidence security)是指单纯地证明事实的文件，主要有借用证、证据(书面证明)等。在证据证券中，有一种具有特殊效力的证券，被称为“免责证券”，如提单等即属此类。
2） 凭证证券
凭证证券(voucher security)是指认定持证人是某种私权的合法权利者，证明对持证人所履行的义务是有效的文件。凭证证券表明持证人对某项财物的所有权，或证明持证人所履行义务的有效凭证，如存款单、票据、收据及定期存款等。凭证证券实际上是无价证券，这类证券的特征是，政府或国家法律限制它在市场上广泛地流通，并且不得通过转让来增加证券持有人的收益，因而凭证证券事实上只是一种单纯的证明文件，如收据、发票等证据证券，只表示一种交易的证明。
3） 有价证券
有价证券(negotiable security)是指对某种有价物具有一定权利的证明书或凭证，由于不是劳动产品，其本身没有价。但是由于有价证券具有一定票面金额，而且它能给持有者带来一定的收益，所以它又有价格，因而可以在证券市场上自由买卖和流通。人们通常所说的证券，也就是指这种有价证券。
二、 投资〖*2〗（一） 投资的含义一般意义上来说，投资(investment)是人类生存和发展过程中一种主要的行为方式，即人类为了组织社会生产和再生产，就要不断地将有限的社会资源加以分配，以获取更多的社会财富。然而，人类在不同的社会经济形态和历史阶段，对投资的认识和理解并不完全相同。
在我国，对于投资的含义，随着社会主义经济体制的变化，在认识上也有所不同。20世纪80年代以前，对投资的理解是: “在社会主义制度下，一般是指固定资产投资。”直至80年代后期，投资的理论实际上就是固定资产投资的理论。80年代后期至今，我国社会主义市场经济体制开始形成，投资被赋予新的含义和新的实践内容。在我国，投资已成为一种比固定资产投资含义更广更深的经济行为。
在经济学领域中，投资是指投资主体寄希望于不确定的未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为。在金融学领域中，投资是指投资主体以金融工具为投资对象，以期将来取得一定投资收益的行为。在财务学领域中，投资是指投资主体将从有关渠道取得的资金，投入自身经营活动或他人经济活动，以期取得未来收益的行为。西方投资学家威廉·F.夏普在其著作《投资学》中指出: “投资就是为获得可能的不确定性的未来价值而做出的确定的现值牺牲。”
综上所述，可以把投资定义为: 投资是指各类经济主体(国家、企业、个人)为了获得未来的预期收益(资产或资本的增加)，预先垫付一定数量的货币与实物，来经营某项业务，以实现资产或资本增值的经济行为。投资的这一定义，说明了投资主体、投资目的、投资方式、投资过程的内容及其内在联系。
（二） 投资的主体
证券投资的主体是通过投资以获得收益的各类投资者，投资主体是多元的，既可以是自然人，也可以是法人，即人格化的经济组织，如各级政府、企业、事业单位等。
（三） 投资的收益性
投资的目的在于得到报酬，即收益。投资活动是以牺牲现在价值为手段，以赚取未来价值为目标。只有未来价值超过现在价值，投资者才能得到正的报酬。投资的报酬可以是各种形式的收入，如利息、股息和价格变动的资本利得，也可以是本金的增值，还可以是各种财富的保值或权利的获得。
（四） 投资的风险性
投资者在获得收益的同时，也面临投资所带来的风险。现在投入的价值是确定的，而未来可能得到的收益是不确定的，这种收益的不确定性，即为投资的风险。风险和收益通常是相关的，高风险往往带来高收益。
（五） 投资的时间性
投入的价值是现在的，而获得的价值却是将来的。也就是说，从现在投入到将来获得报酬，要经过一定的时间间隔。这表明投资是一个行为过程，这个过程越长，发生不可预测事件的可能性就越大，未来收益获得的不确定性越大，风险就越大。
三、 证券投资的条件和要素〖*2〗（一） 证券投资的条件在证券的投资条件方面，主要包括市场经济环境和居民收入状况。
1. 市场经济环境
证券投资领域中，市场经济分析是非常重要的，不仅投资对象要受到市场经济形势的深刻影响，而且证券业本身的生存、发展和繁荣也与市场经济因素息息相关。
国民经济是一个统一的有机整体，在这个有机整体当中，有着门类齐全的不同部门；各部门中又有千差万别的不同行业；各行业中更有成千上万的不同企业。这些众多的企业、行业和部门有着千丝万缕的密切联系，它们相互影响，互相制约。
企业的强弱受行业的影响，行业的盛衰受部门的制约，部门是否兴旺又取决于国民经济的增长与发展的速度和质量。 企业是国民经济的基本单位，但在不同的经济气候之下，企业的生产经营活动要受到不同的影响，生产经营的后果也会有显著的不同，这就要求企业适时地进行调整。比如当国民经济处在繁荣或衰退的不同阶段时，影响国民经济发生重大变化的各种关键因素的变量，如利率和物价等，也会出现上下波动，企业若不能适时地做出反应，必定会受到严重影响，遭受重大损失，甚至危及企业的生存。
商品经济发展到现在，金融活动早已与生产经营活动密不可分，并且在经济生活中发挥着越来越重要的作用。作为金融活动重要组成部分的证券投资活动，其效果的好坏、效率的高低，不仅要受市场经济基本单位的影响，更要受宏观经济形势的直接制约。
因此，市场经济环境分析无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济的快速健康发展都具有非常重要的意义。从证券投资的理论和实践来看，证券投资分析也总是从市场经济环境的分析开始的。
相关的市场经济环境指标包括: 先行指标，例如货币供应量；同步指标，如失业率、国内生产总值；滞后指标，如零售存率、银行短期商业贷款利率、工商业未还贷款；其他综合的经济指标。
2. 居民收入状况
居民收入是居民从各种来源所取得的现期收入的总和，分为纯收入和毛收入。居民收入水平是直接影响市场容量大小的重要因素，一方面受制于宏观经济状况的影响，另一方面受国家收入分配政策、消费政策的影响。居民收入水平直接决定消费者购买力水平，收入水平高，则购买力强，反之则弱。
随着居民收入水平的提高，居民可支配收入不断提升，越来越多的居民开始将资金投入到证券市场以获取更大程度的利润。尤其是以中小城市居民为代表的群体，随着投资理念的改进，居民开始选择除了银行储蓄以外的其他投资方式，于是更多人加入到证券投资行业中。虽然证券投资具有不可避免的风险性，但是其风险伴随着高收益，于是当经济发展到一定水平，中小城市居民也开始进行这种具有风险性的投资，并且伴随着更高的热情和自主学习性。 
（二） 证券投资的要素〖*2〗1. 投资场所证券投资场所(investment location)是证券转让、买卖和流通的场所，包括交易所市场和场外交易市场两大类别。由于它是建立在发行市场基础上的，因此又区分为一级市场和二级市场。证券投资场所的结构和交易活动比较复杂，其作用和影响力也很大。
2. 投资的参与者
投资的参与者包括个人投资者、机构投资者及政府机构。
个人投资者是指从事证券投资的居民，他们是证券市场最广泛的投资者。个人投资者的主要投资目的是追求赢利，谋求资本的保值和增值，所以十分重视本金的安全和资产的流动性。
机构投资者是指相对于中小投资者而言拥有资金、信息、人力等优势，能影响某个证券价格波动的投资者，包括企业、商业银行、非银行金融机构(如养老基金、保险基金、证券投资基金)等。各类机构投资者的资金来源、投资目的、投资方向虽各不相同，但一般都具有投资的资金量大、收集和分析信息的能力强、注重投资的安全性、可通过有效的资产组合以分散投资风险、对市场影响大等特点。
政府作为证券投资的参与者，主要是依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，并依法对证券的发行、交易、登记、托管、结算以及证券市场的参与者进行监督和管理，主要包括中国证券监督管理委员会和地方证券监管部门。
3. 投资对象
投资对象(investment object)是指市场中的各种金融工具。包括: 
（1） 货币市场工具: 短期国库券、商业票据、大额存单、银行承兑汇票、欧洲货币、回购协议等。
（2） 固定收益资本市场工具: 中长期国债、市政债券、公司债券和抵押债券等。
（3） 股权证券: 普通股股票和优先股股票。
（4） 衍生证券: 远期、期货、期权、互换等。
四、 证券投资的过程
(1) 筹措投资资金。进行证券投资的先决条件是筹措一笔投资资金，其数额的多少与如何进行投资以及如何选择投资对象有很大关系。就个人投资者而言，应该根据自己及家庭收入情况，以剩余资金进行证券投资，避免借贷。
(2) 确定投资目标。确定投资目标是证券投资过程的重要环节，证券投资的目标核心主要在于证券投资的战略目标，一般来说，包括风险和收益两项内容。由于风险和收益成正比例关系，因而投资者把收益最大化作为投资的目的是不科学的，合理的目标应是在一定风险的情况下，实现收益最大化；或是在一定收益的情况下，实现风险的最小化。如果把只能赚钱不能赔钱作为证券投资的目标，是不合理而且不客观的。以投资者的投资目标、可投资财富的数量和投资者的税收地位为基础，确定证券投资的数量，以及投资组合中所包含的金融资产的可能类型特征，是个人投资者的目的和要求。机构投资者的性质与个人投资者相比，在资金来源、投资目标和投资政策上有很大不同。
(3) 深入分析可选择的证券。投资者在对证券本身及市场情况有了全面了解后，还要对可能选择的有价证券的真实价值、上市价格以及价格涨跌趋势进行深入分析，才能确定投资何种证券以及买卖的时机。证券的质量决定于其真实价值，价值表现为市场价格，但市场价格受多种因素影响经常变动，并不完全反映其真实价值，因此需要做深入细致的分析，才能做出证券选择。在进行投资分析时必须充分利用有关信息，运用基本分析、技术分析法和证券投资组合理论分析。基本分析法的重点在于分析证券，特别是股票的内在价值；技术分析主要是根据证券市场过去的统计资料来研究证券市场未来的变动；证券投资组合理论则是利用数学模型或方法，计算证券之间的风险通过相关作用影响后的定值，来求出一个有效的组合。
(4) 决策投资组合。投资者要按照自己所拟定的投资目标，针对自身对收益和风险的态度，并考虑今后对现金的需要和用途及未来的经济环境和本身财务状况的变化等，做出判断和决策投资组合的构建所涉及的投资对象以及投资比例，关键在于择券、择时和多元化。投资者应选择合适的证券，在价格相对低时买入，并决定各种证券占多大比重，同时，分散程度应限于多少证券数量的范围之内，才能构成最有效的搭配，使其在一定收益水平上风险最小，或风险一定收益最高。
(5) 评价投资绩效。评价投资绩效主要是评价投资组合的结果，并将该结果与基准水平相比较，从而评价投资绩效的优劣。所谓基准是指为了便于绩效评价而事先设定的证券集合的绩效表现。基准通常是指市场上公认的股票价格综合指数，机构投资者亦可自己开发满足客户要求的基准。投资绩效应包含投资的收益和风险两个方面，投资绩效的评价就是将投资组合的收益和风险与基准的收益和风险比较，从而达到评价绩效、分析原因的目的。
第二节现代金融体系〖*4/5〗一、 金融体系的构成从一般性意义上讲，金融体系(financial system)是一个经济体中资金流动的基本框架，它是资金流动的工具(金融资产)、市场参与者(中介机构)和交易方式(市场)等各金融要素构成的综合体。同时，由于金融活动具有很强的外部性，在一定程度上可以视为准公共产品。因此，政府的管制框架也是金融体系中一个密不可分的组成部分。
一般来说，金融体系是由金融市场(financial market)、金融机构(financial institution)和资金供应者(capital supplier)、需要者(demander)所构成的资金集中与分配的系统。金融体系的构成可用图11来表示。
图11金融体系的构成
目前来看，我国现行金融体系见图12。基于以上的金融体系构成，一般来说，金融体系的基本功能见图13。
图12我国现行金融体系
〖〗图13金融体系的基本功能
二、 全球主要证券市场〖*2〗（一） 纽约股票交易所纽约股票交易所(New York Stock Exchange)是美国最大的有组织的证券交易市场，其前身是成立于1817年的纽约股票和交易委员会。值得一提的是，纽约股票交易所认为其创立时间应为1792年5月，当时24个证券经纪人共同签订了定期集会交易证券的《梧桐树协议》。直到1863年，交易所才变更为现在的名字。
纽约股票交易所是全美交易量最大的股票交易所。由于其严格的上市要求（见表11）和较好的声誉，美国大多数知名的大型公司都选择在纽约股票交易所上市交易。历史上，这些股票大约80%的交易量都是在纽约股票交易所交易的。表11纽约股票交易所股票上市要求
上一年度税前收入〖〗2500000美元过去两个年度的税前收入〖〗2000000美元公众持有的股份数量〖〗1100000股公众持有股份的市值〖〗100000000美元持有整手（100股或以上）股份的股东数量〖〗2000个（二） 美国证券交易所
美国证券交易所(American Stock Exchange)是由一群经常聚集于纽约华尔街和汉诺威街的角落从事非上市股票交易的投资者创立的。最初，这个市场被称为户外证券交易市场。1910年，市场的成员们制定了正式的交易规则，并将名字改成纽约户外证券交易市场协会。1921年，市场的会员迁入市内进行交易，但交易的证券仍然主要是非上市股票。直到1946年，在该市场交易的上市公司股票数量超过了非上市公司的股票数量。1953年，该交易市场正式更名为美国证券交易所。
美国证券交易所是一家全国性交易所，但与纽约股票交易所有明显的不同。除了在20世纪70年代末很短的一段时间内，没有一家公司同时在这两家交易所上市交易。历史上，美国证券交易所主要交易外国证券和认股权证。
（三） 纳斯达克市场
纳斯达克市场(National Association of Securities Dealers Automated Quotations System)，在历史上曾经被称作场外交易市场，交易的证券主要是那些没有在两大股票交易所(纽约股票交易所和美国证券交易所)正式上市的股票。现在，纳斯达克市场已经被认为与主要的股票交易所具有同等地位。纳斯达克市场与其他交易所的不同之处包括: ①纳斯达克是一个做市商市场，而纽约股票交易所实行的是经纪人/交易商制度(专家经纪人制度)； ②纳斯达克市场通过电子方式进行交易，其他证券交易所很多通过交易大厅进行交易。
从上市证券的数量来看，纳斯达克市场是美国最大的二级市场，大约有2800种股票上市交易，其中，小盘股市场约有700种股票上市交易。此外，因为该市场具有多种最低上市要求，致使其成为上市公司质量差异化程度最高的二级市场，既包括赢利能力较差的小公司，也包括赢利能力较高的大公司，例如微软公司和英特尔公司。
（四） 伦敦证券交易所
伦敦证券交易所是世界上历史最悠久的证券交易所之一，其历史可以追溯到300年前。它的前身为17世纪末伦敦交易街的露天市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。1761年，伦敦150名股票交易商自发组成一个俱乐部以买卖股票。1773年露天市场交易迁入司威丁街的室内进行，并正式更名为“伦敦证券交易所”。
证券交易所的成立为英国工业革命提供了重要的融资渠道，为促进当时英国经济的兴旺发挥了重要作用；而英国工业的强劲发展也促进了交易所自身的壮大，从而确立了英国世界金融中心的地位。截至第一次世界大战之前，伦敦交易所一直是世界第一大证券交易市场。在长期的发展过程中，英国的证券交易所进行了多次重组合并。1967年，英国各地交易所组成了7个区域性的证券交易所。1973年，设在格拉斯哥、利物浦、曼彻斯特、伯明翰和都柏林等地的11个交易所与伦敦证券交易所合并。进入20世纪80年代以来，随着英国国内和世界经济形势的变化，伦敦证券交易所的竞争力逐渐下降。在这一形势下，伦敦证券交易所于1986年10月进行了重大改革，其中包括改革固定佣金制，允许大公司直接进入交易所进行交易，放宽对会员的资格审查，允许批发商与经纪人兼营，证券交易全部实现电子化，与纽约、东京交易所联机，实现24小时全球交易等。这些改革措施巩固了其在国际证券市场中的地位。2000年，伦敦证券交易所经股东投票决定转变为一个公众公司，并于2001年7月在自己的主板上市交易。
伦敦是世界上最国际化的金融中心之一，不仅是欧洲债券及外汇交易领域的全球领先者，还受理超过三分之二的国际股票承销业务。伦敦证券交易所也以其国际化著称，其外国公司股票的交易量和市值都超过了本国公司的股票，这在其他交易所是罕见的。
（五） 东京证券交易所
东京证券交易所的发展历史虽然不长，但作为日本最大的证券交易所，其在世界证券交易市场上具有举足轻重的地位。东京证券交易所的股票交易量占日本全国交易量的80%以上。如果按上市的股票市场价格计算，它是仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券市场。
东京证券交易所的前身是1879年5月成立的东京证券交易株式会社。由于当时日本经济发展缓慢，证券交易并不兴旺。1943年，东京证券交易所与日本其他主要城市的10个股票交易所合并，成立了半官方的日本证券交易所。第二次世界大战前，日本的资本主义虽有一定的发展，但由于军国主义向外侵略，重工业、兵器工业均由国家垄断经营，纺织、海运等行业也由国家控制，这是一种战争经济体制并带有浓厚的军国主义色彩。那时，即使企业发行股票，往往也被同一财阀内部的企业所消化。因此，证券业务难以发展。第二次世界大战日本战败后，交易所在美军的占领下于1946年被解散。1949年1月美国同意东京证券交易所重新开业。随着日本战后经济的恢复和发展，东京证券交易所也逐步繁荣起来。1983年至1990年是东京证券交易所史无前例的发展时期。1990年，东京证券交易所吸引了全世界60%的股票市场资本，成为当时世界最大的证券交易所。
虽然随着证券泡沫的破灭，东京证券交易所已不再有往日的辉煌，但目前仍是世界上最大的证券交易所之一。2001年，东京证券交易结束了会员制，将自己改造成了一家公司。不过，东京证券交易所还没有像伦敦证券交易所及纽约证券交易所一样上市。与伦敦证券交易所与美国证券交易所不同，东京证券交易所挂牌的基本上都是日本的公司，国外上市公司相当少。
（六） 我国香港交易所
我国香港交易所由香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司和香港中央结算有限公司于2000年3月合并而成，提供包括公司上市、股票交易、结算交收、信息服务以及市场监管等各项服务，香港交易所于2000年6月27日上市。
1970年前后，随着上市公司数量增加，香港成立了三家证券交易所: 远东证券交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所，加上原有的香港证券交易所，时称“四会”。“四会”的独立运作和过度竞争，导致了证券交易效率下降，监管不力，投机过度，最终由于“假股票事件”引发了1973年3月至1974年12月香港史上的第一次危机。香港政府遂采取了一系列控制证券交易所和保护股东权益的措施，于1974年成立了香港证券交易所联合会并于1980年7月将四个交易所合并成立香港联交所，实行会员制。合并后的香港联合交易所有限公司取得在香港建立、经营和维护证券的专营权。1988年联交所进行全面整顿，成为一家非营利性的私营公司。1986年9月22日，香港联交所被接纳为国际证券交易所联合会会员，与世界各主要证券交易所建立了广泛联系和合作。2000年4月，联交所和期交所以及中央结算公司合并成立香港交易所，实行公司制并上市。目前，香港交易所成为首个提供纳斯达克股份在亚洲地区买卖的交易所。
三、 金融市场分类
根据不同的分类标志，可以将金融市场划分为不同的类型: 按融资期限可分为短期的货币市场和长期资本市场；按证券发行与流通可分为一级市场和二级市场；按交易方式可分为现货市场、期货市场和期权市场；按交易区域可分为国际市场、国内市场；按交易种类可分为外汇市场、资金市场、黄金市场和金融衍生品市场四大类。金融市场的分类可用图14来说明。
图14金融市场分类
货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场。由于该市场所容纳的金融工具主要是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具，具有期限短、流动性强和风险小的特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。
资本市场是长期资金市场，是指证券融资和经营一年以上的资金借贷和证券交易的场所，也称中长期资金市场。
一级市场也称证券发行市场，是筹资者通过股票、债券等传统金融工具的发行，从市场上筹集资金的市场组织机制。证券市场在国民经济运行中发挥资金余缺调剂作用就是通过发行市场实现的，这一点在一国的资金流量表上被清楚地反映出来。
二级市场也称流通市场，是指已发行金融工具的流通市场和衍生金融工具的发行和流通市场，它以发行市场为基础，反过来，又成为发行市场发展的促进和制约因素。二级市场增强了金融工具的流动性。流通市场的交易只是有价证券的易手，不改变市场上有价证券的总量。在流通市场上，既有投资者，又有投机者；既有在交易所里进行的交易，也有通过经纪人以电讯联系进行的交易。一般来说，二级市场的交易量远远大于初级市场的交易量。
现货市场是指与期货、期权和互换等衍生工具市场相对的市场的一个统称。现货市场交易的货币、债券或股票是衍生工具的标的资产(underlying instruments)。在外汇和债券市场，现货市场指期限为12个月左右的债务工具(如票据、债券、银行承兑汇票)的交易。
金融期货市场是国际资本市场创新和发展的产物，也可以说是有比传统商品期货市场更新的交易品种的市场，它仍然保留价格发现、套期保值等风险转移、附加提供投机平台等有效市场功能，并继承了期货市场已有的法律监管机制。20世纪70年代，由于布雷顿森林体系国际货币制度的崩溃，以及金融自由化和金融创新浪潮的冲击，国际资本市场上利率、汇率和股票价格指数波动幅度加大，市场风险急剧增加。为了规避这些风险，金融期货市场应运而生，为保证资本市场的良性运转发挥了不可替代的作用。
进行期权合约交易的市场，亦为期权交易所(options exchange)。期权交易指对特定时间内以约定价格购买特定商品的权利进行的交易，最常见的期权交易有外汇、指数、商品期权合约。期权是现代金融学中的重要概念，在实践中具有非常重要的应用价值。期权市场是现代金融市场的重要组成部分。
在国际领域中，国际金融市场显得十分重要，商品与劳务的国际性转移、资本的国际性转移、黄金输出入、外汇的买卖到国际货币体系运转等各方面的国际经济交往都离不开国际金融市场，国际金融市场上新的融资手段、投资机会和投资方式层出不穷，金融活动也凌驾于传统实质经济活动之上，成为推动世界经济发展的主导因素。
一般来说，狭义的国际金融市场是指国际间长短期资金借贷的场所；广义上的国际金融市场是指从事各种国际金融业务活动的场所。此种活动包括居民与非居民之间或非居民与非居民之间。一般的概念是指广义概念。
国内金融市场指本国居民之间发生金融关系的场所，仅限于有居民身份的法人和自然人参加，经营活动一般只涉及本国货币，既包括全国性的以本币(在我国就是人民币)计值的金融交易，也包括地方性金融交易。
四、 金融机构
金融机构(financial institution)是指专门从事金融产品交易或货币信用活动的中介组织。我国主要的金融机构可分为银行类和非银行类。银行类主要有中央银行、商业银行、政策性银行。中央银行主要是制定、执行和监督相关金融政策及其完成的情况，起着维护金融市场稳定、防范金融风险的作用。商业银行主要以营利为目的，办理各种存款、发放贷款或转账结算业务。政策性银行是指贯彻、执行、配合国家的政策，为国家经济发展、宏观调控、社会进步开展政策性金融活动的机构。我国的非银行性金融机构主要包括保险公司、财务公司、农村信用合作社、典当行等。
资金供应者与资金需求者之间有时进行直接交易，有时则要通过金融机构来进行交易。金融机构在资金供给者和需求者之间起着至关重要的中介作用。具体来说，资金供应者与资金需求者之间进行资金交易有如下三种方式。
第一，不经过任何中介机构的直接交易。在这种方式下，需要资金的公司直接将其股票或债券卖给资金供应者(投资者)。图15描述了其资金转移方式。这种直接交易是最简单的一种方法，同时它的效率也是最高的。但这种方式也有相应的局限性，一方面投资者想直接找到合适的企业需要收集大量的信息，对企业进行了解，增加了企业的信息成本，也降低了财政管理的效率；另一方面，企业必须愿意接受投资者的参加，如果投资者向企业提出很高的条件，企业不一定愿意接受，那么交易也不能实现。
图15不经中介机构的资金转移方式
第二，经由投资银行的间接资金交易。在这种方式下，投资银行是承销公司的新证券并协助公司获得融资的金融机构，扮演中间人的角色。图16描述了其资本转移方式。这种方式是在中间商投资银行的作用下，企业与投资者很快建立起财务关系。这使双方都节约了信息成本，也使投资银行从中获得一定的收益。但对于投资银行来说，它也要承担一定的风险，如果失败它们要共同承担损失。
图16经由投资银行的资金转移方式
第三，经由金融中介机构的间接资本交易。在这种方式下，金融中介机构以其本身所发行的证券来交换投资者的资金，然后再将资金转投资到各种股票或债券上。图17描述了其资金转移方式。此种交易中，首先通过金融中介将资金供应者的资本聚集到一起在金融机构中共同购买企业的证券，可以同时为企业提供资金。金融机构为资金供应者和企业提供了更多、更容易获得的投融资机会。
图17经由金融中介机构的资金转移方式
第三节证 券 市 场〖*4/5〗一、 证券发行市场证券发行市场又称为证券的一级市场、初级市场，是筹资者以发行有价证券的方式筹集资金的场所，它涵盖了政府、企业和金融机构发行证券时从规划、推销到承购等阶段的全部活动过程。
二、 证券发行方式
按发行对象不同，证券的发行方式可分为私募发行和公募发行。私募发行是仅向少数特定投资者发行证券的一种方式。这种发行方式仅在内部发行，手续简单，能够节省发行费用，但是所发行证券不允许上市流通。公募发行是指向广泛的不特定的投资者公开发行证券。这种发行方式手续复杂，成本较高，所发行的证券可以上市流通。
按发行过程划分，证券发行方式可分为直接发行和间接发行。直接发行(自销)是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。直接发行能够节约发行成本，但发行风险完全由发行公司自行承担。间接发行(承销)是指发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。间接发行的发行成本高，但发行公司负担的风险较小。
间接的发行方式主要有代销和包销。代销是指承销商代发行人发售证券，承销结束时，将未出售的证券全部退还给发行人的承销方式。证券的发行风险由发行公司自行承担。包销是指承销商将发行人证券全部购入，或在承销期结束时将售后剩余证券自行购入的承销方式。  
三、 证券交易市场
证券交易市场也称证券流通市场、二级市场、次级市场，是指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。在二级市场上销售证券的收入属于出售证券的投资者，而不属于发行该证券的公司。
依照证券交易市场的组成及存在形式，又可将证券交易市场分为场内交易市场和场外交易市场。
场内交易市场是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，在多数国家它还是全国唯一的证券交易场所，因此是全国最重要、最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。 
场外交易市场是指在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主，在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。场外交易市场中的证券商兼具证券自营商和代理商的双重身份。作为自营商，他可以把自己持有的证券卖给顾客或者买进顾客的证券，赚取买卖价差；作为代理商，又可以客户代理人的身份向别的自营商买进卖出证券。近年来，国外一些场外交易市场发生很大变化，它们大量采用先进的电子化交易技术，使市场覆盖面更加广阔，市场效率有很大提高。这方面，以美国的纳斯达克市场为典型代表。
四、 证券市场的监管
证券市场监管是指证券管理机关运用法律的、经济的以及必要的行政手段，对证券的募集、发行、交易等行为以及证券投资中介机构的行为进行监督与管理。由于证券市场的特性，如信息不对称、证券市场发展程度不一等原因，各国政府及监管机构都对证券市场的运行进行了监管，以保护投资者和营造公平、公正、公开的市场作为首要职责。证券监管是指以保护投资者合法权益为宗旨，以矫正和改善证券市场的内在问题(市场失灵)为目的，政府及其监管部门通过法律、经济、行政等手段对参与证券市场各类活动的各类主体的行为所进行的引导、干预和管制。
证券市场监管的目标在于运用和发挥证券市场机制的积极作用，限制其消极作用。同时保护投资者利益，保障合法的证券交易活动，监督证券中介机构依法经营，防止人为操纵、欺诈等不法行为，维持证券市场的正常秩序。通过对证券市场的监管还可以根据国家宏观经济管理的需要，运用灵活多样的方式，调控证券市场与证券交易规模，引导投资方向，使之与经济发展相适应。
按照监管要素，将证券市场的监管对象分为以下三类: ①对证券市场主体的监管。证券市场主体一般分为证券发行人和证券投资者。②对证券市场客体的监管。指对股票、债券等有价证券的发行与流通进行审查、管理和监督，新金融产品的发行等。③对证券中介机构的监管。包括从事证券行业的会计师事务所、律师事务所、证券公司、期货公司等。
（一） 证券市场监管原则
在各国的证券市场的发展过程中，都形成了符合本国证券市场情况的证券市场监管原则。尽管各国证券市场的监管方式存在差异，但是一般都会遵从以下的基本原则。
（1） 依法管理原则。这一原则是指证券市场监管部门必须加强法制建设，明确划分有关各方面的权利与义务，保护市场参与者的合法权益，即证券市场管理必须有充分的法律依据和法律保障。 
（2） 保护投资者利益原则。由于大多数投资者缺乏证券投资的专业知识和技巧，只有在证券市场管理中采取相应措施，消除市场竞争中的不对称性，使投资者得到公平的对待，维护其合法权益，才能更有力地促使人们增加投资。 
（3） “公开、公平、公正”原则。公开原则就是要求证券市场具有充分的透明度，要实现市场信息的公开化。信息披露的主体不仅包括证券发行人、证券交易者，还包括证券监管者，要保障市场的透明度，除了证券发行人需要公开影响证券价格的该企业情况的详细说明外，监管者还应当公开有关监管程序、监管身份、对证券市场违规处罚等。 公平原则要求证券市场不存在歧视，参与市场的主体具有完全平等的权利。具体而言，无论是投资者还是筹资者，是监管者还是被监管者，也无论其投资规模与筹资规模的大小，只要是市场主体，则在进入与退出市场、投资机会、享受服务、获取信息等方面都享有完全平等的权利。 公正原则要求证券监管部门在公开、公平原则的基础上，对一切被监管对象给予公正待遇。根据公正原则，证券立法机构应当制定体现公平精神的法律、法规和政策。证券监管部门应当根据法律授予的权限履行监管职责，要在法律的基础上，对一切证券市场参与者给予公正的待遇。对证券违法行为的处罚和对证券纠纷事件和争议的处理，都应当公平进行。 
（4） 监督与自律相结合原则。监督与自律相结合原则是指在加强政府、证券主管机构对证券市场监管的同时，也要加强从业者的自我约束、自我教育和自我管理。国家对证券市场的监管是管好证券市场的保证，而证券从业者的自我管理是管好证券市场的基础。国家监督与自我管理相结合的原则是世界各国共同奉行的原则。
（二） 证券市场监管的内容
证券监管的重点，是对信息披露、操纵市场、欺诈行为和内幕交易的监管。
1. 信息披露
制定证券发行信息披露制度的目的是通过充分、公开、公正的制度来保护公众投资者，使其免受欺诈和不法操纵行为的损害。  
2. 操纵市场 
证券市场中的操纵市场，是指某一组织或个人以获取利益或者减少损失为目的，利用其资金、信息等优势，或者滥用职权，制造证券市场假象，诱导或者致使投资者在不了解事实真相的情况下做出证券投资决定，扰乱证券市场秩序的行为。  
3. 欺诈行为 
欺诈行为是指以获取非法利益为目的，违反证券管理法规，在证券发行、交易及相关活动中从事欺诈客户、虚假陈述等行为。 
4. 内幕交易 
所谓内幕交易，又称知内情者交易，是指公司董事、监事、经理、职员、主要股东、证券市场内部人员或市场管理人员，以获取利益或减少经济损失为目的，利用地位、职务等便利，获取发行人未公开的、可以影响证券价格的重要信息，进行有价证券交易，或泄露该信息的行为。
（三） 证券市场监管的方式〖*2〗1. 官方监管方式官方监管方式是指设立专门的监管机构和部门，代表国家或政府对证券市场进行监督管理。官方集中监管的方式能够公平、公正、高效地发挥监管作用，协调全国证券市场，防止出现过度投机。官方监管具有统一的法律法规，具有执法的权威性。由于监管者所处的位置，更利于保护投资者的利益。但是官方监管容易出现脱离市场的现象，使监管的效率降低。官方监管对于市场的以外情况，反应较迟缓，不能及时处理。
2. 内部监管方式
内部监管方式是指证券交易所、证券业协会及证券经营机构通过建立自律性的规章制度，对其会员或职员的行为进行监督管理。官方监管虽然较为全面系统，但是不可能面面俱到，日常性的管理还要依靠证券交易所、证券业协会及证券经营机构的自律性规章制度。自律性的规章制度依照国家有关法规和政策的要求制定，对证券交易所、证券业协会及证券经营机构的内部和证券的交易发行，实行严格的监督管理。
3. 公众监管方式
公众监管方式是指通过资产评估与信用评级机构的评估、注册会计师对公司财务报告的审核、新闻媒介的舆论、公众对企业信息文件的索取、阅读以及由此的证券选择而对证券市场的监督作用。投资者为了自己的利益，减少投资者风险和提高收益，也会对发行公司进行监管。
第四节证券投资的收益、风险与时间〖*4/5〗一、 投资收益投资收益(investment income)指投资所得的价值与投资支出的价值的差额。这里的所得指投资期限内的税后所得。投资所得可分为两部分: 投资期限内所得的现金支付和资本利得。现金支付可以是利息、股利或合约规定的某种现金流，资本利得指出售证券的价格与初始买入价格的差额。投资支出包括初始投资支出以及投资期限内发生的所有费用，包括保证金导致的利息损失。在货币经济中，所有的价值都认为是可以由货币来度量的，投资所得和投资收益也就能一般地表现为沿时间分布的某种现金流序列。
（一） 单期投资收益
单期投资指投资者在投资期初发生一次性投资支出，只在投资期末一次性获得货币形式收入。到期之前，投资者应得的利润或利息等收入并不真正支付给投资者，也不进行再投资。整个投资过程中，投资者只发生两次现金收支: 一次是期初的一次性投资支出；另一次是期末的一次性投资所得，可分为期末证券的市场价值和投资期间应得现金收益的总额两部分。
单期投资的收益可以用投资期收益率来度量，它定义为期末投资所得与期初投资支出的差额与期初投资支出之比。
投资收益率=收益总额+期末价值-期初价值〖〗期初价值			(11)
（二）  多期投资收益
多期投资指投资总期限不短于两期的相继的单期投资组成的投资序列。对设定的总投资期限，投资者可以选择期限等于总期限的单期投资，也可以选择多期投资，所以需要比较不同多期投资之间的收益。
1. 算术平均法rA=1〖〗N×(r1+r2+…+rn) 							(12)其中rA表示算术平均收益率，是各单期收益率的加权平均值。式右边是投资各期投资收益的加权平均值，r表示投资收益率，N表示投资期数。
2. 几何平均法
比较不同的多期投资效果的另一指标是多期投资的几何收益率，其定义为各单期收益率的几何平均值: rG=\[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)\]1〖〗N-1				(13)其中rG代表几何收益率，其他符号的含义同前。
二、 投资风险〖*2〗（一） 风险的概念风险(risk)最简单的定义是: “风险是发生财务损失的可能性。”发生损失的可能性越大，风险越大。在对风险进行深入研究以后，人们发现，风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益。于是，风险被正式定义为“预期结果的不确定性”。因此，风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。这一定义区分了风险和危险。
系统风险(systematic risk)，又称市场风险，也称不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、税制改革等。它是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。
非系统风险(unsystematic risk)与上市公司的自身经营业绩和重大事件密切相关。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素的变化都会影响公司的股价走势。这种风险主要影响某一种证券，与市场的其他证券没有直接联系，投资者可以通过分散投资的方法来抵消非系统风险。
（二） 风险的衡量
风险的衡量，需要使用概率和统计的方法。一般来说，一项证券投资的报酬率分散程度越小，则风险越小，反之亦然。表示证券投资随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准差。
1. 期望报酬率
假设每一种投资结果的出现都是随机事件，用概率表示随机事件发生的可能性大小，这样就得到一项投资的期望报酬率(expected rate of return)。()=∑N〖〗i=1(Pi×Ki)						(14)其中: Pi是第i种结果出现的概率；Ki是i种结果可能出现后的报酬率；N是所有可能结果的数目。
2.  离散程度
离散程度(degree of dispersion)一般用来表示投资结果的分散程度，最常用的是方差和标准差。
1) 总体方差
总体方差计算公式如下：σ=∑N〖〗i=1(Ki-)2〖〗N         (15)其中: Ki是i种结果可能出现后的报酬率；是i种结果可能出现后的期望报酬率；N是自由度，即所有可能结果的数目。
2) 样本方差σ=∑N〖〗i=1(Ki-)2〖〗N-1 		(16)其中: Ki是样本中i种结果可能出现后的报酬率；是样本中i种结果可能出现后的期望报酬率；N-1是样本的自由度，N是所有可能结果的数目。
在计算标准差时，通常利用方差来计算，因为标准差是方差的平方根。
3) 总体标准差σ=∑N〖〗i=1(Ki-)2〖〗N 	(17)4) 样本标准差σ=∑N〖〗i=1(Ki-)2〖〗N-1 			(18)标准差是以均值为中心计算出来的，因而有时直接比较标准差是不准确的，需要剔除均值大小的差异。为了解决这一问题，引入变化系数(离散系数)的概念。因为它是从相对角度观察的差异和离散程度，在比较相关变量的差异程度时较直接。变化系数=标准差〖〗均值 			(19)投资组合的风险不是各证券标准差的简单加权平均数，而是通过概率分布进行衡量: σp=∑m[]j=1∑m[]k=1AjAkσjk 		(110)其中: m是组合内证券种类总数；Aj是第j种证券在投资总额中的比例；Ak是第k种证券在投资总额中的比例；σjk是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。
两种证券报酬率的协方差，用来衡量它们之间共同变动的程度: σjk=rjkσjσk 				(111)其中，rjk是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数，σj是第j种证券的标准差，σk是第k种证券的标准差。其中相关系数为r=∑n〖〗i=1\[(xi-x-)×(yi-y-)\]〖〗∑n〖〗i=1(xi-x-)2×∑n〖〗i=1(yi-y-)2 (112)其中，xi是证券X第i种情况出现的报酬率；x-是证券X的期望报酬率；yi是证券Y第i种情况出现的报酬率；y-是证券Y的期望报酬率。
三、 风险态度与效用函数
风险态度(attitude towards risk)是指人对风险所采取的态度，是基于对目标有影响