第一章
旅游企业财务
管理概论





引导案例

旅游企业财务管理的重要性
　　刘佳作为财务总监受聘于一家四星级酒店。当刘佳跨入酒店的第一天，她满怀兴奋的心情向总裁索取上一年度的财务报告，想了解一些酒店的基本财务状况。然而，总裁的回答令她很吃惊，“这正是我们需要你的原因。”“酒店的入住率不低，主营业务发展不错，也不断地有些新项目，酒店各部门都显得忙忙碌碌，看上去很赚钱”，刘佳对酒店的最初印象就是如此。但是，当所有账目结果出来后却让她震惊，酒店的账面上几乎都是应收账款和库存，根本没有盈利，这是刘佳万万没有想到?的。
　　究其原因，就是以前酒店几乎没做过全面预算管理。所以，没人知道目标利润，没人知道花了多少钱，也没人去想做这些事情能给企业带来什么。融资来的1?000万元什么时候花完、花完了怎么办、能否给投资人带来什么回报、以后能否吸引更好的投资等问题，大家好像都忙得顾不上这些，但这些恰恰是一家企业运作中最核心的问?题。
　　为什么有的企业看上去很好，顾客盈门，生意兴隆，却在一夜之间突然倒闭？深究其原因，往往都是财务管理不力惹的祸。财务管理是目前大多数旅游企业普遍存在的薄弱环节，也成为限制旅游企业进一步发展的瓶颈。加强财务管理，平衡企业资金收支状态，增强企业抗风险能力，是我们旅游企业进一步发展壮大的前?提。
　　（资料来源：周桂芳.?旅游企业财务管理［M］. 北京：中国林业出版社，北京大学出版社，2008.）
　　辩证性思?考：
　　1. 旅游企业都有哪些类型？能否举出一些大家熟知的实?例。
　　2. 财务管理是什么？谈谈你的想?法。
　　3. 财务管理对于旅游企业的重要意?义？
　　
第一节　认识旅游企业
　　教学目?标：
　　（1）了解旅游企业的类?型；
　　（2）了解旅游企业的组织形?式；
　　（3）掌握旅游企业的特?征。
　　
　　旅游企业是能够以旅游资源为依托，以有形的空间设备、资源和无形的服务效用为手段，在旅游消费服务领域中进行独立经营核算的经济单?位。
一、旅游企业类别
（一）旅游中介企业
　　旅游中介企业也称为中间商，它们从旅游产品生产者那里订购各种旅游产品和服务，如住宿、交通、保险等，然后再转卖给旅游经营者或游客，并从中获得佣金。由于旅游中介企业面对着不同的经营对象，又可以分为旅游经营商（包括批发商）和零售代理商。前者将旅游过程中分散的产品组合成一个整体，并以包价的形式通过旅游零售代理商销售；后者为消费者提供现成的旅游线路，如旅行?社。
　　旅游中介服务已成为全球的销售旅游产品和服务的普遍形式。因此，旅游中介企业的存在给旅游产品的生产者、消费者和旅游目的地都能带来利益，归纳如?下。
　　（1）使旅游生产者能够大量地销售自己的产品，并通过销售将风险转嫁给旅游经营?商。
　　（2）产品供应商通过集中性的旅游交易可以减少促销费用，避免花费昂贵的代价对消费者直接促?销。
　　（3）旅游者可以通过购买包团旅游的方式节约收集信息和处理其他事物的时间和费?用。
　　（4）消费者能从旅游经营商那里了解旅游专业知识，把旅游中的不确定性因素降到最低程?度。
　　（5）批发商具有强大的讨价还价能力，使游客能获得较低的旅游价?格。
（二）旅游交通企业
　　旅游交通企业是为游客从常住地到旅游目的地的往返以及在各旅游目的地内提供空间转移服务手段的机构。其中往返于旅游目的地的交通企业具有公共性，既可以为旅游消费者服务，也可以满足非旅游的运输需要，称为大交通企业；在旅游目的地的交通服务对象相对更明确，主要为游客服务，也称为小交通企业。旅游交通企业的内部划分以交通工具使用的不同为标志。它们满足游客对时间、效率、舒适程度、空间和价格等方面的多样化要求。具体划分如?下。
　　1. 公路交通企业
　　运用汽车这一交通工具，既有户到户的灵活性，又有欣赏风景的良好视野，还可以提供交通过程中的娱乐，如旅游汽车公司、旅行出租车公?司。
　　2. 铁路交通企业
　　铁路具有运量大、价格低、持续性长等特点。随着高速公路的发展和空中交通的普及，铁路企业已感到了竞争的压力，铁路公司纷纷通过提速和改善服务予以应对。我国铁路企业为国家所有、运营稳定、建设周期较?长。
　　3. 航空交通企业
　　从事空中交通业务的旅游企业以飞机为经营手段。航空交通具有速度快、范围广的特点，对于商务游客能节省时间，甚至可以到达缺乏交通设施的地区，如遥远的荒岛。但航空交通企业投资规模和运输成本都较大、服务技术和管理要求也?高。
　　4. 水上交通企业
　　传统的水上交通企业，主要是解决游客涉水空间转移的商业性机构，如轮船公司。由于长途航行的效率、安全和气候的限制因素，其运客业务逐渐被其他交通企业所代替。但是，经营具有度假旅游产品和交通工具双重性的巡游业务的公司在欧美发达国家业绩上升明?显。
（三）旅游住宿企业
　　旅游住宿企业也就是我们通常所说的商业性质的饭店和宾馆。它是为顾客提供住宿和其他服务的企业机构。住宿企业同其他企业一样，是利用各种生产要素和管理手段从事生产经营活动，在创造利润的动机和承担风险的情况下，以取得企业效益和社会效益的经济组?织。
　　随着社会的进步和发展，住宿企业提供的产品的功能和设施日益多样化，包括客房、餐饮、购物，以及宴会、会议、通信、娱乐、健身等服务。而且根据消费和管理的不同需求，住宿企业又形成了各种类型，如可以按星级标准划分为五星级、四星级等类型的饭店；按功能划分为商务、度假、会议等类型的饭店；按经营管理特点划分为单体经营和连锁经营饭店（包括兼并经营、合同管理、特许经营和租赁经营饭?店）。
（四）旅游吸引物企业
　　旅游者往往期望在外地获得愉悦，因此，旅游吸引物企业经营的对象才最能满足游客的愿望和要求，也是吸引人们到旅游目的地享受的根本原因。旅游吸引物可以划分为许多种类，形成了企业经营的业务内容。这些吸引物只有具备了获利性的条件，才有可能成为创立基于该吸引物的企业。具有代表性的旅游吸引物企业主要有以下几?种。
　　（1）主题公园：如最为成功的迪士尼乐园（DisneyLand）。
　　（2）博彩公司：如澳门葡京娱乐公?司。
　　（3）娱乐公司：如私人娱乐公园、美国的娱乐车制造和经营企业、娱乐刊物出?版。
　　（4）娱乐表演公司：如各种影剧院、影视公司、夜总?会。
　　（5）节庆和活动公司：如会展公司、高尔夫俱乐部、体育运动公?司。
　　（6）旅游购物公司：如旅游商?店。
二、旅游企业组织形式
（一）业主制旅游企业
　　业主制旅游企业是最简单的旅游企业组织形式，这种俗称“夫妻店”的典型小旅游企业只有一个产权所有者。企业是业主的个人财产，由业主直接经营，业主享有该企业的全部经营所得，同时对它的债务负有完全责任。如果经营失败，出现资不抵债的情况，业主要用自己的家庭财产来抵?偿。
　　业主制旅游企业一般规模很小、结构简单，几乎没有任何专门的内部管理机构。这些小企业可能每天做几百元或几千元的生意，仅仅为小企业主的努力提供最低的工资，例如，有些小旅行社可能一个月也只有几单生意。这些企业数量很多，但总销售额却很小，对于大多数小企业来说，需要个人付出巨大的努力。业主制旅游企业的平均寿命通常较短，这是因为它们存在如下先天不?足。
　　（1）本身财力有限，而且由于受到偿债能力的限制，取得贷款的能力也比较差，因而难于从事需要大量投资的大规模旅游经营活动。几乎所有的业主制旅游企业的资金都来自于自身积累或亲戚朋友的借?贷。
　　（2）如果企业主无意经营或者死亡，该企业的业务就会中断。因此，这种类型的企业通常在旅游中介、旅游公路交通、自由职业、个体餐饮、旅游购物等领域中活动，由以家庭为单位的小旅行社、个体客运、小工艺品作坊、家庭餐馆和小纪念品商店等组成。然而，业主制旅游企业也有许多长处，如建立和歇业的程序十分简单易行；产权能够较为自由地转让；经营灵活、决策迅速；经营者与产权关系紧密、直接，因而普遍具有精打细算、勤俭持家的优?点。
（二）合伙制旅游企业
　　合伙制旅游企业是在两个或两个以上业主的个人财产的基础上经营的，合伙人分享企业所得、共同对企业债务承担责任。合伙制旅游企业往往需要综合不同人的才智，譬如不同专业的会计师、厨师、经理人等。合伙制旅游企业的优点如?下。
　　（1）由于可以由众多的合伙人共同筹集资金，因而资本规模较业主制企业大，也由于合伙人共负偿债责任，减少了其贷款的风险，它的筹资能力较单个业主制企业大大提?高。
　　（2）合伙人共同对企业盈亏负有完全责任，意味着他们以自己的全部财产来为企业担保，因而有助于增强经营者的责任心，提高企业的信?誉。
　　但是，合伙制旅游企业也有一定的缺陷，主要表现在两个方面：①合伙制企业是依据合伙人之间的协议建立的。建立合伙制企业和接纳新的合伙者的谈判程序和法律程序都很复杂，筹集资金的能力比较薄弱，决策延误和差错率高。②所有合伙人对于合伙制旅游企业的债务负有无限责任，而不以他投入的那部分资本为限。这样，不能对企业的经营活动单独行使完全控制权的合伙人会面临相当大的风?险。
（三）公司制旅游企业
　　公司制旅游企业是一个法人组织体。它以法人的名义行使民事权利、承担民事责任，有权举债、签订合同、能在法院起诉和应诉。公司的产权分属于股东，股东有权分享公司的盈利。与合伙制旅游企业不同，公司入股人（股东）并不对企业债务负无限责任，而只在他投入的股本的范围内对债务负责。同时，公司股东不能退股，而只能转让他的股权。从企业制度的内容来分析，公司制具有以下一些明确的特?征。
　　（1）产权关系：所有权与经营控制权相分离。法人财产独立，企业拥有出资者投资形成的全部法人财产权，成为享有民事权利、承担民事责任的法人实?体。
　　（2）企业经营方式及盈亏责任：企业以其全部法人财产依法自主经营、自负盈亏，长期亏损、资不抵债者依法破产，公司法人对其债务以法人资产为限负有限责?任。
　　（3）出资者权利及责任：出资者按投入企业的资本额的多少享有股东权利，对公司债务以其出资额为限负有限责?任。
　　（4）企业治理结构（即领导和管理体制）：企业形成所有者（股东）、决策者（董事会）、管理者（经理）三位一体的法人治理结构（也可增设监事?会）。
　　（5）薪酬制度：企业自主分配。管理人员和职工的收入来源是工资和奖金，股东可根据企业经营成效按出资额的多少分得红?利。
　　（6）人事制度：实行聘用制或招聘制。职工与企业法人之间的关系是劳动合同关系。在实行职工持股的情况下，职工具有股东和劳动者的双重身?份。
　　（7）资产性质：现代公司资产的价值形态可以转让和流动。其中股份有限公司的股票可以自由流动；有限责任公司的股单可以在股东之间自由转让、在其他场合有条件地转让；公司债券也可以自由转让。资产证券化，股票、企业债券可自由流动，这是现代公司的一大特?点。
　　以上特征表明，与合伙制相比较，公司制旅游企业最突出的优点是股东们只对企业债务负有限责任，风险要比合伙人小得多。这就使股份公司成为筹集大量资本的良好企业组织形式。公司制的另一个优点是具有独立生命。除非由于破产歇业，它的生命是永远延续的。在业务决策上，只需多数同意而不需要一致通过。与此同时，公司股东不能像合伙制企业的合伙人那样，直接做出经营决策和代表其他股东与人签约，而是由股东大会按一股一票的原则投票选聘董事组成董事会托管公司法人财产。董事会则聘任总经理和其他高级经理人员进行日常经营活动。公司经理人员在作为股东的代理人行使职权和承担财务责任时受到有关法律的严格限制。这样就保证了公司决策的连续性和及时性，减少了差?错。
　　公司制这种组织形式的缺点如?下。
　　（1）公司设立程序复杂：公司法人地位的确定，需要政府的认可，歇业也要通过一定的法定程序。因此，公司的组建不像其他两种企业形式那样方便灵?活。
　　（2）缺乏骨肉相连的关系：股东购买股票，只为取得股利和从股票升值中谋利，对公司缺乏业主制和合伙制下那种所有者同企业之间的血肉相连的关系。同时，由于经营者往往不是拥有股权的股东，他们同企业的利益关系，也不像业主制及合伙制那样紧密。由此便产生了委托人（出资者）和代理人（经理人员）之间的复杂的授权与控制的关?系。
（四）旅游企业集团
　　旅游企业集团是指多个旅游企业通过资产或契约关系进行联结。由一个集团公司对其下属多层次的成员企业实施投资、控制和协调等职能活动的经济联合体。旅游企业集团主要以母子公司体制为主，以资产为主要纽带，因而集团内部具有较强的自主性，各成员企业都具有独立的法人资格。尽管在资本、人事和业务等方面存在交叉关系，但一般都根据经济合理性的原则进行自主决策，不存在支配与被支配的关?系。
　　旅游企业集团具有以下一些特?征。
　　（1）旅游企业集团本身不是一个法人。旅游企业集团是一个多法人经济联合组织，是股份经济和公司法律制度联合的产物。其成员企业主要通过资产或契约关系进行联结，法律上各自保持着独立的法人地?位。
　　（2）旅游企业集团的组织结构是多层次的。旅游企业集团的组织结构一般应包括核心企业、紧密层企业、半紧密层企业以及松散层企业等。如果只有集团核心而没有其他层次企业，那只是一种单体企业而不是企业集团；如果只有半紧密层和松散层，而没有紧密层，那只是一种松散的企业联合体，也不是企业集团；如果只有集团核心和紧密层，没有半紧密层和松散层，虽已具备了企业集团的结构特征，但仍会影响企业集团发挥作用的范围和程?度。
　　（3）核心旅游企业在旅游企业集团中起主导作用。核心旅游企业必须具有企业法人地位和一定的经济实力，通过控股、持股所赋予的控制权掌握成员企业的投资决策、人事安排、发展规划以及服务、开发、市场营销等各个环节的经营活动，维持成员企业行为的一致性和协调性，实现集团的整体发展战?略。
　　（4）集团内部不存在单方面控制其他企业的支配性资本。旅游企业集团本身并不具有资本积累的能力，其资本是靠各旅游企业自行积累的。同时，核心旅游企业也不对其他成员企业形成单方面的控制关系，也不能对其他成员企业单方面强行规定利润率等。旅游企业集团的外围成员企业，不同于大公司的分公司，它们可以比较自由地进入或退出该旅游企业集团。有时，甚至一个旅游企业可以同时参加两个不同的旅游企业集?团。
　　（5）集团作为一种企业组织，其边界具有不确定性。旅游企业集团与旅游市场的边界处在一种经常变动的状态之中。或者说，旅游企业集团与旅游市场的界限变得模糊了。旅游企业集团是一种与市场机制有机地交融在一起的，无法用墙围起来的开放性的企业组?织。
　　（6）旅游企业战略联盟。旅游企业战略联盟是指两个以上的旅游企业为了实现特定的战略目标，通过相互合作、共担风险、共享利益而形成的一种优势互补、分工协作的长期松散联合和合作。由于它是一种处在企业组织和市场组织之间的企业合作形式，联盟的各个旅游企业是独立的，仍保持着自己的经营自主权。它既包括从事类似活动的旅游企业之间的联合，也包括从事互补性活动的旅游企业之间的合?作。
　　旅游企业的战略联盟比较广泛。这体现在旅游景区、旅游游乐区、旅游零售商和旅游批发商、酒店业、康乐业、航空公司、汽车租赁等一系列企业间的合作联盟。较高程度的战略联盟存在于航空公司、旅行社和酒店之间，并随着信息技术的发展合作加强。经济全球化使国际旅游企业开始了更为广泛的联盟，旅游业与不同行业进行着非竞争联盟，如旅游业与葡萄酒业联盟，旅游业与历史文化遗产导向的经济体联盟等。这种将产业、产区、历史文化、景区、人文地理相结合的联盟体将成为今后的趋?势。

　　
     知识拓展1-1

旅游企业战略联盟的特点
　　旅游企业战略联盟有以下一些特?点。
　　1. 合作伙伴资源互补
　　联盟成员实现双赢。只要战略联盟管理有方，合作双方都将比单方在技术、营销等方面具有更广阔的战略灵活性。最终可以达到双赢或多赢的局?面。
　　2. 组织结构上的松散性
　　参加联盟的旅游企业主要是通过契约形式联结起来的，很难用传统组织内部那种行政方式进行协调管理。旅游企业战略联盟不是由纯粹的市场机制进行协调，而是兼具市场机制与行政管理的特点。合作各方主要通过协商的方式解决各种问?题。
　　3. 降低旅游企业的风险
　　通过战略联盟的方式可以分担风险。将风险分散到多个企业，由联盟成员共同分担。这样，战略联盟就能够把握伴有较大风险的市场机?遇。
　　4. 提高旅游企业规模、经济效益及竞争力
　　旅游企业战略联盟通过加强合作而发挥整体优势。可以在其内部进行资源的重新调整，形成强大的服务能力，并相应地带来成本的降低。竞争对手之间通过彼此的合作来代替以前你死我活的竞争，增强各自的实力，共同对付别的竞争者或潜在竞争?者。
　　5. 机敏灵活
　　运作高效。一般来说，组建战略联盟要比新建或兼并等形式所需时间短，过程也较简单，同时也不需大量投资，因而可以迅速组成并发挥作用。合作者之间的关系十分松散，没有固定的存续时间，可以随环境的变化而迅速解散。战略联盟集中了合作各方最核心的资源，因而其实力是单个旅游企业很难达到?的。
　　（资料来源：龚韵笙.?现代旅游企业财务管理［M］. 大连：东北财经大学出版社，2012.）
　　
三、旅游企业特征
　　（1）旅游企业作为一种社会组织，有自己的组织机构和工作程?序。
　　（2）旅游企业作为一种经济组织，主要从事旅游经济活动，有与之相配套的经营资产和财?产。
　　（3）旅游企业从事的经营活动一定要以营利为目的，以社会公益为主要目的的组织不是旅游企?业。
　　（4）旅游企业是实行独立核算的社会经济组?织。

　　1. 旅游企业有哪些类?型？
　　2. 旅游企业的组织形式有哪?些？
　　3. 旅游企业的特征有哪?些？
第二节　旅游企业财务管理综述
　　教学目?标：
　　（1）了解旅游企业财务管理的目标及其影响因?素；
　　（2）掌握旅游企业财务管理的内?容；
　　（3）掌握旅游企业财务管理的环?节；
　　（4）了解旅游企业财务管理的原则和环?境。
　　
　　旅游企业财务管理是旅游企业为了实现其目标，运用一定的方法，对旅游企业的财务活动和财务关系进行的一项经济管理活动，它是旅游企业管理的重要组成部?分。
一、旅游企业财务管理的目标
　　目标是指导和标准。没有明确目标，就无法判断一项决策的优劣。财务管理的目标取决于企业的目标，所以企业的目标往往就被表述为财务管理的目标。关于企业目标的表述，主要有以下三种观?点。
（一）利润最大化
　　利润最大化观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业财富增加得越多，越接近企业的目?标。
　　利润最大化观点的缺陷是：没有考虑利润的取得时间；没有考虑利润与投入资本额的关系；没有考虑获取利润与所承担风险的大?小。
　　利润最大化观点容易导致企业为追求短期的最大利润而忽视长远的发展，忽视对风险的控制，忽视效率的提?高。
（二）每股盈余最大化
　　每股盈余最大化即每股收益最大化，每股收益是净利与发行在外普通股股数的比率，这种观点认为，企业实现的净利要同企业的投入进行对?比。
　　每股盈余最大化观点的缺陷是：没有考虑每股盈余的时间价值；也没有考虑风险因?素。
（三）股东财富最大化
　　股东财富最大化观点认为，股东财富最大化即企业价值最大?化。
　　对于上市公司，股东财富由其所拥有的股票市场价值来决定。所以，股东财富最大化，又演变为股票价格最大化。在运行良好的资本市场里，股东财富最大化目标可以理解为最大限度地提高现在的股票价格。企业财务管理的最佳目标就是使每股股票的目前价值最大?化。
　　股东财富最大化观点的优点是：考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划、有效筹集资金、合理制定股利政策因素；反映了资产保值增值的要求，股东财富越多，企业资产的市场价值越大；有利于克服管理上的片面性和短期行为；有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或公司，从而实现社会效益最大?化。
　　股东财富最大化观点的缺陷是：只重视股东的利益，而对企业其他关系人重视不够；股票价格受多因素的影响，并非企业所能控制；对于非上市公司只有对企业进行专门评估才能真正确定其价值，而在评估这些企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，不易做到客观、准确，也导致企业价值确定困难；对上市公司较为适?用。
　　尽管股东财富最大化观点存在上述缺点，但如果一个国家的证券市场高度发达，市场效率极高，上市公司可以把股东财富最大化作为企业财务管理的最佳目?标。
二、影响财务管理目标实现的因素
　　财务管理的目标是企业的价值或股东财富最大化，股票的价格代表了股东财富，因此，股价高低反映了财务管理目标的实现程?度。
　　从企业管理当局可控因素看，股价的高低取决于企业的报酬率和风险，而报酬率和风险又是由企业的投资项目、资本结构和股利政策决定的。因此，这3个因素影响企业的价值。财务管理正是通过投资决策、筹资决策和股利决策来提高报酬率、降低风险，实现其目?标。
（一）投资报酬率
　　在风险相同的情况下，提高投资报酬率可以增加股东财富。企业的赢利总额不能反映股东财富。股东财富大小要看投资报酬率，而不是赢利总?额。
（二）风险
　　任何决策都是面向未来的，并且会有或多或少的风险。决策时需要权衡风险和报酬，才能获得较好的结?果。
　　不能只考虑每股盈余，不考虑风险。财务决策时，不能不考虑风险，风险和冒险与可望得到的额外报酬相称时，方案才是可取?的。
（三）投资项目
　　投资项目是决定企业报酬率和风险的首要因素。一般来说，被企业采纳的投资项目，都会增加企业的报酬，否则企业就没有必要为它投资。与此同时，任何项目都有风险，区别只在于风险大小不同。因此，企业的投资计划会改变其报酬率和风险，并影响股票价?格。
（四）资本结构
　　资本结构是指所有者权益与负债的比例关系。资本结构会影响企业的报酬率和风险。一般情况下，企业借债的利息率低于其投资的预期报酬率，可以通过借债取得短期资金而提高企业的预期每股盈余，但也会同时扩大预期每股盈余的风?险。
（五）股利政策
　　股利政策是指企业获得的当期盈余中，有多少作为股利发放给股东，有多少保留下来准备再投资用，以便使未来的盈余源泉可进行下去。股利政策也是影响企业报酬率和风险的重要因素。股东既希望分红，又希望每股盈余在未来不断增长。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是长远利益。加大保留盈余，会提高未来报酬率，但再投资的风险比立即分红要大。因此，股利政策会影响企业的报酬率和风?险。
     知识拓展1-2

不同利益主体财务目标的矛盾与协调
　　股东和债权人都为企业提供了财务资源，但是他们处在企业之外，只有经营者即管理当局在企业里直接从事财务管理工作。股东、经营者与债权人之间构成了企业最重要的财务关系。企业是所有者即股东的企业，财务管理的目标是指股东财富最大化的目标。股东委托经营者代表他们管理企业，为实现他们的目标而努力，但经营者与股东的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，并不是为了“股东财富最大化”，与股东的目标也不一致。企业必须协调这三方面的矛盾，才能实现“股东财富最大化”的目?标。
　　一、股东和经营者
　　（一）股东和经营者的目标
　　在股东和经营者分离以后，股东的目标是使企业财富最大化，千方百计要求经营者以最大的努力去完成这个目标。经营者也是最大合理效用的追求者，其目标与委托人不一致，他们的目标如?下。
　　（1）增加报酬。包括物质和非物质的报酬，如工资、奖金、提高荣誉和社会地位?等。
　　（2）增加闲暇时间。包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效工作时间中较小的劳动强度?等。
　　这两个目标之间有矛盾，增加闲暇时间可能减少当前或未来的报酬，努力增加报酬会牺牲闲暇时?间。
　　（3）避免风险。经营者努力工作可能得不到应有的报酬，他们的行为与结果之间有不确定性，经营者总是力图避免这种风险，希望付出一份劳动便得到一份报?酬。
　　（二）经营者对股东目标的背离
　　经营者的目标和股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方?面。
　　1. 道德风险
　　经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务管理的目标。他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，如若失败，他们的“身价”将下跌。他们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时间。这样做，不构成法律和行政责任问题，只是道德问题，股东很难追究他们的责?任。
　　2. 逆向选择
　　经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室、购买高档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱；或者蓄意压低股票价格，然后以自己的名义借款买回，导致股东财富受损，自己从中渔?利。
　　（三）防止经营者背离股东目标的方法
　　防止经营者背离股东目标的方法一般有两种。
　　1. 监督
　　经营者背离所有者的目标，其条件是双方的信息不一致，主要是经营者了解的信息比股东多。避免“道德风险”和“逆向选择”的出路是使股东获取更多的信息，对经营者进行监督。在经营者背离所有者目标时，减少各种形式的报酬，甚至解雇他?们。
　　然而，全面监督实际上是行不通的。股东是分散的或者远离经营者，得不到充分的信息；经营者比股东有更大的管理优势，比股东更清楚什么是对企业更有利的行动方案；全面监督管理行为的代价是很高的，很可能超过它所带来的收益。因此，股东支付审计费请注册会计师，往往仅审计财务会计报表，而不要求全面审查所有管理行为人。股东对于情况的了解和对经营者的监督总是必要的，但受到合理成本的限制，不可能事事都监督。监督可以减少经营者违背股东意愿的行为，但不能解决全部问?题。
　　2. 激励
　　防止经营者背离股东利益的另一个办法是采用激励报酬计划，使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业最大利益的行动。例如，企业赢利率提高或股票价格提高后，给经营者以现金、股票奖励。支付报酬的方式和数量大小，有多种选择。报酬过低，不足以激励经营者，股东不能获得最大利益；报酬过高，股东付出的激励成本过大，也不能实现自己的最大利益。因此，激励可以减少经营者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问?题。
　　通常，股东同时采取监督和激励两种办法来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不可能使经营者完全按股东的意愿行动，他们可能仍然采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使三项之和最小的解
决办法，它就是最佳的解决办?法。
　　二、股东和债权人
　　当企业向债权人借入资金后，两者形成委托代理关系。债权人把资金交给企业，其目标是到期收回本金，并获得约定的利息收入；企业借款的目的是用它扩大经营，投入有风险的生产经营项目。两者的目标并不一?致。
　　债权人事先知道借出资金是有风险的，并把这种风险的相应报酬纳入利率。通常要考虑的因素包括：企业现有资产的风险、预计新添资产的风险、企业现有的负债比率、预期企业未来的资本结构?等。
　　但是，借款合同一旦成为事实，资金到了企业，债权人就失去了控制权。股东可以通过经营者为自身利益而伤害债权人的利益，常见的方式如?下。
　　（一）股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目
　　如果高风险的计划侥幸成功，超额的利润归股东独吞；如果计划不幸失败，企业无力偿债，债权人与股东将共同承担由此造成的损失。尽管破产法律规定，债权人先于股东分配破产财产，但多数情况下，破产财产不足以偿债。所以，对债权人来说，超额利润通常拿不到，发生损失却有可能要分?担。
　　（二）股东为了提高企业的利润，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失
　　旧债券价值下降的原因是发行新债后企业负债比率加大，企业破产的可能性增加。如果企业破产，旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产，使旧债券的风险增加，其价值下降。尤其是不能转让的债券或其他借款，债权人没有出售债权来摆脱困境的出路，处境更加不?利。
　　债权人为了防止其利益被侵害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管、优先于股东分配剩余财产等外，通常采取的措施如?下。
　　（1）在借款合同中加入限制性条款如规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额?等。
　　（2）发现企业有剥夺其财产意图时，拒绝进一步提供新的借款或提前收回借?款。
　　三、企业目标与社会目标
　　企业目标和社会目标在许多方面是一致的。企业在追求自己的目标时，自然会使社会受益。例如，企业为了生存，必须要生产出符合顾客需要的产品，满足社会的需求；企业为了发展，要扩大规模，自然会增加职工人数，解决社会的就业问题；企业为了获利，必须提高劳动生产率，改进产品质量，改善服务，从而提高社会生产效率和公众的生活质?量。
　　企业目标和社会目标也有不一致的地方。例如，企业为了获利，可能生产伪劣产品、可能不顾工人的健康和利益、可能造成环境污染、可能损害其他企业的利益?等。
　　股东只是社会的一部分人，他们在谋求自己利益的同时，不应当损害他人的利益。国家要保证所有公民的正当权益。为此，政府颁布了一系列保护公众利益的法律，如公
司法、反暴利法、防止不正当竞争法、环境保护法、合同法、保护消费者权益法和有关产品质量的法规等，通过这些法律调节股东和社会公众的利?益。
　　一般来说，只要遵守这些法规，企业在谋求自己利益的同时就会使公众受益。但是，法律不可能解决所有问题，况且目前我国法制尚不够健全，企业有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情。因此，企业还要受到商业道德的约束，要接受政府有关部门的行政监督，以及社会公众的舆论监督，进一步协调企业和社会的矛?盾。
　　（资料来源：周桂芳.?旅游企业财务管理［M］. 北京：北京大学出版社，2012.）
　　
三、旅游企业财务管理的内容
（一）旅游企业的财务活动
　　旅游企业的财务活动是指旅游企业在经营活动过程中发生的资金运动，包括旅游企业的资金筹集、运用、耗费和分配活动。具体来说，旅游企业的财务活动包括以下几个部?分。
　　1. 旅游企业筹资引起的财务活动
　　筹集资金是旅游企业进行经济活动的前提。旅游企业的筹资活动包括两大部分：一是权益筹资，即旅游企业通过发行股票、吸收投资者直接投资和企业内部积累形式形成。权益筹资是旅游企业最基本的筹资活动，该部分筹资活动的内容在资产负债表上表现为旅游企业的所有者权益或股东权益。二是负债筹资，即通过向银行等金融机构借款、发行债券以及商业信用等方式形成。该部分筹资活动的内容在资产负债表上表现为旅游企业的负债。在筹资活动中，从各种渠道筹集的资金形成了旅游企业的资金流入；当旅游企业按合同或协议规定支付股利、分配利润、偿还借款，支付到期的债券本金与利息时，又形成了旅游企业的资金流出。筹资引起的资金流入和流出构成了旅游企业的筹资活?动。
　　2. 旅游企业投资引起的财务活动
　　旅游企业的投资分为对内投资和对外投资两部分。对内投资是旅游企业投资于流动资产、固定资产、无形资产和其他资产方面，并主要依靠企业自身的业务经营实现收益；对外投资是旅游企业将暂时闲置不用的资金或者资产所进行的股票投资、债券投资和其他投资。旅游企业无论进行对内、对外投资，都会引起资金的流出，而利用投资资金取得利润或投资收益时，又形成旅游企业的资金流入。投资引起的资金流入和流出构成了旅游企业的投资活?动。
　　3. 旅游企业日常经营引起的财务活动
　　旅游企业在日常的经营活动中，要发生大量的资金收支。旅游企业的资金是不断循环和周转的，一般来说，在旅游企业的生产经营过程中，资金不断发生变化，由一种形态转化为另一种形态，周而复始，不断循环，形成了资金运动。只要旅游企业持续经营，这种循环就会连续不断地进行下去，形成企业的资金周?转。
　　4. 旅游企业利润分配引起的财务活动
　　旅游企业在经营过程中实现的利润总额，要按规定的程序进行分配，包括缴纳所得税、弥补亏损、提取盈余公积金公益金、向投资者分配利润等。旅游企业的利润来源表现为资金流入，依法进行的利润分配表现为资金流出。利润分配过程中的资金流入和流出构成了旅游企业的利润分配活?动。
（二）旅游企业的财务关系
　　旅游企业在筹资、投资、经营和利润分配活动过程中，必然要与各个方面发生经济关系。旅游企业在组织财务活动过程中与各个方面发生的经济关系就是旅游企业的财务关系。如何处理好旅游企业的财务关系，构成了旅游企业财务管理的另一重要内容。旅游企业的财务关系主要包括以下几方?面。
　　1. 旅游企业与其所有者之间的财务关系
　　旅游企业与其所有者之间的财务关系是投资者向旅游企业投入资金，旅游企业按照合同和契约规定向投资者分配利润所形成的经济关系。旅游企业的投资者按照公司合同、协议和章程的规定，履行出资义务，形成旅游企业的资本金。按出资人的不同，资本金分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。旅游企业在利用资本金实现利润后，要按规定向投资者分配利润。投资者即旅游企业的所有者，旅游企业同其所有者之间的财务关系，体现的是所有权和经营权之间的关?系。
　　旅游企业的所有者拥有企业的所有权，经营者拥有企业的经营权，所有权与经营权的分离是现代企业制度的一个重要特征。所有权与经营权的分离是委托代理理论在企业中的应用。旅游企业所有者将其资本投入企业，授权委托经营者进行管理，并通过激励与约束机制的建立，实现资本的保值增?值。
　　2. 旅游企业与其债权人之间的财务关系
　　旅游企业与其债权人之间的财务关系是旅游企业向债权人借入资金或在经营过程中发生的临时性负债，旅游企业按合同或信用原则要求偿还债务所形成的经济关系。旅游企业与其债权人之间的财务关系，可以通过资产负债率指标反映出来。企业经营过程中的资金除了由投资者投入以外，另一重要部分是通过负债形式形成的。一般来说，旅游企业对于负债要按规定偿还本金，并支付利息。旅游企业与其债权人之间的财务关系，体现的是一种债权债务关?系。
　　3. 旅游企业与其被投资企业之间的财务关系
　　旅游企业与其被投资企业之间的财务关系是旅游企业通过向其他企业购买股票或进行直接投资所形成的经济关系。旅游企业在日常的经营活动中，除了自身进行业务活动外，还可以进行资本经营。旅游企业对其他企业进行的投资活动是资本经营活动。企业要通过资本经营，参与被投资企业的利润分配。旅游企业与被投资企业之间的财务关系，体现的是一种投资和被投资关?系。
　　4. 旅游企业与其债务人之间的财务关系
　　旅游企业与其债务人之间的财务关系是旅游企业购买其他企业的债券、对外借出款项或提供商业信用等所形成的经济关系。旅游企业将资金借出后，有权要求其债务人履行偿债义务。旅游企业与其债务人之间的财务关系，体现的是债权债务关?系。
　　5. 旅游企业与税务机关之间的财务关系
　　旅游企业与税务机关之间的财务关系是旅游企业与国家税务机关之间由于税收的征纳而产生的经济关系。目前在我国，税收收入是主要的财政收入来源，因此，旅游企业主要是通过税收形式与国家之间建立财政联系。旅游企业只要发生了应税行为，就要按照国家税法规定履行纳税义务，否则就要受到税法的制裁。旅游企业与国家税务机关之间的财务关系，体现的是旅游企业与国家税务机关的税收征纳关?系。
　　6. 旅游企业内部各个单位之间的财务关系
　　旅游企业内部各个单位之间的财务关系是旅游企业内部各个单位之间由于相互提供产品或劳务所形成的经济关系。在实行内部经济责任制的条件下，旅游企业内部的各个单位之间相互提供产品或劳务，要通过内部转移价格的确定，实行计价核算，这样就会引起资金在不同单位之间的转移。在旅游企业内部形成的这种财务关系，体现的是旅游企业内部各个单位之间的利益关?系。
　　7. 旅游企业与其内部职工之间的财务关系
　　旅游企业与其内部职工之间的财务关系是旅游企业向其职工支付劳动报酬过程中所形成的经济关系。职工为企业创造财富，企业要通过支付工资、奖金、提供社会保险、养老金等形式，支付给职工相应的报酬。这种旅游企业与其内部职工之间的财务关系，体现的是一种对劳动成果的分配关?系。
四、旅游企业财务管理的环节
　　财务管理环节是根据财务管理工作的程序及各部分间的内在关系划分的。分为财务预测、财务计划、财务预算、财务决策、财务控制、财务分析和财务考?核。
（一）财务预测
　　财务预测是根据财务活动的历史资料，考虑现实的要求和条件，对企业未来的财务活动和财务成果做出科学预计和测算。它是财务管理的环节之一，其主要任务在于：测算各项生产经营方案的经济效益，为决策提供可靠的依据，预计财务收支的发展变化情况，以确定经营目标，测定各项定额和标准，为编制计划，分解计划指标服务。财务预测环节主要包括明确预测目标、搜集相关资料、建立预测模型、确定财务预测结果等步?骤。
（二）财务计划
　　财务计划是企业以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件。它是企业经营计划的重要组成部分，是进行财务管理、财务监督的主要依据。财务计划是在生产、销售、物资供应、劳动工资、设备维修、技术组织等计划的基础上编制的，其目的是为了确立财务管理上的奋斗目标。在企业内部实行经济责任制，使生产经营活动按计划协调进行，挖掘增产节约潜力，提高经济效?益。
（三）财务预算
　　财务预算是一系列专门反映企业未来一定预算期内预计财务状况和经营成果，以及现金收支等价值指标的各种预算的总称，具体包括现金预算、预计利润表、预计资产负债表和预计现金流量表等内?容。
（四）财务决策
　　财务决策是对财务方案、财务政策进行选择和决定的过程，又称为短期财务决策。财务决策的目的在于确定最为令人满意的财务方案。只有确定了效果好并切实可行的方案，财务活动才能取得好的效益，完成企业价值最大化的财务管理目标。因此财务决策是整个财务管理的核心。财务决策需要有财务决策的基础与前提，财务决策则是对财务预测结果的分析与选择，财务决策是一种多标准的综合决策。决定方案取舍的，既有货币化、可计量的经济标准；又有非货币化、不可计量的非经济标准。因此决策方案往往是多种因素综合平衡的结?果。
（五）财务控制
　　财务控制是指对企业的资金投入及收益过程和结果进行衡量与校正，目的是确保企业目标以及为达到此目标所制订的财务计划得以实现。现代财务理论认为企业理财的目标以及它所反映的企业目标是股东财富最大化（在一定条件下也就是企业价值最大化）。财务控制总体目标是在确保法律法规和规章制度贯彻执行的基础上，优化企业整体资源综合配置效益，厘定资本保值和增值的委托责任目标与其他各项绩效考核标准来制定财务控制目标，是企业理财活动的关键环节，也是确保实现理财目标的根本保证，所以财务控制将服务于企业的理财目?标。
（六）财务分析
　　财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的赢利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活?动。
　　财务分析的方法与分析工具众多，具体应用应根据分析者的目的而定。最经常用到的还是围绕财务指标进行单指标、多指标综合分析，再加上借用一些参照值（预算、目标等），运用一些分析方法（比率、趋势、结构、因素等）进行分析，然后通过直观、人性化的格式（报表、图文报告等）展现给用?户。
（七）财务考核
　　财务考核是指将报告期财务指标实际完成数与规定的考核指标进行对比，确定有关责任单位和个人是否完成任务。财务考核是促使企业全面完成财务计划，监督有关单位与个人遵守财务制度，落实企业内部经济核算制的手段。通过财务考核，可以正确贯彻按劳分配原则，克服平均主义，促使企业加强基础管理工作，提高企业素?质。
　　财务管理的各个环节相互连接，形成财务管理工作的完整过程，被称为财务管理循?环。
五、旅游企业财务管理的方法
　　旅游企业财务管理方法是财务管理人员，针对旅游企业经营目标，借助经济数学和电子计算机的手段，运用运筹论、系统论和信息论的方法，结合财务管理活动的具体情况，对旅游企业资金的筹集、生产资金的投入、产品成本费用的形成等企业经营管理活动进行财务预测、财务决策、财务控制、财务计量、财务分析、财务报告和财务监督的技术，它是财务人员完成既定财务管理任务的主要手?段。
　　一般来说，财务管理方法可分为定性和定量方法两大类型。所谓定性方法，是指依靠个人主观经验、逻辑思维和直观材料进行分析、判断，开展管理活动的方法。定量方法，是指依据财务信息和其他有关经济信息，运用一定的数量方法或借助于数学模型进行计算，从而求得管理方式、措施的答案。这两种方法在财务管理过程中都不可缺少、不可偏废。但长期以来，我们偏重于采用定性方法，忽视了定量方法。其实，定量方法和定性方法一起构成财务方法体系，在这个体系中，定量方法占据了重要地位。而且随着经济体制改革的深入进行，企业财权逐步扩大，企业环境的不断改善，财务管理定量方法必将得到进一步的应用和推?广。
六、旅游企业财务管理的原则
　　财务管理原则是企业组织财务活动，处理财务关系必须遵循的基本准则，它是从企业理财实践中总结出来并在实践中证明是正确的行为规范，它反映着理财活动的内在要求。旅游企业财务管理原则一般包括以下几?项。
（一）系统原则
　　财务管理是企业管理系统的一个子系统，本身又由筹资管理、投资管理、分配管理等子系统构成。在财务管理中坚持系统原则，是理财工作的首要出发点，具体要求做到以下几?点。
　　（1）整体优化只有整体最优的系统才是最优系统。理财必须从企业整体战略出发，不是为财务而财务；各财务管理子系统必须围绕整个企业理财目标进行，不能“各自为政”；实行分权管理的企业，各部门的利益应服从企业的整体利?益。
　　（2）结构优化任何系统都是有一定层次结构的层级系统。在企业资源配置方面，应注意结构比例优化，从而保证整体优化，如进行资金结构、资产结构、分配结构（比例）优?化。
　　（3）环境适应能力强。财务管理系统处于理财环境之中，必须保持适当的弹性，以适应环境的变化，达到“知彼知己，百战不殆”的境?界。
（二）货币时间价值原则
　　货币时间价值是客观存在的经济范畴，它是指货币经历一段时间的投资和再投资所增加的价值。从经济学的角度看，即使在没有风险和通货膨胀的情况下，一定数量的货币资金在不同时点上也具有不同的价值。因此在数量上货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资本利润率。今天的一元钱要大于将来的一元钱。货币时间价值原则在财务管理实践中得到广泛的运用。长期投资决策中的净现值法、现值指数法和内含报酬率法，都要运用到货币时间价值原则。筹资决策中比较各种筹资方案的资本成本、分配决策中利润分配方案的制订和股利政策的选择，营业周期管理中应付账款付款期的管理、存货周转期的管理、应收账款周转期的管理，等等，都充分体现了货币时间价值原则在财务管理中的具体运?用。
（三）资金合理配置原则
　　拥有一定数量的资金，是企业进行生产经营活动的必要条件，但任何企业的资金总是有限的。资金合理配置是指企业在组织和使用资金的过程中，应当使各种资金保持合理的结构和比例关系，保证企业生产经营活动的正常进行，使资金得到充分有效的运用，并从整体上（不一定是每一个局部）取得最大的经济效益。在企业的财务管理活动中，资金的配置从筹资的角度看表现为资本结构，具体表现为负债资金和所有者权益资金的构成比例，长期负债和流动负债的构成比例，以及内部各具体项目的构成比例。企业不但要从数量上筹集保证其正常生产经营所需的资金，而且必须使这些资金保持合理的结构比例关系。从投资或资金的使用角度看，企业的资金表现为各种形态的资产，各形态资产之间应当保持合理的结构比例关系，包括对内投资和对外投资的构成比例。对内投资中，流动资产投资和固定资产投资的构成比例、有形资产和无形资产的构成比例、货币资产和非货币资产的构成比例等；对外投资中，债权投资和股权投资的构成比例、长期投资和短期投资的构成比例等；以及各种资产内部的结构比例。上述这些资金构成比例的确定，都应遵循资金合理配置原?则。
（四）成本—效益原则
　　成本—效益原则就是要对企业生产经营活动中的所费与所得进行分析比较，将花费的成本与所取得的效益进行对比，使效益大于成本，产生“净增效益”。成本—效益原则贯穿于企业的全部财务活动中。企业在筹资决策中，应将所发生的资本成本与所取得的投资利润率进行比较；在投资决策中，应将与投资项目相关的现金流出与现金流入进行比较；在生产经营活动中，应将所发生的生产经营成本与其所取得的经营收入进行比较；在不同备选方案之间进行选择时，应将所放弃的备选方案预期产生的潜在收益视为所采纳方案的机会成本与所取得的收益进行比较。在具体运用成本—效益原则时，应避免“沉没成本”对我们决策的干扰，“沉没成本”是指已经发生、不会被以后的决策改变的成本。因此，我们在做各种财务决策时，应将其排除在?外。
（五）风险—报酬均衡原则
　　风险与报酬是一对孪生兄弟，形影相随，投资者要想取得较高的报酬，就必然要冒较大的风险，而如果投资者不愿承担较大的风险，就只能取得较低的报酬。风险—报酬均衡原则是指决策者在进行财务决策时，必须对风险和报酬做出科学的权衡，使所冒的风险与所取得的报酬相匹配，达到趋利避害的目的。在筹资决策中，负债资本成本低，财务风险大，权益资本成本高，财务风险小。企业在确定资本结构时，应在资本成本与财务风险之间进行权衡。任何投资项目都有一定的风险，在进行投资决策时必须认真分析影响投资决策的各种可能因素，科学地进行投资项目的可行性分析，在考虑投资报酬的同时考虑投资的风险。在具体进行风险与报酬的权衡时，由于不同的财务决策者对风险的态度不同，有的人偏好高风险，高报酬，有的人偏好低风险，低报酬，使得其投资时的方式不同。但每一个人都会要求风险和报酬相对等，不会去冒没有价值的无谓风?险。
（六）收支积极平衡原则
　　财务管理实际上是对企业资金的管理，量入为出、收支平衡是对企业财务管理的基本要求。资金不足，会影响企业的正常生产经营，坐失良机，严重时，会影响到企业的生存；资金多余，会造成闲置和浪费，给企业带来不必要的损失。收支积极平衡原则要求企业一方面要积极组织收入，确保生产经营和对内、对外投资对资金的正常合理需要；另一方面，要节约成本费用，压缩不合理开支，避免盲目决策。保持企业一定时期资金总供给和总需求动态平衡和每一时点资金供需的静态平衡。要做到企业资金收支平衡，在企业内部，要增收节支，缩短生产经营周期，生产适销对路的优质产品，扩大销售收入，合理调度资金，提高资金利用率；在企业外部，要保持同资本市场的密切联系，加强企业的筹资能?力。
（七）利益关系协调原则
　　企业是由各种利益集团组成的经济联合体。这些经济利益集团主要包括企业的所有者、经营者、债权人、债务人、国家税务机关、消费者、企业内部各部门和职工等。利益关系协调原则要求企业协调、处理好与各利益集团的关系，切实维护各方的合法权益，将按劳分配、按资分配、按知识和技能分配、按绩分配等多种分配要素有机结合起来。只有这样，企业才能营造一个内外和谐、协调的发展环境，充分调动各有关利益集团的积极性，最终实现企业价值最大化的财务管理目?标。
七、旅游企业财务管理的环境
　　财务管理环境是企业财务管理赖以生存的土壤和开展财务活动的舞台。旅游企业财务活动的运作是受财务管理环境制约的。旅游企业只有在各种因素的作用下实现财务活动的协调平衡，才能生存和发?展。
（一）经济环境
　　经济是决定财务发展的重要因素之一，经济的发展给财务管理的发展带来巨大的推动力，同时，财务管理的改善反过来也影响着经济的发展。经济环境一般包括经济周期、经济发展状况、经济政策和市场竞争程度?等。
　　1. 经济周期
　　在市场经济条件下，经济发展与运行带有一定的波动性。这种波动性表现为复苏、繁荣、衰退和萧条几个阶段，并循环往复。在复苏期，企业一般会增加厂房、建立存货、购入新产品、增加劳动力、实行长期租赁等；在繁荣期，企业一般会扩充厂房设备、继续建立存货、提高价格、扩大营销规模、增加劳动力；在衰退期，企业一般会停止扩张、出售多余设备、停产不利产品、停止长期采购、削减存货、停止雇员；在萧条期，企业一般会建立投资标准、保持市场份额、缩减管理费用、放弃次要利益、削减存货、裁减雇?员。
　　我国的经济发展与运行也呈现其特有的周期特征，带有一定的经济波动。经济周期表现为从投资膨胀、生产高涨到控制投资、紧缩银根的发展过程。企业的筹资、投资和资产运营等理财活动都要受到这种经济波动的影响。比如在紧缩时期，社会资金十分短缺，利率上涨，会使企业的筹资非常困难，甚至影响到企业的正常生产经营活动。相应地，企业的投资方向会因市场利率的上涨而转向本币存款或贷款。此外，由于国际经济交流与合作的发展，西方的经济周期影响也不同程度地影响到我国。因此，企业财务人员必须认识到经济周期的影响，掌握在经济发展波动中理财的本?领。
　　2. 经济发展状况
　　国民经济的飞速发展，给企业扩大规模、调整方向、打开市场以及拓宽财务活动的领域带来了机遇。同时，在高速发展中资金紧张将是长期存在的矛盾，这又给企业财务管理带来严峻的挑战。财务管理应当以宏观经济发展目标为导向，以企业经营目标和经营战略为依据，制定科学合理的财务管理策略，以保证企业资金运动的顺畅、安全和效率。此外，经济的发展也促进了财务理论的丰富、财务职能的发挥、财务人员素质的提高和财务技术的更?新。
　　3. 经济政策
　　财税体制、金融体制、外汇体制、外贸体制、计划体制、价格体制、投资体制、社会保障制度等，都会深刻地影响着我国的经济生活，也深刻地影响着我国企业的发展和财务活动的运行。如金融政策中的货币发行量、信贷规模都将影响企业的资金结构和投资项目的选择；价格政策将影响资金的投向和投资的回收期及预期收益。这就要求企业财务人员必须充分理解和准确把握经济政策，更好地为企业的经营理财活动服?务。
　　4. 市场竞争程度
　　在市场经济中，企业财务管理不仅置身于一定的经济体制和经济结构中，而且是处在一个充满竞争的经济系统中。竞争广泛存在于市场经济，是经济系统得以运行的动力。这种动力推动市场的运行发展，并在各市场参与主体的微观行为中得以表现，任何企业都不可回?避。


　　
     知识拓展1-3

构成竞争的要素
　　构成企业竞争的要素主要有以下几?点。
　　（1）产业要素：在其他情况不变的情况下，不同产业的企业竞争力不?同。
　　（2）产业链中的位置要素：在产业链中不同位置的企业获取剩余价值的能力是不同的，越是处于产业低端的企业，其获取剩余价值的能力越弱，对企业竞争力的负面影响就越?大。
　　（3）市场竞争势力要素：竞争势力是指企业在不损失市场份额的情况下的提价能力，其他情况相同企业竞争势力越强，企业竞争力越强，但反过来是不成立?的。
　　（4）市场壁垒要素：没有市场壁垒的企业，其竞争力不会持久，因为其价值分割的优势很快就会被其他入侵者所分?割。
　　（5）市场变化感应要素：调节、适应市场变化的创新能力越强，企业的竞争能力自然越强。企业必须能敏锐地识别市场的变化，合理协调和整合企业的资源，适应企业外部环境的变化，并通过创新来维持和增强企业的竞争优?势。
　　（资料来源：闫华红.?中级财务管理［M］. 北京：北京大学出版社，2015.）
　　
　　就各个企业而言，竞争能促使企业用更先进的设备和工艺来生产更优质的产品，对经济的发展起到推动作用。但对企业来说，竞争既是机遇，也是挑战。企业为了改善竞争地位往往需要大规模投资，投资成功的企业则盈利增加，但若投资失败则竞争地位更为不利。所以，面对不同的竞争程度，同一类型的企业也会采取不同的财务管理策?略。
（二）财税环境
　　财税环境是指财政政策和税收政策的变动对企业财务管理的影响和制约关系。财政政策是国家调节宏观经济的重要手段之一，国家财政一方面以税收和上缴利润形式将企业利润的相当份额予以征收；另一方面又以财政支出的形式，如公共支出、投资支出、补贴支出等形式将财政收入加以分配。国家的财政状况及其与之相应的财政政策，对于企业资金供应和税收负担以及企业收入都有着重要的影响。因此，企业的财务管理应当适应这种政策导向，从而合理组织财务活?动。
     知识拓展1-4

财政政策对企业财务管理的影响
　　在国家采取紧缩的财政政策时，会使企业纯收入留归企业的部分减少、企业现金流出增加，这样必然加深企业资金紧缺程度。与此相对应，企业应控制投资规模、增收节支、积极寻求新的资金来源渠道，以适当增加利润留存比?例。
　　在国家采取扩张的财政政策时，会使企业纯收入留存部分增加、企业现金流入增加，这样必然使企业资金出现盈余。与此相对应，企业应积极寻求新的投资领域，扩大投资规模，减少对外筹资数量，适当增加派利比?例。
　　（资料来源：郝德鸿.?新编财务管理［M］. 北京：现代教育出版社，2015.）
　　
     知识拓展1-5

税收政策对企业财务管理的影响
　　（1）差别税制的影响。由于对不同组织形式的企业，国家采用不同的税收政策，因此对投资者来说，采取不同的组织形式其经营要受税收制度的影响。如股份制企业股东的收益要双重征税，而独资或合伙企业只对业主个人计征所得税，对企业不征收所得税。所以，选择适当的组织形式是投资者从事投资时需要考虑的因素之?一。
　　（2）税收政策对企业的筹资决策的影响。企业筹集资金的渠道主要有两类：一类是权益式筹资，如通过发行股票筹集资金；一类是负债式筹资，如通过发行债券获取所需资金。税收制度对这两类筹资所发生的筹资成本采取不同的处理方法：对后者，其利息费用一般可以在所得税前支付；而对前者，则其股息只能作为税后利润支付。因此，从税收对筹资成本的影响来看，企业必须在负债筹资和权益筹资之间做出权衡，以获取尽可能低成本的资?金。
　　（3）税收政策对企业投资决策的影响。当企业有剩余资金时，要考虑如何将这部分资金进行投资以获取更大利益。企业可以购买其他公司的企业的股票以获取股息收益，也可以将资金借给其他资金需求者获取利息收?入。
　　由于税收制度规定企业获取的其他企业以股息形式分配的税后利润在计算本企业应纳税所得额时，可予以调整，而企业购买国债获取的利息收入则不计入应纳税所得额，因此，企业在做投资决策时应对这些税收政策有所考?虑。
　　（4）税收制度中对流转环节的规定会使企业纳税地点发生变化，从而影响企业资金流转。这对企业的采购、生产、销售决策都将产生影?响。
　　（资料来源：周顾宇.?现代公司理财［M］. 北京：清华大学出版社，2011.）
　　
（三）金融环境
　　金融环境包括金融机构、金融工具、金融交易所、金融市场的因素。企业资金的取得，除了自有资金外，主要从金融机构和金融市场取得。金融政策的变化必然影响企业的筹资、投资和资产运营活动。所以，金融环境是企业财务管理最为主导的环境因素，金融市场是政府进行金融宏观控制的对?象。


　　
     知识拓展1-6

金融市场的分类
　　金融市场按对象分为外汇市场、资金市场和黄金市场三类，其中资金市场又可分为货币市场和资本市场两类。货币市场是解决企业短期融资即一年以内资金需要的拆借市场，其业务对象主要是短期证券，它变现能力强、期限短，又称短期资金市场；资本市场是解决企业固定资产投资等期限在一年以上资金的市场，其对象主要是长期证券，如股票、债券、抵押契约等。资本市场期限较长，又称长期资金市场或中长期资金市场。大的工商业经济中心多存在金融市场，如伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、香港等城市，它们不但是本国或本地区的金融市场，同时也发展为国际金融市?场。
　　（资料来源：荆新，王化成，刘俊彦.?财务管理学［M］. 北京：中国人民大学出版社，2012.）
　　
　　金融市场的主要作用是将社会上各企业、个人的闲散资金汇聚起来，通过一定条件有偿转让给缺乏资金的企业或个人。由于资金是企业进行生产经营的必要条件，除了主权资本以外，企业所需的资金主要通过金融机构和市场取得，因此，金融市场对企业财务管理的影响主要表现在筹资方面。企业必须选择合适的金融工具作为资金交易的工具，以相对降低风险和资金成本，同时应选择适合自身情况的交易场所，以相对节省交易费?用。
　　财务管理人员必须熟悉金融市场的各种类型和管理规则，有效的利用金融市场来组织资金的供应和进行资本投资等活?动。
（四）法律环境
　　财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。企业在其经营活动中，要和国家、其他企业或社会组织、企业职工或其他公民，及国外的经济组织或个人发生经济关系。国家管理这些经济活动和经济关系的手段包括行政手段、经济手段和法律手段三种。在经济改革中，行政手段逐步减少，而经济手段和法律手段日益增多，把越来越多的经济关系和经济活动的准则用法律的形式固定下来。同时，众多的经济手段和必要的行政手段的使用，也必须逐步做到有法可依，从而转化为法律手段的具体形式，真正实现国民经济管理的法制化。可见法律环境对企业来说是非常重要的。法律对企业来说是一把双刃剑，它一方面为企业经营提供了限制的空间，另一方面也为企业在相应空间内自由经营提供了法律上的保护。社会主义市场经济条件下的企业生产经营，离不开法律环境对企业的影?响。
　　整体上说，法律环境对财务管理的影响和制约主要表现为：①在筹资活动中，国家通过法律规定了筹资的最低规模和结构，规定了筹资的前提条件和基本程序；②在投资活动中，国家通过法律规定了投资的基本前提，投资的基本程序和应履行的手续；③在分配活动中，国家通过法律规定了企业分配的类型和结构、分配的方式和程序、分配过程中应履行的手续以及分配的数量；④在生产经营活动中，国家规定的各项法律也会引起财务安排的变?动。

　　1. 什么是旅游企业财务管理？旅游企业财务管理的内容有哪?些？
　　2. 旅游企业的财务管理目标是什?么？
　　3. 旅游企业财务管理的环境主要包括哪些内容？这些环境是否会改?变？
　　4. 金融市场的发达程度如何影响旅游企业的财务管?理？
　　
　　
　　
　　
　　
第二章
货币时间价值








引导案例

拿破仑带给法兰西的尴尬
　　拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入他们的史册。1984年年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言案的索赔：要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被计算机算出的数字惊呆了：原本3路易的许诺，本息竟高达1?375?596法郎。经过冥思苦想，法国政府斟词酌句的答复是：“以后，无论在精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅?解。
　　（资料来源：啸月.?拿破仑全传［M］. 北京：时事出版社，2015.）
　　辩证性思?考：
　　为什么每年一束价值3路易的玫瑰花，经过187年后总价值多达100多万法?郎？
　　
第一节　复利终值与现值
　　教学目?标：
　　（1）了解货币时间价值的含?义；
　　（2）理解终值和现值的含?义；
　　（3）掌握复利终值和现值的计算方?法。
　　
一、货币时间价值的含义
　　货币的时间价值是现代财务管理的基础观念之一，不仅应用于企业财务决策中，在其他方面也有广泛的用途。货币的时间价值是指一定量货币资本在不同时点上的价值量差额。货币的时间价值来源于货币进入社会再生产过程后随着时间推移而产生的价值增值。通常情况下，它是指没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利润平均化规律发生作用的结果。根据货币具有时间价值的理论，可以将某一时点上的货币价值金额折算为其他时点的价值金?额。
　　从绝对数角度看，时间价值表现为一定量资金在不同时点上的价值差额，例如利息；从相对数角度看，时间价值表现为一定期间的资金的增值幅度，即资金时间价值，例如利息率。由于资金的绝对量在实际的经济生活中千差万别，人们普遍使用相对数来表达时间价?值。
     案例2-1
货币时间价值
　　你和一个朋友路过一家甜饼店，一个特色甜饼5美元，你身上刚好只有5美元，而你的朋友身无分文。你的朋友向你借了5美元用来买甜饼自己享用（不考虑两人分享），并答应下个星期归还。此外，你的朋友坚持要为这5美元支付合理的报酬。那么你所要求的报酬应该是多少呢？这个问题的答案表明了货币时间价值的含义：对放弃当前消费的机会成本所给予的公平回报。对于理性经济人来说，只有当他们能在未来获得更多的消费时，他们才会放弃当期的消费。放弃消费今天的一个小甜饼，你有可能会在将来消费更多的小甜饼。注意：本案例中，已经隐含地假定小甜饼的预期价格不会上涨（也就是不存在通货膨胀），此外，也不存在你的朋友不还钱的违约风险。如果我们预计到其中任何一种情况发生，那么我们就应该对今天借出的资金要求更多的偿还。但是我们最需要考虑的是机会成本，这是最基本?的。
　　（资料来源：Stephen R. Foerster.财务管理基础［M］. 北京：中国人民大学出版社，2006.）
二、终值和现值的计算
　　终值又称将来值，是现在一定量的货币折算到未来某一时点所对应的金额，通常记作F。现值是指未来某一时点上一定量的货币折算到现在所对应的金额，通常记作P。现值和终值是一定量货币在前后两个不同时点上对应的价值，其差额即为货币的时间价?值。
　　单利和复利是计息的两种不同方式。单利是指按照固定的本金计算利息的一种计利方式。按照单利计算的方法，只有本金在借款期限中获得利息，不管时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。复利是指不仅对本金计算利息，还对利息计算利息的一种计算方式。为计算方便，假定：I为利息；F为终值；P为现值；A为年金值；i为利率（折现率）；n为计算利息的期?数。
（一）单利终值与现值的计算
　　单利计息即只对本金计算利息，当期利息不再计入下期本?金。
　　1. 单利终值的计算
　　单利终值就是单利计息方式下的本利和。其计算公式如?下：
	F＝P＋I
	 ＝P＋P×i×n
	 ＝P×（1＋i×n）
     案例2-2
　　某人存入银行10万元，若银行存款利率为5%，求3年后的本利和。（单利计?息）
存期1年的终值（F）＝10×（1＋5%×1）＝10.5（万?元）
　　　　　　　　存期2年的终值（F）＝10×（1＋5%×2）＝11（万?元）
　　　　　　　　存期3年的终值（F）＝10×（1＋5%×3）＝11.5（万?元）
　　（资料来源：郝德鸿.?新编财务管理［M］. 北京：现代教育出版社，2011.）
　　2. 单利现值的计算
　　单利现值是指未来某一时点的资金按单利方式折算掉利息后的现值，也就是单利终值的逆运算。其计算公式如?下：
P＝ F/（1＋i×n）
     案例2-3
　　某人在银行存入一笔钱，希望5年后得到20万元，若银行存款年利率为5%，问现在应存入多少钱？（单利计息，利息按年支?付）
P＝ 20/（1＋5%×5）＝16（万?元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）
（二）复利终值与现值的计算
　　复利俗称利滚利，是对本金和前期利息合并计算利息。这种计息方法下，每一期的本金都是前一期的本利和。财务管理实务中所用的时间价值指标通常应按复利方式计?算。
　　1. 复利终值的计算
　　复利终值是指一定量的货币，按复利计算的若干期后的本利和。其计算公式如?下：

式中：称为复利终值系数，可以用（F/P，i，n）表示，可以通过查阅复利终值系数表获?得。
     案例2-4
　　张某将100万元存入银行，复利年利率2%，求5年后的终?值。
                     F＝100×（1＋2%）5
＝100×（F/P，2%，5）＝110.41（万?元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）

　　
     案例2-5
上帝的标准
　　信徒：“上帝啊！1千万世纪对您来说是多长呢！？”
　　上帝：“1秒?钟。”
　　信徒：“那1千万元?呢？”
　　上帝：“那只不过是1角?钱。”
　　信徒：“那就请您给我1角钱吧！”
　　上帝：“再等我1秒钟！”
　　故事中的财?务：信徒要想得到上帝的1角钱，他必须等上帝1秒钟。这就是金钱与时间的关系。翻译成人间的语言就是：等1千万世纪后你可以得到1千万元。除了上帝，我们都等不起。在企业的财务管理中，时间观念也是相当重要的。企业的各项资产都具有时间价值——价值随时间而改?变。
　　思?考：时间如风改变一切，时间也可以让你变成百万富翁。估一估，猜一猜，下列哪种方式能最快变成百万富?翁。
　　（1）本金10万元，年利率10%，存入银?行。
　　（2）本金20万元，年利率5%，存入银?行。
　　（3）每年存2万元，年利率10%，存入银?行。
　　估计要多少年才能成为百万富翁？在退休之前能行?吗？
　　财富格?言：公司资源的价值随着时间的推移而改变！三种方式分别需要25年、32年、19年，本息合计达到100万元，可以看出：积少成多的方式最有效，以后不要轻视小?钱。
　　（资料来源：曾建斌.?看故事学财务管理［M］. 广州：广东经济出版社，2004.）
　　2. 复利现值的计算
　　复利现值是指未来某一时点的资金按复利计息方式计算的现在价值，也就是取得未来某一时点本利和所需要的资金。所以计算现值的过程就是求终值过程的逆运算，复利现值系数（P/F，i，n）与复利终值系数（F/P，i，n）互为倒数。其计算公式如?下：

式中： 称为复利现值系数，可以用（P/F，i，n）表示，可以通过查阅复利现值系数表获?得。

　　
     案例2-6
　　张某为了5年后能从银行取出100万元，在复利年利率2%的情况下，求当前应存入银行的金?额。

＝100×（P/F，2%，5）
＝90.57（万元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）

　　一、单项选择题
　　1. 货币时间价值的实质是（　　）。
A. 推迟消费的补偿	
B. 资金所有者与资金使用者分离的结果
C. 资金周转使用后的增值额	
D. 时间推移所带来的差额价值
　　2. 货币的时间价值是指在没有风险和没有通货膨胀条件下的（　　）。
A. 利息率		B. 额外收益
C. 社会平均资金利润率	D. 收益率
　　3. 甲方案在3年中每年年初付款500万元，乙方案在3年中每年年末付款500万元，若年利率为10%，则两个方案第3年年末时的终值相差（　　）万?元。
A. 105 	B. 165.5 	C. 505 	D. 665.5
　　4. 某人拟在5年后从银行取出20?000元，银行复利率为6%，此人现在应存入银行（　　）元。
A. 26?000 	B. 14?000 	C. 15?385 	D. 14?946
　　二、多项选择题
　　1. 对于资金时间价值的表述，下列选项中（　　）是正确?的。
A. 资金时间价值是资金经过一定时期的投资和再投资而增加的价值
B. 资金时间价值是一种客观存在的经济现象
C. 资金时间价值是指不考虑风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率
D. 资金时间价值必须按复利方式计算
　　2. 影响货币时间价值大小的因素主要包括（　　）。
A. 单利	B. 复利	C. 资金额	D. 利率和期限
　　3. 计算复利所必需的数据有（　　）。
A. 利率	B. 现值	C. 期数	D. 利息总数
　　三、判断题
　　1. 资金时间价值通常用利率来表示，因此，资金时间价值的实质就是利率。（　　）
　　2. 资金的时间价值是时间创造的，因此，所有的资金都有时间价值。（　　）
　　3. 等量资金在不同时点上的价值不相等，其根本原因是由于通货膨胀的存在。（　　）
　　四、简答题
　　1. 是否所有货币都具有时间价值？为什?么？
　　2. 单利和复利有何区?别？
　　五、计算分析题
　　1. 计算下列小题的结?果。
　　（1）为引进一个新项目，某企业向银行借款600万元，借款期5年，年利率16%。则到期后企业向银行还本付息共计多少?元？
　　（2）某企业进行一项一次性投资，期望10年后能获得一次性总收入10?000万元，若年利率为18%，则相当于企业现在一次性投资多少元？
　　2. 李先生计划出售自有房产。张先生出价1?150万元，以现金方式一次付清。王先生出价1?500万元，但无法一次付清，打算3年后再以现金方式一次付清。若目前市场利率为10%，则李先生应将房产出售给?谁？
第二节　年金终值与年金现值
　　教学目?标：
　　（1）理解年金的含义及其形?式；
　　（2）掌握各种年金终值和现值的计算方?法。
　　
　　年金是指连续在相同的时间间隔收到（或支付）等额的一系列款项。例如房屋租约，租期5年，每年收到（或付出）租金10?000元，就是5期10?000元年金。企业经营活动中诸如折旧费、保险费、租金、还贷、现金回收等一般都表现为年金形?式。
　　按照年金收付款的时点，期限的不同，可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年?金。
     知识拓展2-1

厚 生 年 金
　　日本法律规定：在日本注册的会社每年必须为研修生缴纳一定金额的“厚生年金保?险”。
　　厚生年金保险是强制性适用于雇用5人以上职工的适用工种的事业所及一人以上的法人事务所的年金制度。雇用人员不满5人的事业所及农林水产，服务业的部分事业所
可任意适用。技能实习生原则上是厚生年金的被保险者（如果没有成为厚生年金被保险者，就成为国民年金被保险者）。从接受企业的分管担当人员处拿到被保险者证及年金手册以后，应对姓名等记载事项进行确认、妥善保管。此外，如果回国日和退职日不一致的话，以根据雇佣合同的退职日为基?准。
　　此外，作为适用于厚生年金保险的外国人加入者的制度中，有退出年金的一次性退还?金。
　　缴纳国民年金或厚生年金保险的保险费达6个月以上（不能算上免除缴纳国民年金的保险费的免除期间）、但没有拥有过接受年金的权利（包括残疾补贴）的外国人，在离开日本后的二年以内，可以请求给付退出年金的一次性退还?金。
　　（资料来源：宋健敏.?日本社会保障制度［M］. 上海：上海人民出版社，2012.）
　　
一、普通年金
　　普通年金是年金的最基本形式，它是指从第一期开始，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称为后付年金，是现实经济生活中最常见?的。
（一）普通年金终值的计算
　　普通年金终值就是每一期等额款项的复利终值之和。设：A为年金数额，i为每期利率，n为年金期数，F为年金终值。其计算方法如图2-1所?示。

图2-1　普通年金终值计算示意图
　　由图2-1可知，普通年金终值的计算公式?如下：
F＝A＋A（1＋i）＋A（1＋i）2＋…＋A（1＋i）n?2＋A（1＋i）n?1
　　等式右侧为等比数列，求和?为
＝A×（F/A，i，n）
式中的称为“年金终值系数”，可以写成（F/A，i，n）。普通年金终值系数可通过查阅普通年金终值系数表获?得。
     案例2-7
　　小张是位热心于公益事业的人，自2005年12月底开始，他每年年末都要向一位失学儿童捐款。小王向这位失学儿童每年捐款1 000元，帮助这位失学儿童从小学一年级读完九年义务教育。假设每年定期存款利率都是2%，则小王9年的捐款在2013年年底相当于多少?钱？
　　　　　　　　　　　　　　F＝1 000×（F/A，2%，9）
　　　　　　　　　　　　　　　＝1 000×9.754?6
　　　　　　　　　　　　　　　＝9 754.6（元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）
（二）普通年金现值的计算
　　普通年金现值是指将在一定时期内按相同时间间隔在每期期末收入或支付的相等金额折算到第一期初的现值之和。设：P为年金现值。由图2-2可得年金现值为


图2-2　普通年金现值计算示意图
　　等式右侧为等式比例，求和结果为
P=
式中：称为“年金现值系数”，可以写成（P/A，i，n）。普通年金现值系数可通过查阅普通年金现值系数表获?得。
     案例2-8
　　某公司从银行取得一项贷款，贷款额1?000万元，年复利率10%，期限10年，每年年末等额偿还，每次还款额为多?少？
	P＝A×（P/A，i，n）
	A＝1 000÷（P/A，10%，10）

	 ＝1 000÷6.144?6
	 ＝162.74（万?元）
　　（资料来源：郝德鸿.?新编财务管理［M］. 北京：现代教育出版社，2011.）
二、预付年金
　　预付年金是指从第一期开始，每期期初都收到（或付出）等额款项的年金。它与普通年金相比，仅仅是收付款的时间不同，即均提前一期，如图2-3所?示。

图2-3　预付年金和普通年金对比示意图
（一）预付年金终值的计算
　　预付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项的终值。从图2-3中可以看出n期预付年金与n期普通年金比较，两者付款次数相同，但预付年金终值比普通年金终值要多一个计息期。也就是说，n期预付年金与n＋1期普通年金的计息期相同，但比n＋1期普通年金少付一次款。所以，求得n期预付年金的终值，可在求出n期普通年金终值后，再乘以1＋i。其计算公式如?下：
　　F＝A×（F/A，i，n）×（1＋i）
也可表示为A×［（F/A，i，n＋1）?1］。
     案例2-9
　　为给儿子上大学准备资金，王先生连续6年于每年年初存入银行3 000元。若银行存款利率为5%，则王先生在第6年年末能一次取出本利和多少?钱？
　　方法?一：
F＝3?000×［（F/A，5%，7）?1］＝21 426（元）
　　方法?二：
F＝3?000×（F/A，5%，6）×（1＋5%）＝21 426（元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）
（二）预付年金现值的计算
　　预付年金现值是指将在一定时期内按相同时间间隔在每期期初收付的相等金额折算到第一期初的现值之和。从图2-3中可以看出n期预付年金与n期普通年金比较，两者付款次数相同，但预付年金现值比普通年金现值少贴现一期。所以，求得n期预付年金的终值，可在求出n期普通年金终值后，再乘以1＋i。其计算公式如?下：
　　F＝A×（F/A，i，n）×（1＋i）
也可表示为A×［（F/A，i，n?1）＋1］。
     案例2-10
　　某公司打算购买一台设备，有两种付款方式：一是一次性支付500万元；二是每年年初支付200万元，3年付讫。由于资金不充裕，公司计划向银行借款用于支付设备款。假设银行借款年利率为5%，复利计息。请问公司应采用哪种付款方?式？
                   一次性付款的现值＝500万元
分期付款的现值＝200×［（P/A，5%，2）＋1］
                                 ＝571.88（万?元）
　　相比之下，公司应采用第一种支付方式，即一次性付款500万?元。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）
三、递延年金
　　递延年金是指第一次收付款发生在第二期或以后各期的年金，它是普通年金的特殊形式。凡是不在第一期开始收付款的年金都是递延年金，如图2-4所?示。

图2-4　递延年金示意图
（一）递延年金终值的计算
　　从图中可以看出，递延年金终值的大小与递延期（m）无关，只与连续收支期（n）有关。故计算方法与普通年金终值相同。其计算公式如?下：
F＝A×（F/A，i，n）
     案例2-11
　　某旅游企业于年初投资一项目，估计从第五年开始至第十年，每年年末可得收益10万元，假定年利率为5%。要求：计算投资项目年收益的终?值。
	F ＝10×（F/A，5%，10?4）
＝10×6.801?9
＝68.019（万?元）
　　（资料来源：郝德鸿.?新编财务管理［M］. 北京：现代教育出版社，2011.）
（二）递延年金现值的计算
　　递延年金现值是指间隔一定时期后每期期末或期初收付的系列等额款项，按照复利计息方式折算的现时价值，即间隔一定时期后每期期末或期初等额收付资金的复利现值之?和。
　　递延年金现值的计算方法有3种。
　　方法一：两次折现——先将递延年金视为n期普通年金，求出递延期期末的普通年金现值，然后再折算到现在，即第0期价值。其计算公式如?下：
P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）
　　方法二：年金现值系数之差——先计算m＋n期年金现值，再减去m期年金现值。其计算公式如?下：
P＝A×（P/A，i，m＋n）?A×（P/A，i，m）
　　	? ＝A×［（P/A，i，m＋n）?（P/A，i，m）］
式中：m为递延期；n为连续收支期数，即年金?期。
　　方法三：先求终值再折现——先计算递延年金n期的终值，再将其贴现到m期第一期期初的复利现值，即可得到递延年金的现值。其计算公式如?下：
P＝A×（F/A，i，n）×（P/F，i，m＋n）
     案例2-12
　　某旅游企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%，每年复利一次。银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息5 000元。要求：用三种方法计算这笔款项的现值。（因货币时间价值系数的小数点位数保留问题，三种方法计算结果存在偏?差。）
　　方法一：P＝5?000×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，10）
　　　　　?　 ＝11 843.72（元）
　　方法二：P＝5?000×［（P/A，10%，20）?（P/A，10%，10）］
　　　　　?　 ＝11 845（元）
　　方法三：P＝5?000×（F/A，10%，10）×（P/F，10%，20）
　　　　　?　 ＝11 841.19（元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）
     案例2-13
　　某旅游公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方?案。
　　（1）从现在起，每年年初支付200万元，连续付10次，共2?000万?元。
　　（2）从第5年开始，每年年初支付250万元，连续支付10次，共2?500万?元。
　　假设该公司的资本成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方?案？
　　方案一：付款现值＝200×（P/A，10%，10）×（1＋10%）
　　　　　　　　　?　＝1?351.81（万?元）
　　方案二：付款现值＝250×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，3）
　　　　　　　　　?　＝1?154.10（万?元）
　　由于第二方案的现值小于第一方案，因此该公司应选择第二种方?案。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）
四、永续年金
　　永续年金是指从第一期开始，每期期末都收到（或付出）等额款项，却没有终止期的年金，也称永久年金。它也是普通年金的一种特殊形式，例如一项永久奖学金?等。
（一）永续年金终值的计算
　　由于永续年金持续期无限，没有终止时间，因此没有终?值。
（二）永续年金现值的计算
　　永续年金的现值可以看成是一个n无穷大时普通年金的现值，它的现值可由普通年金的计算式推导得?出：

　　既然永续年金没有终止期，n的极限就是无穷大，的极限是0，则

     案例2-14
　　归国华侨吴先生想支持家乡建设，特地在祖籍所在县设立奖学金。奖学金每年发放一次，奖励每年高考的文理科状元各10 000元。奖学金的基金保存在中国银行该县支行。银行一年的定期存款利率为2%。问吴先生要投资多少钱作为奖励基?金？
P＝20 000÷2%＝1 000 000（元）
　　也就是说，吴先生要存入1 000 000元作为基金，才能保证这一奖学金的成功运?行。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2014.）
     案例2-15
十字路口的抉择
　　案例介?绍：
　　李女士打算在一个长途汽车站的十字路口开一家餐馆，于是找到十字路口的一家小卖部，提出要求承租该小卖部3年。小卖部的业主洪先生因小卖部受附近超市的影响，生意清淡，也愿意清盘让李女士开餐馆，但提出应一次支付3年的使用费30?000元。李女士觉得一次拿30?000元比较困难，因此请求能否缓期支付。洪先生提出3种方?案。
　　（1）3年后一次支付，但金额为50?000元。
　　（2）3年中每年年末支付12?000元。
　　（3）3年中每年年初支付11?000元。
　　银行的贷款利率为5%。
　　分?析：小企业在成立初期，绝大部分存在支付房租租金或门面转让费等问题，这就涉及支付方式问题。本例中，如果可以申请贷款，李女士可以选择先到银行贷款在开餐馆前一次性付清，也可选择在餐馆经营3年后用餐馆的盈利一次性付清，或者分期支付。表面上看，4种支付方式分别应支付3万元、5万元、3.6万元、3.3万元，如果不考虑货币的时间价值，那么现在一次性支付3万元合算，考虑货币的时间价值，可能就有不同的结果。如果李女士难以在银行申请贷款，则需要比较餐馆的盈利水平与推迟支付的成本。总之，由于货币时间价值的存在，必须在各种可能支付方式下进行权?衡。
　　（资料来源：曾建斌.?看故事学财务管理［M］. 广州：广东经济出版社，2004.）

　　一、单项选择题
　　1. 以下关于资金时间价值的叙述中，错误的是（　　）。
A. 资金时间价值是指一定量资金在不同时点上的价值量差额
B. 资金时间价值相当于没有风险、没有通货膨胀条件下的社会平均利润率
C. 根据资金时间价值理论，可以将某一时点的资金金额折算为其他时点的金额
D. 资金时间价值等于无风险收益率减去纯粹利率
　　2. 普通年金就是指（　　）。
A. 各期期初收付款的年金	B. 各期期末收付款的年金
C. 即付年金	D. 预付年金
　　3. 最初若干期没有收付款项，距今若干期以后发生的每期期末收款、付款的年金，被称为（　　）。
A. 普通年金	B. 先付年金	C. 后付年金	D. 递延年金
　　4. 存本取息可视为（　　）。
A. 即付年金	B. 递延年金	C. 先付年金	D. 永续年金
　　5. 某项投资4年后可得收益50?000元，年利率8%，则现在应投入（　　）元。
A. 35?451 	B. 36?750 	C. 39?652 	D. 50?000
　　6. 永续年金是（　　）的特殊形?式。
A. 普通年金	B. 先付年金	C. 即付年金	D. 递延年金
　　7. 有一项年金，前3年无流入，后5年每年初流入500元，年利率为10%，则其现值为（　　）元。
A. 1?994.59 	B. 1?565.68 	C. 1?813.48 	D. 1?423.21
　　8. 已知本金为50 000元，复利现值系数为0.808?1，则其按照复利计算的本利和为（　　）元。
A. 40 405 	B. 49 030 	C. 55 390 	D. 61 875
　　二、多项选择题
　　1. 按年金每次收付发生的时点不同，年金的主要形式有（　　）。
A. 普通年金	B. 预付年金	C. 递延年金	D. 永续年金
　　2. 下列收支通常表现为年金形式的是（　　）。
A. 折旧	B. 租金	C. 利息	D. 养老金
　　3. 年金的特点有（　　）。
A. 连续性	B. 等额性	C. 系统性	D. 永久性
　　4.（　　）是普通年金的特殊形?式。
A. 后付年金	B. 永续年金	C. 预付年金	D. 递延年金
　　5. 某公司拟购置一处房产，付款条件是：从第7年开始，每年年初支付10万元，连续支付10次，共100万元，假设该公司的资金成本率为10%，则相当于该公司现在一次付款的金额为（　　）万?元。
A. 10［（P/A，10%，15）?（P/A，10%，5）］
B. 10（P/A，10%，10）（P/F，10%，5）
C. 10［（P/A，10%，16）?（P/A，10%，6）］
D. 10［（P/A，10%，15）?（P/A，10%，6）］
　　三、判断题
　　1. 普通年金终值与普通年金现值互为逆运算。（　　）
　　2. 递延年金现值的大小与递延期无关，故计算方法和普通年金现值是一样的。（　　）
　　3. 递延年金现值的计算类似于普通年金，它与递延期无关。（　　）
　　4. 递延年金是指第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。（　　）
　　四、简答题
　　1. 复利现值、复利终值的计算结果各是什么含?义？
　　2. 什么是年金？它有几种形?式？
　　五、计算分析题
　　1. 李某拟于年初借款50?000元，每年年末还本付息均为6?000元，连续10年还清。假设预期最低借款利率为7%，试问李某能否按计划借到款?项？
　　2. 企业借入一笔款项，年利率为8%，前10年不用还本付息，从第11年至第20年每年年末偿还本息1?000元，则这笔款项的现值应为多?少？
　　3. 甲公司拟从2001年至2005年之间的五年内，每年等额存入某金融机构若干元本金，以便在2006年至2009年之间的4年内每年年末从该金融机构等额获取20?000元本利和。假定存款年利息率（复利）不变，为5%。
　　计算下列指?标。
　　（1）甲公司在2006年至2009年4年间从该金融机构获取的所有本利和相当于2006年年初的价值合?计。
　　（2）如果甲公司在2001年至2005年五年内于每年年末存款，每年年末应存入多少本?金？
　　（3）如果甲公司在2001年至2005年五年内于每年年初存款，每年年初应存入多少本?金？
　　
　　
　　
　　	
第三章
旅游企业筹资管理

　　





引导案例

成都文旅集团筹集资金案例
　　成都文旅集团成立于2007年3月，寄托了成都市政府发展大旅游、形成大产业、组建大集团的梦想，也是成都市深化文化旅游体制改革、推动文化旅游产业发展的重要成果之一。公司由成都市国资委全资拥有，注册资金8亿?元。
　　自成立以来，成都市政府把西岭雪山运动度假区、熊猫国际旅游度假区等境内12家文化旅游企业无偿划入文旅集团，其中4个项目已经建成开业，另外8个项目还处于开发状态，旗下共有19家子公司。为进一步开发西岭雪山运动度假区项目，急需2.65亿元资金投入。为此，总经理李某（化名）召开了由财务副总经理王某（化名）、营销副总经理张某（化名）、某信托投资公司金融专家赵某（化名）及某高校财务专业教授陈某（化名）组成的专家研讨会，讨论该集团筹资问题。下面摘要他们的发言和有关资料如?下。
　　营销副总经理张某（化名）发言：“西岭滑雪场现配套有5条索道和3家酒店，其中主要收入来自门票和索道收入，2013年全年收入为1.69亿元，其中门票收入0.59亿元，索道收入为0.62亿元，滑雪等娱乐项目收入为0.3亿元。项目追加投资后，营业额将同比例升高，可以向银行借款，偿还利息和本金不成问?题。”
　　财务副总经理王某（化名）指出，“集团目前多数项目处于开发或培育期，前期开发投入大，赢利能力有限，使得整个集团处于高负债和现金流不足的状况；另外，由于种种原因，成都文旅旗下大量闲置土地资源无法及时变现，资金短缺和闲置资源之间难以形成互补。在短期内主业还不具备赢利能力，集团还背负着数十亿元的负债，2014年三季报显示，集团短期借款为2.34亿元，长期借款和债券高达43.32亿元，其中2012年年底到2014年3月份累计发行22亿元债券。在这种状况下，如果继续借款或发行债券，会加大财务风险，恶化财务状况。因此建议采取股权筹?资。”
　　某高校财务专业教授陈某（化名）认为，“基于两个公司副总分析的情况，对西岭雪山运动度假区项目的筹资，还是以股权筹资方式筹集为妥。相对于银行贷款、发行债券等筹资方式，股权筹资虽然筹资成本较高，但是可以降低财务风险，还可以扩大筹资规模。但是集团目前尚未上市，不能以间接公开发行股票的方式筹集资金，只能考虑吸收直接投资的方式筹资，投资对象的选择要慎?重。”
　　某信托投资公司金融专家赵某（化名）表示，“在选择投资对象时，一般民营企业注重短期商业利益，对于前期投入大回报周期长的文化旅游项目，往往用开发房地产项目来维持收支平衡，这显然不是成都市政府所乐见的。最好选择文化旅游开发经验丰富，资金比较雄厚的企业，最好是央企，引进它政府也比较放心；如果是上市公司更好，可以为今后集团上市搭建平台，拓宽筹资渠?道。”
　　（资料来源：王棣华.?财务管理案例精析［M］. 北京：中国市场出版社，2014.）
　　辩证性思?考：
　　1. 归纳一下这次筹资研讨会上提出哪几种筹资方?案？
　　2. 对会上的几种筹资方案进行评?价。
　　3. 你若在场的话，听了与会同志的发言后，应该如何做出决?策？ 
　　
　　资金是企业从事生产经营活动的基本条件。企业无论是新设，还是扩大规模，引进新项目，提高市场竞争力，都离不开资金。旅游企业也不例外。因此，筹集资金就成为旅游企业生存、发展的首要问题，也是旅游企业财务管理的重要内?容。
第一节　旅游企业筹资概述
　　教学目?标：
　　（1）理解旅游企业筹资动?机；
　　（2）掌握旅游企业筹资管理的内?容；
　　（3）了解旅游企业筹资方式、分?类；
　　（4）理解旅游企业筹资管理的原?则。
　　
一、旅游企业筹资动机
　　旅游企业筹资是指旅游企业为了满足经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式，通过一定的筹资渠道，筹措和获取所需资金的一种财务行?为。
　　旅游企业筹资最基本的目的是为了企业经营的维持和发展，为企业的经营活动提供资金保障，但每次具体的筹资行为，往往受特定动机的驱动。如为开发新的旅游项目而筹资，为解决资金周转临时需要而筹资等。各种具体的筹资原因，归纳起来表现为4类筹资动机：创立性筹资动机、支付性筹资动机、扩张性筹资动机和调整性筹资动?机。
（一）创立性筹资动机
　　创立性筹资动机是指旅游企业设立时，为取得资本金并形成开展经营活动的基本条件而产生的筹资动机。旅游企业创建时，要按照企业经营规模核定长期资本需要量和流动资金需要量，购建或租用营业场所，安排铺底流动资金，形成企业的经营能力。这样，就需要筹措创立性资?金。
     案例3-1
中国国旅投资设立“中国海外旅游投资管理有限公?司”
　　中国国旅（601888）2015年12月16日晚间发布公告称，公司下属全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司和中国国际旅行社总社有限公司拟分别使用自有资金1?350万港元、675万港元，合计占股45%，与国内4家出境游旅行社共同出资4?500万元港币在香港投资设立“中国海外旅游投资管理有限公司”（暂定?名）。
　　公告披露，4家出境游旅行社包括众信旅游（002707）、竹园国际旅行社有限公司、恺撒同盛（北京）投资有限公司、北京凤凰假期国际旅行社股份有限公司。其中，众信旅游、竹园国旅分别出资562.5万港元，恺撒同盛和凤凰假期分别出资675万港?元。
　　中国国旅表示，海外投资公司设立后，公司将在中国公民出境旅游目的地投资和管理海外旅游零售商店等旅游产业链上游资源，拓展海外旅游零售市?场。
　　（资料来源：中国就业培训技术指导中心.?理财规划师专业能力［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　此案例中，中国国旅和4家出境游旅行社包括众信旅游（002707）、竹园国际旅行社有限公司、恺撒同盛（北京）投资有限公司、北京凤凰假期国际旅行社股份有限公司共同出资设立了“中国海外旅游投资管理有限公司”，所筹集资金2?025万港元全部为自有资金，属于创立性筹资动?机。
（二）支付性筹资动机
　　支付性筹资动机是指为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机。旅游企业在开展经营活动过程中，经常会出现超出维持正常经营活动资金需求的季节性、临时性的交易支付需要，如员工工资的集中发放、旅游旺季资金的提前垫付、银行借款的提前偿还、股东股利的发放等。这些情况要求除了正常经营活动的资金投入以外，还需要通过经常的临时性筹资来满足经营活动的正常波动需求，维持旅游企业的支付能?力。
（三）扩张性筹资动机
　　扩张性筹资动机是指旅游企业因扩大经营规模或对外投资需要而产生的筹资动机。企业维持简单再生产所需要的资金是稳定的，通常不需要或很少追加筹资。一旦企业扩大再生产，经营规模扩张、开展对外投资，就需要大量追加筹资。具有良好发展前景、处于成长期的企业，往往会产生扩张性的筹资动机。扩张性的筹资活动，在筹资的时间和数量上都要服从于投资决策和投资计划的安排，避免资金的闲置和投资时机的贻误。扩张性筹资的直接结果，往往是企业资产总规模的增加和资本结构的明显变?化。
（四）调整性筹资动机
　　调整性筹资动机是指旅游企业因调整资本结构而产生的筹资动机。资本结构调整的目的在于降低资本成本，控制财务风险，提升企业价值。企业产生调整性筹资动机的具体原因有两个：一是优化资本结构，合理利用财务杠杆效应。企业现有资本结构不尽合理的原因有债务资本比例过高，有较大的财务风险；股权资本比例较大，企业的资本成本负担较重。这样可以通过筹资增加股权或债务资金，达到调整、优化资本结构的目的。二是偿还到期债务，债务结构内部调整。如流动负债比例过大，使得企业近期偿还债务的压力较大，可以举借长期债务来偿还部分短期债务。又如一些债务即将到期，企业虽然有足够的偿债能力，但为了保持现有的资本结构，可以举借新债以偿还旧债。调整性筹资的目的是为了调整资本结构，而不是为企业经营活动追加资金，这类筹资通常不会增加企业的资本总?额。
     案例3-2
西藏旅游经营遇困 实控人称欢迎各路投资者
　　经过近20年的发展，西藏旅游（600749）早已从原来的“圣地股份”脱胎进化，并形成以景区资源开发经营为主导，同时以旅行社、酒店、旅游客运等旅游业务为辅助，文化传媒为补充的综合性现代旅游企业。然而，在天灾人祸的夹击之下，公司经营业绩持续不振，净利润频频亏?损。
　　近日，在上交所主办的“我是股东——中小投资者走进上市公司系列活动”中，西藏旅游董事长欧阳旭表示，“西藏旅游已制定了内延、外延并重发展的策略，将积极寻找战略合作伙伴或并购重组对象，我们对公司未来的发展充满信心。”此外，欧阳旭也接受了证券时报记者采访，首次向外界表明对胡氏兄弟举牌的看?法。
　　在活动现场，欧阳旭指出，公司1996年上市，是西藏自治区本土第一家，也是区内旅游业唯一一家上市公司。目前，西藏旅游拥有雅鲁藏布大峡谷、巴松措、鲁朗花海牧场、阿里神山圣湖、苯日神山等极具特色的旅游景区，以及5家喜马拉雅主题酒店。长期以来，西藏旅游都致力于旅游景区资源的开发建设，同时促进边疆、民族地区的经济社会发展。2002年至今，西藏旅游主营业务收入增长4.93倍，总资产增长7.15倍，公司市值增长8.99倍。其中，公司对景区业务累计投资超过10亿元，带动社会经济效益超过4亿元；公司重视藏族本土员工的聘用和培养，现有1?600多名员工，基层藏族员工比例达到72%，中层41%，高层21%。
　　但实际上，西藏旅游近年来日子并不好过，先是2013年净利润下滑30%，再到2014年亏损3?346万元。2015年前三季度，西藏旅游再度巨亏3?271万元，并且全年预?亏。
　　针对上述情况，欧阳旭表示，受经济形势、政策变动、突发事件等多方因素影响，2014年以来西藏旅游也面临着巨大的经营压力和挑战。其中，阿里景区受“限入政策”影响，客流量远低于预期；“8·09”“8·18”两起交通事故引发“两限一警”出台，导致景区收入锐减、成本攀升；2015年，尼泊尔大地震、限流政策持续，继续使西藏旅游面临从未遭遇过的经营困难，现已进入旅游淡季，全年形势不容乐观。面对困境，西藏旅游正积极通过各种途径努力增收减支，同时抓住中央第六次西藏工作会议带来的政策性机遇，根据实际经营状况对发展策略做出调整，争取早日走出困?境。
　　对西藏旅游而言，公司遭遇的不仅仅是经营困境，同时还需应对资产负债率的持续攀升。证券时报记者注意到，九华旅游、峨眉山A、丽江旅游等9家A股上市公司均与西藏旅游主营业务相近，它们之间具备一定的可比性。2012年至2015年上半年，可比上市公司资产负债率均值分别为31%、32%、30%和26%，然而同期西藏旅游的资产负债率却高达41%、42%、53%和54%，远高于同?行。
　　“近年来，西藏旅游所属的主要景区及酒店项目处于改造升级阶段，上市公司主要通过长期银行借款的融资方式为项目升级改造提供资金，这就使得公司负债规模逐年上涨，阻碍了公司盈利能力提升。同时，受制于西藏自治区基础设施建设普遍落后、自然环境相对恶劣等客观因素，西藏旅游在经营过程中通常需要自行投入大量的建设资金。”欧阳旭解?释。
　　截至今年9月30日，西藏旅游货币资金仅有2?357万元，而负债合计高达3.28亿元。也正是基于此，西藏旅游已启动定增5?485万股、募集5.6亿元的融资计划，募集资金将全部用于偿还银行贷款和补充流动?性。
　　根据西藏旅游的财务规划，此次定增融资拟偿还的贷款为2015年、2016年到期的银行借款，占其借款总额近30%，存在较大的集中偿债压力。具体来看，2015年年底之前，西藏旅游需偿还的银行借款为1.38亿元，2016年则需偿还7?100万?元。
　　欧阳旭透露，目前公司已经向中国证监会递交反馈意见的回复报告，拿到定增批文的速度应该不会太慢。若此次定增融资成功完成，那么西藏旅游资产负债率将降至30%。届时，公司的财务风险将显著降低，财务安全性将大幅提升，未来融资能力和盈利能力均将得到增?强。
　　（资料来源：中国就业培训技术指导中心.?理财规划师专业能力［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　西藏旅游的筹资动机主要是调整性筹资动机，是为了偿还到期债务，属于债务结构内部调?整。
　　在实务中，旅游企业筹资的目的可能不是单纯的、唯一的，通过追加筹资，既满足了经营活动、投资活动的资金需要，又达到了调整资本结构的目的。这类情况很多，可以归纳称之为混合性的筹资动机。如企业对外投资需要大额资金，其资金来源通过增加长期贷款或发行公司债券解决，这种情况既扩张了企业规模，又使得企业的资本结构有较大的变化。混合性筹资动机一般是基于企业规模扩张和调整资本结构两种目的，兼具扩张性筹资动机和调整性筹资动机的特性，同时增加了企业的资产总额和资本总额，也导致企业的资产结构和资本结构同时变?化。
二、旅游企业筹资管理的内容
　　筹资活动是旅游企业资金流转运动的起点，筹资管理要求解决企业为什么要筹资、需要筹集多少资金、从什么渠道、以什么方式筹集，以及如何协调财务风险和资本成本，合理安排资本结构等问?题。
（一）科学预计资金需要量
　　资金是旅游企业的血液，是旅游企业设立、生存和发展的财务保障，是旅游企业开展生产经营业务活动的基本前提。任何一个企业，为了形成生产经营能力、保证生产经营正常运行，必须持有一定数量的资金。在正常情况下，旅游企业资金的需求，来源于两个基本目的：满足经营运转的资金需要，满足投资发展的资金需要。旅游企业创立时，要按照规划的生产经营规模，核定长期资本需要量和流动资金需要量；旅游企业正常营运时，要根据年度经营计划和资金周转水平，核定维持营业活动的日常资金需求量；旅游企业扩张发展时，要根据扩张规模或对外投资对大额资金的需求，安排专项资?金。
（二）合理安排筹资渠道、选择筹资方式
　　有了资金需求后，旅游企业要解决的问题是资金从哪里来、并以什么方式取得，这就是筹资渠道的安排和筹资方式的选择问?题。
     知识拓展3-1

潘功胜：拓宽企业融资渠道 提高直接融资比重
　　“建立包括场外、场内市场的分层有序、品种齐全、功能互补、规则统一的多层次资本市场体系，拓宽企业融资渠道，提高直接融资比重。”央行副行长潘功胜在近日召开的“中国金融学会2015学术年会暨2015中国金融论坛”上指?出。
　　《证券日报》记者获悉，本届年会的主题是“中国金融业未来改革和发展”，潘功胜在年会开幕式发表演讲。潘功胜指出，在未来五年的金融改革与发展中，有几个方面值得认真研究和思考。一是完善金融安全网，提高金融运行的安全水平；二是改进金融服务薄弱环节，增强金融服务实体的能力；三是建设更加富有弹性和深度的现代化金融市场体系，丰富金融市场层次。协同推进外汇市场、票据市场、黄金市场、保险市场等发展，更好地匹配不同经济主体的风险偏好、投资偏好和收益要求；四是创新和完善金融宏观调控，提高调控的有效性；五是扩大金融业双向开放，积极参与国际货币体系改革和国际金融监管改?革。
　　（资料来源：《证券日报》记者.?潘功胜：拓宽企业融资渠道 提高直接融资比重［N］. 证券日报，2015-11-16.）
　　
　　筹资渠道是指企业筹集资金的来源方向与通道。一般来说，旅游企业最基本的筹资渠道有两条：直接筹资和间接筹资。直接筹资是指旅游企业与投资者协议或通过发行股票、债券等方式直接从社会取得资金；间接筹资是指旅游企业通过银行等金融机构以信贷关系间接从社会取得资金。具体来说，旅游企业的筹资渠道主要有：国家财政投资和财政补贴、银行与非银行金融机构信贷、资本市场筹集、其他法人单位与自然人投入、企业自身积累?等。
　　对于不同渠道的资金，旅游企业可以通过不同的筹资方式来取得。筹资方式是企业筹集资金所采取的具体方式。旅游企业筹资，总体来说是从旅游企业外部和内部取得的。外部筹资是指从企业外部筹措资金；内部筹资主要依靠企业的利润留存积累。外部筹资主要有两种方式：股权筹资和债务筹资。股权筹资是指旅游企业通过吸收直接投资、发行股票等方式从股东投资者那里取得资金；债务筹资是指企业通过向银行借款、发行债券、利用商业信用、融资租赁等方式从债权人那里取得资?金。
　　安排筹资渠道和选择筹资方式是一项重要的财务工作，直接关系到企业所能筹措资金的数量、成本和风险，因此，需要深刻认识各种筹资渠道和筹资方式的特征、性质以及与企业融资要求的适应性。在权衡不同性质资金的数量、成本和风险的基础上，按照不同的筹资渠道合理选择筹资方式，有效筹集资?金。
（三）降低资本成本、控制财务风险
　　资本成本是旅游企业筹集和使用资金所付出的代价，包括资金筹集费用和使用费用。在资金筹集过程中，要发生股票发行费、借款手续费、证券印刷费、公证费、律师费等费用，这些属于资金筹集费用。在企业生产经营和对外投资活动中，要发生利息支出、股利支出、融资租赁的资金利息等费用，这些属于资金使用费?用。
　　按不同方式取得的资金，其资本成本是不同的。一般来说，债务资金比股权资金的资本成本要低，而且其资本成本在签订债务合同时就已确定，与企业的经营业绩和盈亏状况无关。即使同是债务资金，由于借款、债券和租赁的性质不同，其资本成本也有差异。企业筹资的资本成本，需要通过资金使用所取得的收益与报酬来补偿，资本成本的高低，决定了企业资金使用的最低投资报酬率要求。因此，旅游企业在筹资管理中，要权衡债务清偿的财务风险，合理利用资本成本较低的资金种类，努力降低企业的资本成本?率。
　　尽管债务资金的资本成本较低，但由于债务资金有固定合同还款期限，到期必须偿还，因此旅游企业承担的财务风险比股份资金要大一些。财务风险，是指旅游企业无法足额偿付到期债务的本金和利息、支付股东股利的风险，主要表现为偿债风险。由于无力清偿债权人的债务，可能会导致企业的破产。旅游企业筹集资金在降低资本成本的同时，要充分考虑财务风险，防范企业破产的财务危?机。
三、旅游企业筹资方式
　　旅游企业筹资方式是指旅游企业筹集资金所采取的具体形式，它受到法律环境、经济体制、融资市场等筹资环境的制约，特别是受国家对金融市场和融资行为方面的法律法规制?约。
　　一般来说，旅游企业最基本的筹资方式就是两种：股权筹资和债务筹资。股权筹资形成企业的股权资金，通过吸收直接投资、公开发行股票等方式取得；债务筹资形成企业的债务资金，通过向银行借款、发行公司债券、利用商业信用等方式取得。至于发行可转换债券等筹集资金的方式，属于兼有股权筹资和债务筹资性质的混合筹资方?式。
（一）吸收直接投资
　　吸收直接投资是指旅游企业以投资合同、协议等形式定向地吸收国家、法人单位、自然人等投资主体资金的筹资方式。这种筹资方式不以股票这种融资工具为载体，通过签订投资合同或投资协议规定双方的权利和义务，主要适用于非股份制公司筹集股权资本。吸收直接投资，是一种股权筹资方?式。
（二）发行股票
　　发行股票是指旅游企业以发售股票的方式取得资金的筹资方式，只有股份有限公司才能发行股票。股票是股份有限公司发行的，表明股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让的书面投资凭证。股票的发售对象，可以是社会公众，也可以是定向的特定投资主体。这种筹资方式只适用于股份有限公司，而且必须以股票作为载体。发行股票，是一种股权筹资方?式。
     案例3-3
首旅酒店110亿元收购如家酒店集团100%股权
　　首旅酒店2015年12月7日晚间发布重组预案，公司拟通过现金及发行股份购买资产方式，直接及间接持有如家酒店集团100%股权，交易金额合计约110.5亿元；同时拟采用询价发行方式非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过38.74亿?元。
　　首旅酒店表示，此次交易完成后，如家酒店集团将从美国纳斯达克市场退市，并正式回归A股证券市场。此外，由于上交所将对相关文件进行事后审核，公司股票将继续停?牌。
　　上海社科院旅游研究中心特约研究员赵焕焱在接受《证券日报》记者采访时表示，“首旅收购如家酒店集团，从资本层面来看，实现了混合所有制，机制进一步市场化。但也存在合并的困难，原因在于二者风格不一样，首旅原来以高端酒店为主，集团多为不动产；而如家则主要以有限服务为主，以租赁经营为特征。因此，二者在管理平台、管理风格方面都需要逐步整?合。”
　　具体来看，根据首旅酒店发布的《重大现金购买及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》显示，公司拟通过设立境外子公司，以合并方式向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，获得如家酒店集团65.13%股权，实现如家酒店集团的私有化。交易价格为每股普通股17.90美元及每股ADS（每股ADS为两股普通股）35.80美元，交易总对价为11.24亿美元，约合71.78亿元人民?币。
　　此外，公司拟以15.69元/股非公开发行合计2.47亿股，合计作价38.73亿元收购首旅集团等8名交易对象持有的Poly Victory 100%股权和如家酒店集团19.60%股权，交易价格分别为17.14亿元和21.60亿元。由于Poly?Victory主要资产为如家酒店集团15.27%股权，因此，此次股份交易后公司将通过直接及间接方式持有如家酒店集团34.87%股?权。
　　同时，为提高重组效率，缓解后续公司偿债压力，首旅酒店拟采用询价发行方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过38.74亿元，发行价格不低于15.69元/股，预计发行数量不超过2.47亿?股。
　　（资料来源：中国就业培训技术指导中心.?理财规划师专业能力［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　首旅酒店主要采用向特定投资主体非公开发行股份的方式募集的资金。本次筹资的动机主要是满足扩张性的需?要。
（三）发行债券
　　发行债券是指旅游企业以发售公司债券的方式取得资金的筹资方式。按我国《公司法》《证券法》等法律法规规定，只有股份有限公司、国有独资公司、由两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，才有资格发行公司债券。公司债券是公司依照法定程序发行、约定还本付息期限、标明债权债务关系的有价证券。发行公司债券适用于向法人单位和自然人两种渠道筹资。发行债券是一种债务筹资方?式。
（四）向金融机构借款
　　向金融机构借款是指旅游企业根据借款合同从银行或非银行金融机构取得资金的筹资方式。这种筹资方式广泛适用于各类企业，它既可以筹集长期资金，也可以用于短期融通资金，具有灵活、方便的特点。向金融机构借款，是一种债务筹资方?式。
（五）融资租赁
　　融资租赁也称为资本租赁或财务租赁，是指旅游企业与租赁公司签订租赁合同，从租赁公司取得租赁物资产，通过对租赁物的占有、使用取得资金的筹资方式。融资租赁方式不直接取得货币性资金，通过租赁信用关系，直接取得实物资产，快速形成生产经营能力，然后通过向出租人分期交付租金方式偿还资产的价款。融资租赁是一种债务筹资方?式。
（六）商业信用
　　商业信用是指旅游企业之间在商品或劳务交易中，由于延期付款或延期提供劳务所形成的借贷信用关系。商业信用是由于业务供销活动而形成的，它是企业短期资金的一种重要的和经常性的来源。利用商业信用，是一种债务筹资方?式。
（七）留存收益
　　留存收益是指企业从税后净利润中提取的盈余公积金以及从企业可供分配利润中留存的未分配利润。留存收益是企业将当年利润转化为股东对企业追加投资的过程，是一种股权筹资方?式。
四、旅游企业筹资的分类
　　旅游企业采用不同方式所筹集的资金，按照不同的分类标准，可分为不同的筹资类?别。
（一）股权筹资、债务筹资及混合筹资
　　按旅游企业所取得资金的权益特性不同，旅游企业筹资分为股权筹资、债务筹资及混合筹资3类。
　　股权资本是指股东投入的、企业依法长期拥有、能够自主调配运用的资本。股权资本在企业持续经营期间内，投资者不得抽回，因而也称之为企业的自有资本、主权资本或权益资本。股权资本是企业从事生产经营活动和偿还债务的基本保证，是代表企业基本资信状况的一个主要指标。企业的股权资本通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式取得。股权资本一般不用偿还本金，形成了企业的永久性资本，因而财务风险小，但付出的资本成本相对较?高。
　　股权资本包括实收资本（股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润。其中：实收资本（股本）和其溢价部分形成的资本公积是外部投资者原始投入的；盈余公积、未分配利润和部分资本公积是原始投入资本在企业持续经营中形成的经营积累。通常，盈余公积、未分配利润共称为留存收益。股权资本在经济意义上形成了企业的所有者权益。所有者权益是指投资者在企业资产中享有的经济利益，其金额等于企业资产总额减去负债后的余?额。
　　债务资本是指旅游企业按合同向债权人取得的，在规定期限内需要清偿的债务。企业通过债务筹资形成债务资金，债务资金通过向金融机构借款、发行债券、融资租赁等方式取得。由于债务资金到期要归还本金和支付利息，债权人对企业的经营状况不承担责任，因而债务资金具有较大的财务风险，但付出的资本成本相对较低。从经济意义上来说，债务资金是债权人对企业的一种投资，债权人依法享有企业使用债务资金所取得的经济利益，因而债务资金形成了企业的债权人权?益。
     知识拓展3-2

美国老太太与中国老太太
　　有一位美国老太太和一位中国老太太，她们年轻的时候都希望自己有朝一日可以拥有一套房?子。
　　为了买房子，美国老太太在自己大学一毕业时，就迫不及待向银行贷款。虽然是贷款买的房子，但总算实现了她的梦?想。
　　在以后的日子里，美国老太太再逐月用一部分薪水偿还银行贷款。但因为拥有了房子，生活也没太大的压力，日子也过得优哉游哉。到她60岁的那一天，她还清了贷款，同时也享受了生?活。
　　而这位中国老太太，日子就不好过了。为了实现她的梦想，她压力特别大。她努力工作，打算赚够了买房子的钱才去买。她把工资的一大部分存入银行，剩下的一点钱仅仅可以维持生?计。
　　自力更生，艰苦奋斗，中国老太太终于实现了她的梦想，买上了一套房子。但是她没能好好地享受生活，因为她是在60岁的那一天，才赚够了买房子的?钱。
　　美国老太太年轻时就实现买房子的目标，而中国老太太没有贷款消费，直到晚年才实现目标。对企业来说，扩大经营规模，实现企业价值的变化，适度、合理地负债经营是明智的选?择。
　　（资料来源：曾建斌.?看故事学财务管理［M］. 广州：广东经济出版社，2004.）
　　
　　混合筹资兼具股权与债务筹资性质。我国上市公司目前最常见的混合筹资方式是发行可转换债券和发行认股权?证。
（二）直接筹资与间接筹资
　　按是否借助于金融机构为媒介来获取社会资金，旅游企业筹资分为直接筹资和间接筹资两种类?型。
　　直接筹资是指企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动。直接筹资不需要通过金融机构来筹措资金，是企业直接从社会取得资金的方式。直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。直接筹资方式既可以筹集股权资金，也可以筹集债务资金。相对来说，直接筹资的筹资手续比较复杂，筹资费用较高；但筹资领域广阔，能够直接利用社会资金，有利于提高企业的知名度和资信?度。
     知识拓展3-3

楼继伟：大力发展直接融资 尽快修复证券市场功能
　　财政部部长楼继伟2016年1月1日在《求是》杂志发表题为《中国经济最大潜力在于改革》的署名文章提出，加快结构性改革激发经济增长潜?力。
　　文章表示，积极推进财税金融改革。全面推进落实财税改革方案。深化利率和汇率改革。允许实体企业、财务公司等组建不同规模、多元化的金融机构，有效解决小微企业融资难问?题。
　　健全多层次资本市场体系，大力发展直接融资。尽快修复证券市场功能，提高资本利用效率。大力推广政府和社会资本合作，进一步完善相关法律制度和政策体系，引导各地规范推进，更好地吸引社会资本，提高投资效?率。
　　（资料来源：楼继伟.?中国经济最大潜力在于改革［N］. 求是，2016-01-01.）
　　
　　间接筹资是指旅游企业借助于银行和非银行金融机构而筹集资金。在间接筹资方式下，银行等金融机构发挥中介作用，预先集聚资金，然后提供给企业。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等方式。间接筹资形成的主要是债务资金，主要用于满足企业资金周转的需要。间接筹资手续相对比较简便，筹资效率高，筹资费用较低，但容易受金融政策的制约和影?响。
（三）内部筹资与外部筹资
　　按资金的来源范围不同，旅游企业筹资分为内部筹资和外部筹资两种类型。内部筹资是指旅游企业通过利润留存而形成的筹资来源。内部筹资数额大小主要取决于企业可分配利润的多少和利润分配政策，一般无须花费筹资费用，从而降低了资本成?本。
　　外部筹资是指旅游企业向外部筹措资金而形成的筹资来源。处于初创期的企业，内部筹资的可能性是有限的；处于成长期的企业，内部筹资往往难以满足需要，这就需要企业广泛地开展外部筹资，如发行股票、债券，取得商业信用、银行借款等。企业向外部筹资大多需要花费一定的筹资费用，从而提高了筹资成?本。
（四）长期筹资与短期筹资
　　按所筹集资金的使用期限不同，旅游企业筹资分为长期筹资和短期筹资两种类?型。
　　长期筹资是指旅游企业筹集使用期限在1年以上的资金。长期筹资的目的主要在于形成和更新企业的经营能力，或扩大企业经营规模，或为对外投资筹集资金。长期筹资通常采取吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁等方式，所形成的长期资金主要用于购建固定资产、形成无形资产、进行对外长期投资、垫支铺底流动资金等。从资金权益性质来看，长期资金可以是股权资金，也可以是债务资?金。
　　短期筹资是指旅游企业筹集使用期限在1年以内的资金。短期资金主要用于企业的流动资产和资金日常周转，一般在短期内需要偿还。短期筹资经常利用商业信用、短期借款等方式来筹?集。
五、旅游企业筹资管理的原则
　　旅游企业筹资管理的基本要求，是要在严格遵守国家法律法规的基础上，分析影响筹资的各种因素，权衡资金的性质、数量、成本和风险，合理选择筹资方式，提高筹资效?果。
（一）筹措合法
　　筹措合法原则是指旅游企业筹资要遵循国家法律法规，合法筹措资金。不论是直接筹资还是间接筹资，企业最终都通过筹资行为向社会获取了资金。旅游企业的筹资活动不仅为自身的生产经营提供了资金来源，也会影响投资者的经济利益，影响着社会经济秩序。企业的筹资行为和筹资活动必须遵循国家的相关法律法规，依法履行法律法规和投资合同约定的责任，合法合规筹资，依法披露信息，维护各方的合法权?益。
（二）规模适当
　　规模适当原则是指旅游企业要根据生产经营及其发展的需要，合理安排资金需求。旅游企业筹集资金，要合理预测确定资金的需要量。筹资规模与资金需要量应当匹配一致，既要避免因筹资不足，影响正常的经营活动；又要防止筹资过多，造成资金闲?置。
（三）取得及时
　　取得及时原则是指旅游企业要合理安排筹资时间，适时取得资金。旅游企业筹集资金，需要合理预测确定资金需要的时间。要根据资金需求的具体情况，合理安排资金的筹集到位时间，使筹资与用资在时间上相衔接。既避免过早筹集资金形成的资金投放前的闲置，又防止取得资金的时间滞后，错过资金投放的最佳时?间。
（四）来源经济
　　来源经济原则是指旅游企业要充分利用各种筹资渠道，选择经济、可行的资金来源。旅游企业所筹集的资金都要付出资本成本的代价，进而给旅游企业的资金使用提出了最低报酬要求。不同筹资渠道和方式所取得的资金，其资本成本各有差异。旅游企业应当在考虑筹资难易程度的基础上，针对不同来源资金的成本，认真选择筹资渠道，并选择经济、可行的筹资方式，力求降低筹资成?本。
（五）结构合理
　　结构合理原则是指筹资管理要综合考虑各种筹资方式，优化资本结构。企业筹资要综合考虑股份资金与债务资金的关系、长期资金与短期资金的关系、内部筹资与外部筹资的关系，合理安排资本结构，保持适当偿债能力，防范企业财务危?机。

　　一、单项选择题
　　1. 下列各种筹资方式中，属于间接筹资的是（　　）。
A. 发行股票	B. 银行借款
C. 发行债券	D. 吸收直接投资
　　2. 下列有关筹资管理原则的表述中，不正确的是（　　）。
A. 企业筹资必须遵循国家法律法规
B. 筹资规模要较资金需要量大，以充分满足企业资金需要
C. 要合理预测确定资金需要的时间
D. 要选择经济、可行的资金来源
　　3. 公司在创立时首先选择的筹资方式是（　　）。
A. 融资租赁	B. 向银行借款
C. 吸收直接投资	D. 发行企业债券
　　4. 某企业鉴于目前短期借款较多，严重加重了企业短期偿债负担，因此决定举借长期债务来偿还部分短期债务，由此表现出来的筹资动机属于（　　）。
A. 创立性筹资动机	B. 支付性筹资动机
C. 扩张性筹资动机	D. 调整性筹资动机
　　二、多项选择题
　　1. 筹资活动是企业资金流转运动的起点。筹资管理要求企业解决的问题包括（　　）。
A. 为什么要筹资	B. 需要筹集多少资金
C. 合理安排资本结构	D. 筹集资金如何使用
　　2. 混合筹资兼具股权与债务筹资性质。下列选项中属于我国上市公司目前最常见的混合筹资方式的是（　　）。
A. 发行可转换债券	B. 吸收直接投资
C. 发行认股权证	D. 发行债券
　　三、简答题
　　1. 旅游企业筹资的动机有哪?些？
　　2. 旅游企业筹资管理的内容是什?么？
　　3. 旅游企业筹资管理的原则有哪?些？
第二节　资金需要量预测
　　教学目?标：
　　（1）了解旅游企业常用的资金需要量的预测方?法；
　　（2）掌握因素分析法的预测方?法；
　　（3）掌握营业百分比法的预测方?法。
　　
　　资金的需要量是筹资的数量依据，应当科学合理地进行预测。筹资数量预测的基本目的是保证筹集的资金既能满足旅游企业经营活动的需要，又不会产生资金多余而闲?置。
一、因素分析法
　　因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。它通常用于种类繁多、资金用量较小的项目。因素分析法的计算公式为
资金需要量 ＝（基期资金平均占用额?–?不合理资金占用额）×（1预测期营业增减率）
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　???            ×（1? 预测期资金周转速度增长?率）
     案例3-4
　　甲旅游企业上年度资金平均占用额为3?300万元，经分析，其中不合理部分300万元，预计本年度营业额增长6%，资金周转加速1%。则本年度资金需要量预测为
预测本年度资金需要量＝（3?300?300）×（1＋6%）×（1?1%）＝3?148.2（万?元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
二、营业百分比法
（一）基本原理
　　营业百分比法是指首先假设某些资产和负债与营业额存在稳定的百分比关系，然后根据这个假设预计外部资金需要量的方法。企业的营业规模扩大时，要相应增加流动资产；如果营业规模增加很多，还必须增加长期资产。为取得扩大营业额所需增加的资产，企业需要筹措资金。这些资金一部分来自随营业收入同比例增加的流动负债，还有一部分来自预测期的收益留存，另一部分通过外部筹资取?得。
　　营业百分比法将反映经营规模的营业额因素与反映资金占用的资产因素连接起来，根据营业额与资产之间的数量比例关系，来预计企业的外部筹资需要量。营业百分比法首先假设某些资产与营业额存在稳定的百分比关系，根据营业额与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求?量。
（二）基本步骤
　　1. 确定随营业额而变动的资产和负债项目
　　随着营业额的变化，经营性资产项目将占用更多的资金。同时，随着经营性资产的增加，相应的经营性短期债务也会增加，如存货增加会导致应付账款增加，此类债务称之为“自动性债务”，可以为企业提供暂时性资金。经营性资产与经营性负债的差额通常与营业额保持稳定的比例关系。这里，经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；而经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负?债。
　　2. 确定有关项目与营业额的稳定比例关系
　　如果旅游企业资金周转的营运效率保持不变，经营性资产项目与经营性负债项目将会随营业额的变动而呈正比例变动，保持稳定的百分比关系。旅游企业应当根据历史资料和同业情况，剔除不合理的资金占用，寻找与营业额的稳定百分比关?系。
　　3. 确定需要增加的筹资数量
　　预计由于营业额增长而需要的资金需求增长额，扣除利润留存后，即为所需要的外部筹资?额。
外部融资需求量＝资产增加?敏感负债增加?留存收益增加
　　	?＝ 
式中：A为随营业而变化的敏感性资产；B为随营业而变化的敏感性负债；为基期营业额；为预测期营业额；ΔS为营业变动额；P为营业净利率；E为利润留存率；为敏感资产与营业额的关系百分比；为敏感负债与营业额的关系百分?比。
　　需要说明的是，如果非敏感性资产增加，则外部筹资需要量也应相应增?加。
     案例3-5
　　春光旅游公司2014年12月31日的简要资产负债及相关信息如表3-1所示。假定春光旅游公司2014年营业额为10?000万元，营业净利率为10%，利润留存率40%。2015年营业额预计增长20%，公司有足够的营业能力，无须追加固定资产投?资。
表3-1　春光旅游公司资产负债表（2014年12月31日）
资　产
金额/万元
与营业额关系系/%
负债与权益
金额/万元
与营业额关系/%
   现金
500
5
短期借款
2?500
N
   应收账款
1?500
15
应付账款
1?000
10
   存货
3?000
30
预提费用
  500
5
   固定资产
3?000
N
公司债券
1?000
N
   


实收资本
2?000
N
   


留存收益
1?000
N
   合　计
8?000
50
合　计
8?000
15
　　首先，确定有关项目及其与营业额的关系百分比。在表3-1中，N表示不变动，是指该项目不随营业额的变化而变?化。
　　其次，确定需要增加的资金量。从表3-1可以看出，营业收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，但同时自动增加15元的资金来源，两者差额的35%产生了资金需求。因此，每增加100元的营业收入，公司必须取得35元的资金来源，营业额从10?000万元增加到12?000万元，增加了2?000万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需?求。
　　最后，确定外部融资需求的数量。2015年的净利润为1?200万元（12?000×10%），利润留存率40%，则将有480万元利润被留存下来，还有220万元的资金必须从外部筹?集。
　　根据春光旅游公司的资料，可求得对外融资的需求量?如下：
外部融资需求量＝50%×2?000?15%×2?000?10%×40%×12?000＝220（万?元）
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　营业百分比法的优点是，能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的营业百分?比。


　　
     知识拓展3-4

资金习性预测法
　　资金习性预测法是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资?金。
　　不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。也就是说，产销量在一定范围内变动，这部分资金保持不变。这部分资金包括：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资?金。
　　变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。它一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性?质。
　　半变动资金是指虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金，如一些辅助材料上占用的资金。半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部?分。
　　这种方法主要适用于生产企业，对于旅游企业可以考虑投入与产出的关系参考对?待。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　

　　一、单项选择题
　　1. 采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（　　）。
A. 现金	B. 存货	C. 长期借款	D. 应付账款
　　2. 某公司2014年预计营业收入为50?000万元，预计营业净利率为10%，利润留存率为40%。据此可以测算出该公司2014年内部资金来源的金额为（　　）万元。
A. 2?000	B. 3?000	C. 5?000	D. 8?000
　　二、简答题
　　旅游企业常用的资金需要量的预测方法有哪?些？
　　三、计算分析题
　　A旅游公司2014年营业额为20?000万元，2014年12月31日的资产负债表（简表）如表3-2所?示。
　　该公司2015年计划营业额比上年增长20%，据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随营业额同比率增减。假定该公司2015年的营业净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资?者。
	表3-2　资产负债表（简表）	单位：万元　
资　产
期末余额
负债及所有者权益
期末余额
货币资金
 1?000
应付账款
 1?000
应收账款
 3?000
应付票据
 2?000
　　存货
 6?000
长期借款
 9?000
固定资产
 7?000
实收资本
 4?000
无形资产
 1?000
留存收益
 2?000
资产总计
18?000
负债与所有者权益合计
18?000
　　要?求：
　　（1）计算2015年流动资产增加?额。
　　（2）计算2015年流动负债增加?额。
　　（3）计算2015年公司需增加的营运资?金。
　　（4）计算2015年的留存收?益。
　　（5）预测2015年需要对外筹集的资金?量。
第三节　资 本 成 本
　　教学目?标：
　　（1）理解资本成本的含义、性质、作?用；
　　（2）掌握各种个别资本成本、平均资本成本的计?算。
　　
　　资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本成本率表示。旅游企业所筹得的资本付诸使用以后，只有项目的投资报酬率高于资本成本率，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效?益。
一、资本成本概述
（一）资本成本的含义
　　资本成本是指旅游企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。对筹资者而言，由于取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使用权所付出的代价。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。用绝对数表示的资本成本，主要由以下两个部分构?成。
　　1. 筹资费
　　筹资费是指旅游企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一项扣?除。
　　2. 占用费
　　占用费是指旅游企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内?容。
（二）资本成本的性质
　　资本成本在商品经济条件下，是由于资金所有权和使用权分离而形成的一种财务范畴，是资金使用者向资金所有者或中介人支付的占用费和筹资费。资金作为一种特殊的商品也有其使用价值，即既能保证生产经营活动顺利进行，又能与其他生产要素相结合而使自己增?值。
　　在具体核算里，资本成本不同于账面成本，它是企业根据各种因素确定的，其中一部分计入财务费用，另一部分则作为利润的分配?额。
　　资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。资本成本的基础是资金的时间价值，但两者在数量上是不一致的。资本成本（如利率）既包括资金的时间价值，又包括投资风险价值。资金时间价值是以资金所有者牺牲他现在使用资金的权利而获得的收益，如利息收入，而资本成本是资金使用者的开支，如利息支出。直接影响的因素也不尽相同。资金时间价值是时间的函数，资本成本是资金占用额的函数。两者的基本作用也不同，运用资金时间价值主要是比较将来价值、现值而决定投资项目的取舍；而资本成本主要是比较预计收益率和资本成本率来决定投资项目的取舍，是企业必须达到的最低目标资金收益?率。
（三）资本成本的作用
　　1. 资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
　　各种资本的资本成本率，是比较、评价各种筹资方式的依据。在评价各种筹资方式时，一般会考虑的因素包括对企业控制权的影响、对投资者吸引力的大小、融资的难易和风险、资本成本的高低等，而资本成本是其中的重要因素。在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方?式。
　　2. 平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据
　　企业财务管理目标是企业价值最大化，企业价值是企业资产带来的未来现金流的贴现值。计算企业价值时，经常采用企业的平均资本成本作为贴现率，当平均资本成本最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的资本结?构。
　　3. 资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
　　任何投资项目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就是可行的。因此，资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标?准。
　　4. 资本成本是评价企业整体业绩的重要依据
　　一定时期旅游企业资本成本率的高低，不仅反映旅游企业筹资管理的水平，还可作为评价旅游企业整体经营业绩的标准。旅游企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成资产的营运，企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率，这样才能带来剩余收?益。
（四）影响资本成本的因素
　　1. 总体经济环境
　　一个国家或地区的总体经济环境状况，表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面，这些都会对企业筹资的资本成本产生影响。如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本率相应就比较低。相反如果经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资的风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本率就?高。
     知识拓展3-5

央行启动全面降息　缓解企业融资成本高
　　2014年11月21日，千呼万唤之后，降息靴子终于落地。11月21日，央行宣布，自11月12日起，金融机构人民币下调贷款和存款基准利率。值得注意的是此次央行采取不对称降息，贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，其他各档次贷款和存款基准利率相应调整。这是央行时隔28个月后再次降息。多位经济学家表示，降息意味着货币政策基调已改变，趋于宽?松。
　　央行方面昨日表示，实体经济反映“融资难、融资贵”问题仍比较突出。据悉，尽管2014年7月国务院推出一系列措施后，而且央行方面也一直通过定向降准、再贷款等方式“放水”，降低融资成本，但实际效果并不明?显。
　　对于降息的目的，央行昨日指出，“融资难、融资贵”在一些地区和领域呈现缓解趋势，但在经济增长有下行压力、结构调整处于爬坡时期、企业经营困难有所加大的情况下，部分企业特别是小微企业对融资成本的承受能力有所降?低。
　　央行方面称，此次利率调整的重点是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环?境。
　　（资料来源：中国就业培训技术指导中心.?理财规划师专业能力［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　
　　2. 资本市场条件
　　资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本其成本水平就比较?高。
　　3. 企业经营状况和融资状况
　　旅游企业的经营风险和财务风险共同构成旅游企业总体风险。如果旅游企业经营风险高，财务风险大，则旅游企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，旅游企业筹资的资本成本相应就?大。
　　4. 企业对筹资规模和时限的需求
　　在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的，资本是一种稀缺资源。因此企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般来说，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变?化。
二、资本成本计算
（一）个别资本成本计算
　　个别资本成本是指单一融资方式本身的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资金成本，后两类是权益资本成本。个别资本成本的高低，用相对数即资本成本率表达。企业筹集和使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率，称为资本成本率，其基本计算式可表示如?下：

或　　　　　　　　　

　　应当注意，资本成本率只是一个预测的估计值，而不是精确的计算值，因为据以测定资金成本的各项因素都不是按过去实现的数字确定的，而是根据现在和未来的情况确定，是一个近似?值。
　　对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确的资本成本计算方式是贴现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。由
筹资净额现值–未来资本清偿额现金流量现值＝0
得                        资本成本率＝所采用的贴现率
　　不同筹资方式取得的资本，影响资本成本的具体因素不同，其资金成本也就高低不等。下面介绍几种主要筹资方式下的个别资本成?本。
　　1. 银行借款的资本成本率
　　银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费，手续费是筹资费用的具体表现。利息费用在税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，以便与权益资本成本率比较。银行借款的资本成本率一般?如下： 
　　
　　对于长期借款，考虑货币时间价值，还可以用贴现模式计?算。
     案例3-6
　　A旅游公司取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率计算如?下：
资本成本率＝＝8.02%
　　考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下（K为贴现率，也为资本成本?率）：
200×（1?0.2%）＝200×10%×（1?20%）×（P/A，K，5）＋200 ×（P/ F，K，5）
　　按插值法计算，得：K ＝ 8.05%。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　2. 公司债券的资本成本率
　　公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券可以溢价发行，也可以折价发行，其资本成本率按一般模式计算如?下： 

     案例3-7
　　某旅游企业以1 100元的价格，溢价发行面值为1?000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率计算如?下：
资本成本率＝＝5.25%
　　考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如?下：
1?100×（l?3%）＝1?000×7%×（l?20%）×（P/A，K，5）＋1 000×（P/F，K，5）
　　按插值法计算，得：K＝4.09%。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　3. 普通股的资本成本率
　　普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化呈一定规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以根据该公司股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资产定价模型法估?计。
　　（1）股利增长模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。则普通股资本成本计算：

     案例3-8
　　B旅游公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则资本成本率如?下：

　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　（2）资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。则普通股资本成本率计算如?下：
资本成本率＝无风险报酬率＋某股票贝塔系数×（市场平均报酬率?无风险报酬?率）
     案例3-9
　　C旅游公司普通股贝塔系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率计算如?下：
资本成本率＝5%＋1.5×（15%?5%）＝20%
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　4. 留存收益的资本成本率
　　留存收益是由企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无须发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费?用。
（二）平均资本成本的计算
　　平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。在衡量和评价单一融资方案时，需要计算个别资本成本；在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的平均资本成本。平均资本成本用于衡量企业资本成本水平，确立企业理想的资本结?构。
　　企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。计算公式如?下：
＝
式中：为平均资本成本；为第j种个别资本成本率；为第j种个别资本在全部资本中的比?重。
　　平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值?等。
　　1. 账面价值权数
　　账面价值权数即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结?构。
　　2. 市场价值权数
　　市场价值权数即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决?策。
　　3. 目标价值权数
　　目标价值权数即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目标资本结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观?性。
　　以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。目标价值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价值。选择未来的市场价值，与资本市场现状联系比较紧密，能够与现时的资本市场环境状况结合起来，目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据。但市场价值波动频繁，可行方案是选用市场价值的历史平均值，如30日、60日、120日均值等。总之，目标价值权数是主观愿望和预期的表现，依赖于财务经理的价值判断和职业经?验。
     案例3-10
　　春光旅行社本年末长期资本账面价值总额为1?000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股1?600万元（共200万股，每股市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本计算如?下。
　　按账面价值计?算：
＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%
　　按市场价值计?算：
＝
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
（三）边际资本成本的计算
　　边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。然而，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权?数。
     案例3-11
　　某旅游公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表3-3所?示。
表3-3　边际资本成本计算表
资本种类
目标资本结构/%
追加筹资额/万元
个别资本成本/%
边际资本成本/%
银行借款
20
60
7
1.4
公司债券
15
45
12
1.8
普通股
65
195
15
?9.75
合　计
100
300
34
12.95
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）

　　一、单项选择题
　　1. 下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（　　）。
A. 通货膨胀加剧	B. 投资风险上升
C. 经济持续过热	D. 证券市场流动性增强
　　2. 甲公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费用为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%，假设不考虑货币时间价值，则该长期借款的筹资成本为（　　）。
A. 3%	B. 3.16%	C. 4%	D. 4.21%
　　3. 某企业发行了期限为5年的长期债券10 000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（　　）。
A. 6%	B. 6.09%	C. 8%	D. 8.12%
　　4. 某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（　　）。
A. 22.40%	B. 22.00%	C. 23.70%	D. 23.28%
　　5. 为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（　　）。
A. 账面价值权数		B. 目标价值权数
C. 市场价值权数		D. 历史价值权数
　　二、简答题
　　简述资本成本的含义、性质和作?用。
　　三、计算分析题
　　甲旅游公司拟投资一项新的旅游项目，需要筹集6?000万元的资金。现有两个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费?用）。
　　（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。
　　（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。
　　要?求：
　　（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成?本。
　　（2）计算债券资本成本。（不考虑货币时间价?值）
　　（3）根据以上计算结果，为甲旅游公司选择筹资方?案。
第四节　股 权 筹 资
　　教学目?标：
　　（1）了解股权筹资的基本形?式；
　　（2）理解不同的股权筹资形式的特?点；
　　（3）掌握股权筹资的优缺?点。
　　
　　股权筹资形成企业的股权资金，是企业最基本的筹资方式。吸收直接投资、发行股票和利用留存收益是股权筹资的三种基本形?式。
一、吸收直接投资
　　吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资是非股份制企业筹集权益资本的基本方式，采用吸收直接投资的企业，资本不分为等额股份、无须公开发行股票。吸收直接投资的实际出资额中，注册资本部分，形成实收资本；超过注册资本的部分，属于资本溢价，形成资本公?积。
（一）吸收直接投资的种类
　　1. 吸收国家投资
　　国家投资是指有权代表国家投资的政府部门或机构，以国有资产投入公司，这种情况下形成的资本叫国有资本。根据《公司国有资本与公司财务暂行办法》的规定，在公司持续经营期间，公司以盈余公积、资本公积转增实收资本的，国有公司和国有独资公司由公司董事会或经理办公会决定，并报主管财政机关备案；股份有限公司和有限责任公司由董事会决定，并经股东大会审议通过。吸收国家投资一般具有以下特点：①产权归属国家；②资金的运用和处置受国家约束较大；③在国有公司中采用比较广?泛。
　　2. 吸收法人投资
　　法人投资是指法人单位以其依法可支配的资产投入公司，这种情况下形成的资本叫作法人资本。吸收法人投资一般具有以下特点：①发生在法人单位之间；②以参与公司利润分配或控制为目的；③出资方式灵活多?样。
　　3. 合资经营
　　合资经营是指两个或者两个以上的不同国家的投资者共同投资，创办企业，并且共同经营、共担风险、共负盈亏、共享利益的一种直接投资方式。在我国，中外合资经营企业亦称股权式合营企业，它是外国公司、企业和其他经济组织或个人同中国的公司、企业或其他经济组织在中国境内共同投资举办的企业。中外合资经营一般具有如下特点：①合资经营企业在中国境内，按中国法律规定取得法人资格，为中国法人；②合资经营企业为有限责任公司；③注册资本中，外方合营者的出资比例一般不低于25%；④合资经营期限一般项目为10～30年，最长可到50年，经国务院特批的可50年以上；⑤合资经营企业的注册资本与投资总额之间应依法保持适当比例关系，投资总额是指按照合营企业合同和章程规定的生产规模需要投入的基本建设资金和生产流动资金的总?和。
　　中外合资经营企业和中外合作经营企业都是中外双方共同出资、共同经营、共担风险和共负盈亏的企业。两者的区别主要是：①合作企业可以依法取得中国法人资格，也可以办成不具备法人条件的企业，而合资企业必须是法人；②合作企业属于契约式的合营，它不以合营各方投入的资本数额、股权作为利润分配的依据，而是通过签订合同具体规定各方的权利和义务，而合资企业属于股权式企业，即以投资比例来作为确定合营各方权利和义务的依据；③合作企业在遵守国家法律的前提下，可以通过合作合同来约定收益或产品的分配，以及风险和亏损的分担，而合资企业则是根据各方注册资本的比例进行分配?的。
　　4. 吸收社会公众投资
　　社会公众投资是指社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司，这种情况下形成的资本称为个人资本。吸收社会公众投资一般具有以下特点：①参加投资的人员较多；②每人投资的数额相对较少；③以参与公司利润分配为目?的。
（二）吸收直接投资的出资方式
　　1. 以货币资产出资
　　以货币资产出资是吸收直接投资中最重要的出资方式。企业有了货币资产，便可以获取其他物质资源，支付各种费用，满足企业创建开支和随后的日常周转需?要。
　　2. 以实物资产出资
　　实物资产出资是指投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产，和材料、燃料、商品、产品等流动资产所进行的投资。实物投资应符合以下条件：①适合企业生产、经营、研发等活动的需要；②技术性能良好；③作价公平合?理。
　　实物出资中实物的作价，可以由出资各方协商确定，也可以聘请专业资产评估机构评估确定。国有及国有控股企业接受其他企业的非货币资产出资，必须委托有资格的资产评估机构进行资产评?估。
　　3. 以土地使用权出资
　　土地使用权是指土地经营者对依法取得的土地在一定期限内有进行建筑、生产经营或其他活动的权利。土地使用权具有相对的独立性，在土地使用权存续期间，包括土地所有者在内的其他任何人和单位，不能任意收回土地和非法干预使用权人的经营活动。企业吸收土地使用权投资应符合以下条件：①适合企业、生产、经营、研发等活动的需要；②地理、交通条件适宜；③作价公平合?理。
　　4. 以工业产权出资
　　工业产权通常是指专有技术、商标权、专利权、非专利技术等无形资产。投资者以工业产权出资应符合以下条件：①有助于企业研究、开发和生产出新的高科技产品；②有助于企业提高生产效率，改进产品质量；③有助于企业降低生产消耗、能源消耗等各种消耗；④作价公平合?理。
　　吸收工业产权等无形资产出资的风险较大。因为以工业产权投资，实际上是把技术转化为资本，使技术的价值固定化了，而技术具有强烈的时效性，会因其不断老化落后而导致实际价值不断减少甚至完全丧?失。
　　此外，《公司法》对无形资产出资方式另有限制，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出?资。
　　《公司法》对无形资产出资的比例要求没有明确限制，但《外资企业法实施细则》另有规定，外资企业的工业产权、专有技术的作价应与国际上通常的作价原则相一致，且作价金额不得超过注册资本的20%。
　　5. 以特定债权出资
　　特定债权是指企业依法发行的可转换债券以及按照国家有关规定可以转作股权的债权。在实践中，企业可以将特定债权转为股权的情形主要有：①上市公司依法发行的可转换债券；②金融资产管理公司持有的国有及国有控股企业债权；③企业实行公司制改建时，经银行以外的其他债权人协商同意，可以按照有关协议和企业章程的规定，将其债权转为股权；④根据《利用外资改组国有企业暂行规定》，国有企业的境内债权人将持有的债权转给外国投资者，企业通过债转股改组为外商投资企业；⑤按照《企业公司制改建有关国有资本管理与财务处理的暂行规定》，国有企业改制时，账面原有应付工资余额中欠发职工工资部分，在符合国家政策、职工自愿的条件下，依法扣除个人所得税后可转为个人投资，未退还职工的集资款也可转为个人投?资。
（三）吸收直接投资的程序
　　1. 确定筹资数量
　　企业在新建或扩大经营时，要先确定资金的需要量。资金的需要量根据企业的生产经营规模和供销条件等来核定，筹资数量与资金需要量应当相适?应。
　　2. 寻找投资单位
　　企业既要广泛了解有关投资者的资信、财力和投资意向，又要通过信息交流和宣传，使出资方了解企业的经营能力、财务状况以及未来预期，以便于公司从中寻找最合适的合作伙?伴。
　　3. 协商和签署投资协议
　　找到合适的投资伙伴后，双方进行具体协商，确定出资数额和出资方式及出资时间。企业应尽可能吸收货币投资，如果投资方确有先进而适合需要的固定资产和无形资产，亦可采取非货币投资方式。对实物投资、工业产权投资、土地使用权投资等非货币资产投资，双方应按公平合理的原则协商定价。当出资数额、资产作价确定后，双方签署投资的协议或合同，以明确双方的权利和责?任。
　　4. 取得所筹集的资金
　　签署投资协议后，企业应按规定或计划取得资金。如果采取现金投资方式，通常还要编制拨款计划，确定拨款期限、每期数额及划拨方式，有时投资者还要规定拨款的用途，如把拨款区分为固定资产投资拨款、流动资金拨款、专项拨款等。如果为实物、工业产权、非专利技术、土地使用权投资，一个重要的问题就是核实财产。财产数量是否准确，特别是价格有无高估低估情况，关系到投资各方的经济利益，必须认真处理，必要时可聘请资产评估机构来评定，然后办理产权的转移手续取得资?产。
（四）吸收直接投资的筹资特点
　　1. 能够尽快形成生产能力
　　吸收直接投资不仅可以取得一部分货币资金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能?力。
　　2. 容易进行信息沟通
　　吸收直接投资的投资者比较单一，股权没有社会化、分散化，投资者甚至于直接担任公司管理层职务，公司与投资者易于沟?通。
　　3. 资本成本较高
　　相对于股票筹资方式来说，吸收直接投资的资本成本较高。当企业经营较好，盈利较多时，投资者往往要求将大部分盈余作为红利分配，因为向投资者支付的报酬是按其出资数额和企业实现利润的比率来计算的。然而，吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较?低。
　　4. 公司控制权集中，不利于公司治理
　　采用吸收直接投资方式筹资，投资者一般都要求获得与投资数额相适应的经营管理权。如果某个投资者的投资额比例较大，则该投资者对企业的经营管理就会有相当大的控制权，容易损害其他投资者的利?益。
　　5. 不易进行产权交易
　　吸收投入资本由于没有证券为媒介，不利于产权交易，难以进行产权转?让。
二、发行股票
　　股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。股票只能由股份有限公司发?行。
     知识拓展3-6

股票的来历
　　众所周知，资本主义萌芽最早出现在荷兰。由于贸易的发展，荷兰人在17世纪中期，就开始动脑筋想：做生意一定要冒风险，但谁做生意的时候，也不愿意把家产全搭进去，于是就出现了股份制。大家都拿一点钱，而责任就仅仅限于拿出的这点钱，如果亏了，就亏掉这部分钱，自己家的房子、粮食、酱油、醋的钱都还有，不影响家庭和个人生活。这是荷兰人的聪明才智，也是有限股份公司的雏形。这之后，为了一些公司的转让或者继续发展，就创造了凭证，就是股票，这就是股票的由?来。
　　（资料来源：李秀霞.?投资学一本全［M］. 北京：中国华侨出版社，2013.）
　　
（一）股票的特征与分类
　　1. 股票的特点
　　（1）永久性。公司发行股票所筹集的资金属于公司的长期自有资金，没有期限，无须归还。换而言之，股东在购买股票之后，一般情况下不能要求发行企业退还股?金。
　　（2）流通性。股票作为一种有价证券，在资本市场上可以自由流通，也可以继承、赠送或作为抵押品。股票特别是上市公司发行的股票具有很强的变现能力，流动性很?强。
　　（3）风险性。由于股票的永久性，股东成了企业风险的主要承担者。风险的表现形式有：股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序?等。
　　（4）参与性。股东作为股份公司的所有者，拥有参与企业管理的权利，包括重大决策权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权等。此外，股东还有承担有限责任、遵守公司章程等义?务。
　　2. 股东的权利
　　股东最基本的权利是按投入公司的股份额，依法享有公司收益获取权、公司重大决策参与权和选择公司管理者的权利，并以其所持股份为限对公司承担责?任。
　　（1）公司管理权。股东对公司的管理权主要体现在重大决策参与权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权、股东大会召集权等方?面。
　　（2）收益分享权。股东有权通过股利方式获取公司的税后利润，利润分配方案由董事会提出并经过股东大会批?准。
　　（3）股份转让权。股东有权将其所持有的股票出售或转?让。
　　（4）优先认股权。原有股东拥有优先认购本公司增发股票的权?利。
　　（5）剩余财产要求权。当公司解散、清算时，股东有对清偿债务、清偿优先股股东以后的剩余财产索取的权?利。
　　3. 股票的种类
　　（1）按股东权利和义务，分为普通股股票和优先股股?票。
　　普通股股票简称普通股，是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制的，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票，股份有限公司通常情况只发行普通?股。
　　优先股股票简称优先股，是公司发行的相对于普通股具有一定优先权的股票。其优先权利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上。优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司经营管理上受到一定限制，仅对涉及优先股权利的问题有表决?权。
　　（2）按票面是否无记名，分为记名股票和无记名股?票。
　　记名股票是在股票票面上记载有股东姓名或将名称记入公司股东名册的股票；无记名股票不登记股东名称，公司只记载股票数量、编号及发行日期。我国《公司法》规定，公司向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股?票。
　　（3）按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股和S股?等。
　　A股即人民币普通股票，由我国境内公司发行，境内上市交易，它以人民币标明面值，以人民币认购和交易。B股即人民币特种股票，由我国境内公司发行，境内上市交易，它以人民币标明面值，以外币认购和交易。H股是注册地在内地、在香港上市的股票，以此类推，在纽约和新加坡上市的股票，就分别称为N股和S股。
（二）股份有限公司的设立、股票的发行与上市
　　1. 股份有限公司的设立
　　设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。发起设立是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。募集设立是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公?司。
　　以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%；法律、行政法规另有规定的，从其规?定。
　　股份有限公司的发起人应当承担下列责任：①公司不能成立时，对设立行为所产生的债务和费用负连带责任；②公司不能成立时，对认股人已缴纳的股款，负返还股款并加算银行同期存款利息的连带责任；③在公司设立过程中，由于发起人的过失致使公司利益受到损害的，应当对公司承担赔偿责?任。
　　2. 股份有限公司首次发行股票的一般程序
　　（1）发起人认足股份、交付股资。发起设立方式的发起人认购公司全部股份；募集设立方式的公司发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%。发起人可以用货币出资，也可以用非货币资产作价出资。发起设立方式下，发起人交付全部股资后，应选举董事会、监事会，由董事会办理公司设立的登记事项；募集设立方式下，发起人认足其应认购的股份并交付股资后，其余部分向社会公开募集或者向特定对象募?集。
　　（2）提出公开募集股份的申请。募集方式设立的公司，发起人向社会公开募集股份时，必须向国务院证券监督管理部门递交募股申请，并报送批准设立公司的相关文件，包括公司章程、招股说明书?等。
　　（3）公告招股说明书，签订承销协议。公开募集股份申请经国家批准后，应公告招股说明书。招股说明书应包括公司章程、发起人认购的股份数、本次每股票面价值和发行价格、募集资金的用途等。同时，与证券公司等证券承销机构签订承销协?议。
　　（4）招认股份，缴纳股款。发行股票的公司或其承销机构一般用广告或书面通知的办法招募股份。认股者一旦填写了认股书，就要承担认股书中约定缴纳股款的义务。如果认股者总股数超过发起人拟招募总股数，可以采取抽签的方式确定哪些认股者有权认股。认股者应在规定的期限内向代收股款的银行缴纳股款，同时交付认股书。股款收足后，发起人应委托法定的机构验资，出具验资证?明。
　　（5）召开创立大会，选举董事会、监事会。发行股份的股款募足后，发起人应在规定期限内（法定30天内）主持召开创立大会。创立大会由发起人、认股人组成，应有代表股份总数半数以上的认股人出席方可举行。创立大会通过公司章程，选举董事会和监事会成员，并有权对公司的设立费用进行审核，对发起人用于抵作股款的财产的作价进行审?核。
　　（6）办理公司设立登记，交割股票。经创立大会选举的董事会，应在创立大会结束后30天内，办理申请公司设立的登记事项。登记成立后，即向股东正式交付股?票。
　　3. 股票的发行方式
　　（1）公开间接发行。公开间接发行股票是指股份公司通过中介机构向社会公众公开发行股票。采用募集设立方式成立的股份有限公司，向社会公开发行股票时，必须由有资格的证券经营中介机构，如证券公司、信托投资公司等承销。这种发行方式的发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本。公开发行股票，同时还有利于提高公司的知名度，扩大其影响力。但公开发行方式审批手续复杂严格，发行成本?高。
　　（2）非公开直接发行。非公开直接发行股票是指股份公司只向少数特定对象直接发行股票，不需要中介机构承销。用发起设立方式成立和向特定对象募集方式发行新股的股份有限公司，向发起人和特定对象发行股票，采用直接将股票营业给认购者的自销方式。这种发行方式弹性较大，企业能控制股票的发行过程，节省发行费用。但发行范围小，不易及时足额筹集资本，发行后股票的变现性?差。
　　4. 股票的上市交易
　　（1）股票上市的目的。公司股票上市的目的主要包括3个方面。①便于筹措新资金。证券市场是一个资本商品的买卖市场，证券市场上有众多的资金供应者。同时，股票上市经过了政府机构的审查批准并接受严格的管理，执行股票上市和信息披露的规定，容易吸引社会资本投资者。另外，公司上市后，还可以通过增发、配股、发行可转换债券等方式进行再融资；②促进股权流通和转让。股票上市后便于投资者购买，提高了股权的流动性和股票的变现力，便于投资者认购和交易；③便于确定公司价值。股票上市后，公司股价有市价可循，便于确定公司的价值。对于上市公司来说，即时的股票交易行情，就是对公司价值的市场评价。同时，市场行情也能够为公司收购、兼并等资本运作提供询价基?础。
　　但股票上市也有对公司不利影响的一面，这主要有：上市成本较高，手续复杂严格；公司将负担较高的信息披露成本；信息公开的要求可能会暴露公司商业机密；股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困?难。
　　（2）股票上市的条件。公司公开发行的股票进入证券交易所交易，必须受严格的条件限制。我国《证券法》规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：①股票经国务院证券监督管理机构核准己公开发行；②公司股本总额不少于人民币3 000万元；③公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；④公司最近3年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记?载。
　　5. 股票上市的暂停、终止与特别处理
　　当上市公司出现经营情况恶化、存在重大违法违规行为或其他原因导致不符合上市条件时，就可能被暂停或终止上?市。
　　上市公司出现以下情形之一的，由交易所暂停其上市：①公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；②公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告虚假记载；③公司有重大违法行为；④公司最近3年连续亏损。公司出现前3条情形之一的，证券交易所根据中国证监会的决定暂停其股票上市，出现第4条情形则由交易所决定。对于社会公众持股低于总股本25%的上市公司，或股本总额超过人民币4亿元，社会公众持股比例低于10%的上市公司，如连续20个交易日不高于以上条件，交易所将决定暂停其股票上市交易。12个月内仍不达标的，交易所将终止其股票上市交?易。
　　上市公司出现下列情形之一的，由交易所终止其股票上市：①未能在法定期限内披露其暂停上市后第一个半年度报告的；②在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，但公司仍然出现亏损的；③未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告的；④恢复上市申请未被受理的或者申请未被核准?的。
　　上市公司出现财务状况或其他状况异常的，其股票交易将被交易所特别处理。所谓“财务状况异常”，是指以下几种情况：①?2个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值；②最近1个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本；③最近1个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低于注册资本；④注册会计师对最近1个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；⑤最近1份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏?损。
　　在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易遵循下列规则：①股票报价日涨跌幅限制为5%；②股票名称改为原股票名前加“ST”；③上市公司的中期报告必须经过审?计。
（三）上市公司的股票发行
　　上市的股份有限公司在证券市场上发行股票包括公开发行和非公开发行两种类型。公开发行股票又分为首次上市公开发行股票和上市公开发行股票，非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向发?行。
　　1. 首次上市公开发行股票（IPO）
　　首次上市公开发行股票是指股份有限公司对社会公开发行股票并上市流通和交易。实施IPO的公司，自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上（经国务院特别批准的除外），应当符合中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》规定的相关条件，并经中国证监会核?准。
　　实施IPO发行的基本程序是：①公司董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、本次募集资金使用的可行性及其他事项作出决议，并提请股东大会批准；②公司股东大会就本次发行股票作出决议；③由保荐人保荐并向证监会申报；④证监会受理，并审批核准；⑤自证监会核准发行之日起，公司应在6个月内公开发行股票；超过6个月未发行的，核准失效，须经证监会重新核准后方可发?行。
　　2. 上市公开发行股票
　　上市公开发行股票是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。上市公开发行股票，包括增发和配股两种方式。增发是指上市公司向社会公众发售股票的再融资方式；配股是指上市公司向原有股东配售股票的再融资方?式。
　　3. 非公开发行股票
　　上市公司非公开发行股票是指上市公司采用非公开方式，向特定对象发行股票的行为，也叫定向募集增发。定向增发的对象可以是老股东，也可以是新投资者，但发行对象不超过10名，发行对象为境外战略投资者的，应当经国务院相关部门事先批?准。
　　上市公司定向增发优势在于：①有利于引入战略投资者和机构投资者；②有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值；③定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压?力。
（四）引入战略投资者
　　1. 战略投资者的概念与要求
　　我国在新股发行中引入战略投资者，允许战略投资者在公司发行新股中参与配售。按中国证监会的规则解释，战略投资者是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。从国外风险投资机构对战略投资者的定义来看，一般认为战略投资者是指能够通过帮助公司融资、提供营销与营业支持的业务或通过个人关系增加投资价值的公司或个人投资?者。
　　一般来说，作为战略投资者的基本要求是：①要与公司的经营业务联系紧密；②要出于长期投资目的而较长时期地持有股票；③要具有相当的资金实力，且持股数量较?多。
　　2. 引入战略投资者的作用
　　战略投资者具有资金、技术、管理、市场、人才等方面优势，能够增强企业核心竞争力和创新能力。上市公司引入战略投资者，能够和上市公司之间形成紧密的、伙伴式的合作关系，并由此增强公司经营实力、提高公司管理水平、改善公司治理结构。因此，对战略投资者的基本资质条件要求是：拥有比较雄厚的资金、核心的技术、先进的管理等，有较好的实业基础和较强的投融资能?力。
　　（1）提升公司形象，提高资本市场认同度。战略投资者往往都是实力雄厚的境内外大公司、大集团，甚至是国际、国内500强，他们对公司股票的认购，是对公司潜在未来价值的认可和期?望。
　　（2）优化股权结构，健全公司法人治理。战略投资者占一定股权份额并长期持股，能够分散公司控制权，吸引战略投资者参与公司管理，改善公司治理结构。战略投资者带来的不仅是资金和技术，更重要的是能带来先进的管理水平和优秀的管理团?队。
　　（3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力。战略投资者往往都有较好的实业基础，能够带来先进的工艺技术和广阔的产品营销市场，并致力于长期投资合作，能促进公司的产品结构、产业结构的调整升级，有助于形成产业集群，整合公司的经营资?源。
　　（4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程。战略投资者具有较强的资金实力，并与发行人签订有关配售协议，长期持有发行人股票，能够给新上市的公司提供长期稳定的资本，帮助上市公司用较低的成本融得较多的资金，提高了公司的融资效?率。
　　从现有情况来看，目前我国上市公司确定战略投资者还处于募集资金最大化的实用原则阶段。谁的申购价格高，谁就能够成为战略投资者，管理型、技术型的战略投资者还很少见。资本市场中的战略投资者，目前多是追逐持股价差、有较大承受能力的股票持有者，一般都是大型证券投资机?构。
（五）发行普通股股票的筹资特点
　　1. 两权分离，有利于公司自主经营管理
　　公司通过对外发行股票筹资，公司的所有权与经营权相分离，分散了公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营。普通股筹资的股东众多，公司日常经营管理事务主要由公司的董事会和经理层负责。但公司的控制权分散，公司也容易被经理人控?制。
　　2. 资本成本较高
　　由于股票投资的风险较大，收益具有不确定性，投资者就会要求较高的风险补偿。因此，股票筹资的资本成本较?高。
　　3. 能增强公司的社会声誉，促进股权流通和转让
　　普通股筹资，股东的大众化，为公司带来了广泛的社会影响。特别是上市公司，其股票的流通性强，有利于市场确认公司的价值。普通股筹资以股票作为媒介，便于股权的流通和转让，便于吸收新的投资者。但是，流通性强的股票交易，也容易在资本市场上被恶意收?购。
　　4. 不易及时形成生产能力
　　普通股筹资吸收的一般都是货币资金，还需要通过购置和建造形成生产经营能力。相对吸收直接投资方式来说，不易及时形成生产能?力。
     知识拓展3-7

中国的第一支股票
　　我国股票证券市场起始于春秋战国时期，国家的举贷和王侯的放债，形成了中国最早的债券。明后清前，在一些收益高的高风险行业，采用了“招商集资、合股经营”的经营方式，参与者之间签订的契约，成为中国最早的股票雏形。19世纪40年代外国在华企业发行外资证券。1872年，中国第一家股份制企业和中国人自己发行的第一张股票诞生。证券的出现促进了证券交易的发展。最早的证券交易也只是在外商之间进行，后来才出现华商证券交易。1869年中国第一家从事股票买卖的证券公司成立。1882年9月上海平准股票公司成立，制定了相关章程，使证券交易无序发展变得更加规?范。
　　1990年12月19日，上海证券交易所正式开业，1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。这两所交易所的成立标志着中华人民共和国证券市场的形成。1992年中国开始向境外发行股票，同年2月，第一支B股（上海真空电子器件股份有限公司B股）在上海证券交易所挂牌交易。1996年12月，股票交易实行涨跌停制度（即涨跌幅一旦超过前日收市价的10%，该股票将于当天停止交易）。1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行，这就是后来让无数股民爱恨交织的深发展（深圳发展银行，股票交易代码为000001），由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股?票。
　　（资料来源：李秀霞.?投资学一本全［M］. 北京：中国华侨出版社，2013.）
　　
三、留存收益
（一）留存收益的性质
　　从性质上看，企业通过合法有效地经营所实现的税后净利润，都属于企业的所有者。因此，属于所有者的利润包括分配给所有者的利润和尚未分配留存于企业的利润。企业将本年度的利润部分甚至全部留存下来主要有以下原因：①收益的确认和计量是建立在权责发生制基础上的，企业有利润，但企业不一定有相应的现金净流量增加，因而企业不一定有足够的现金将利润全部或部分派给所有者。②法律法规从保护债权人利益和要求企业可持续发展等角度出发，限制企业将利润全部分配出去。《公司法》规定，企业每年的税后利润，必须提取10%的法定盈余公积金。③企业基于自身的扩大再生产和筹资需求，也会将一部分利润留存下?来。
（二）留存收益的筹资途径
　　1. 提取盈余公积金
　　盈余公积金是指有指定用途的留存净利润，其提取基数是抵减年初累计亏损后的本年度净利润。盈余公积金主要用于企业未来的经营发展，经投资者审议后也可以用于转增股本（实收资本）和弥补以前年度经营亏损。盈余公积金不得用于以后年度的对外利润分?配。
　　2. 未分配利润
　　未分配利润是指未限定用途的留存净利润。未分配利润有两层含义：①这部分净利润本年没有分配给公司的股东投资者；②这部分净利润未指定用途，可以用于企业未来经营发展、转增股本（实收资本）、弥补以前年度经营亏损、以后年度利润分?配。
（三）留存收益的筹资特点
　　（1）不用发生筹资费用。企业从外界筹集长期资本，与普通股筹资相比较，留存收益筹资不需要发生筹资费用，资本成本较?低。
　　（2）维持公司的控制权分布。利用留存收益筹资，不用对外发行新股或吸收新投资者，由此增加的权益资本不会改变公司的股权结构，不会稀释原有股东的控制?权。
　　（3）筹资数额有限。当期留存收益的最大数额是当期的净利润，不如外部筹资一次性可以筹集大量资金。如果企业发生亏损，当年没有利润留存。另外，股东和投资者从自身期望出发，往往希望企业每年发放一定股利，保持一定的利润分配比?例。
四、股权筹资的优缺点
（一）股权筹资的优点
　　（1）股权筹资是企业稳定的资本基础。股权资本没有固定的到期日，无须偿还，是企业的永久性资本，除非企业清算时才有可能予以偿还。这对于保障企业对资本的最低需求，促进企业长期持续稳定经营具有重要意?义。
　　（2）股权筹资是企业良好的信誉基础。股权资本作为企业最基本的资本，代表了公司的资本实力，是企业与其他单位组织开展经营业务，进行业务活动的信誉基础。同时，股权资本也是其他方式筹资的基础，尤其可为债务筹资，包括银行借款、发行公司债券等提供信用保?障。
　　（3）企业的财务风险较小。股权资本不用在企业正常营运期内偿还，没有还本付息的财务压力。相对于债务资金而言，股权资本筹资限制少，资本使用上也无特别限制。另外，企业可以根据其经营状况和业绩的好坏，决定向投资者支付报酬的多少，资本成本负担比较灵?活。
（二）股权筹资的缺点
　　（1）资本成本负担较重。一般而言，股权筹资的资本成本要高于债务筹资。这主要是由于投资者投资于股权特别是投资于股票的风险较高，投资者或股东相应要求得到较高的报酬率。从企业成本开支的角度来看，股利、红利从税后利润中支付，而使用债务资金的资本成本允许税前扣除。此外，普通股的发行、上市等方面的费用也十分庞?大。
　　（2）控制权变更可能影响企业长期稳定发展。利用股权筹资，由于引进了新的投资者或出售了新的股票，必然会导致公司控制权结构的改变，而控制权变更过于频繁，又势必要影响公司管理层的人事变动和决策效率，影响公司的正常经?营。
　　（3）信息沟通与披露成本较大。投资者或股东作为企业的所有者，有了解企业经营业务、财务状况、经营成果等的权利。企业需要通过各种渠道和方式加强与投资者的关系管理，保障投资者的权益。特别是上市公司，其股东众多而分散，只能通过公司的公开信息披露了解公司状况，这就需要公司花更多的精力，有些公司还需要设置专门的部门，进行公司的信息披露和投资者关系管?理。
五、股权筹资案例
（一）公司简介
　　上海锦江国际酒店发展股份有限公司（以下简称“公司”）是中国较大的酒店、餐饮业上市公司。公司于1994年在上海证券交易所上市，A股股票代码为600754，B股股票代码为900934。
　　2003年11月11日，公司2003年第一次临时股东大会审议通过了《关于本公司与锦江国际进行资产置换的议案》，确立了公司以酒店业、餐饮业为核心的产业架?构。
　　2009年10月23日，公司2009年第一次临时股东大会审议通过了《关于公司重大资产置换及购买暨关联交易方案的议案》；2010年5月12日，公司重大资产置换及购买暨关联交易方案获得中国证券监督管理委员会批复核准。根据本公司于2009年8月28日与上海锦江国际酒店（集团）股份有限公司签署的《资产置换暨重组协议》的约定，双方资产交割日为“中国证监会核准本协议所述之资产重组及置换的当月的最末日”，即2010年5月31日。在此交割日，公司通过上海联合产权交易所完成了与锦江酒店集团的相关置换资产的产权交割。通过重大资产置换，本公司主营业务由“酒店投资营运、星级酒店管理和连锁餐饮投资”变更为“经济型酒店业务和连锁餐饮投资业?务”。
　　2013年3月，根据公司控股股东锦江酒店集团进行的品牌梳理和业务定位，锦江酒店集团酒店业务涵盖全服务酒店和有限服务酒店，其中，锦江股份将致力于有限服务酒店（含经济型酒店和有限服务商务酒店）业务的发?展。
（二）上海锦江国际酒店发展股份有限公司融资事项
　　2015年10月，上海锦江国际酒店发展股份有限公司做出非公开发行A股股票预案，预案重要内容如?下。
　　（1）本次非公开发行相关事项已经在公司第八届董事会第五次会议上审议通过，本预案已经在公司第八届董事会第五次会议上审议通过。本次发行方案尚需公司股东大会审议通过以及上海市国资委、商务部的批准。本次非公开发行相关事项尚需获得中国证监会的核?准。
　　（2）本次非公开发行对象为锦江酒店集团、弘毅投资基金、国盛投资、长城资管、华安资管、上海国际资管，发行对象全部以现金认购本次发行的股?票。
　　（3）本次非公开发行A股股票的定价基准日为公司第八届董事会第五次会议决议公告日，即2015年10月31日。本次非公开发行A股股票的发行价格参照定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%（定价基准日前20个交易日股票交易均价＝定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量），经本公司与发行对象协议确定为29.93元/股。
　　（4）本次非公开发行A股股票数量为150?958?260股，其中向锦江酒店集团发行75?958?260股，向弘毅投资基金发行20?000?000股，向国盛投资发行15?000?000股，向长城资管发行15?000?000股，向华安资管发行15?000?000股，向上海国际资管发行10?000?000股。
　　（5）若本公司股票在定价基准日至发行日期间发生除权除息事项，本次非公开发行价格及发行数量将相应调整，由公司董事会根据股东大会授权具体办理。本次非公开发行的最终股票数量以中国证监会实际核准的为?准。
　　（6）锦江酒店集团、弘毅投资基金、国盛投资、长城资管、华安资管、上海国际资管认购本次非公开发行的股份自本次发行结束之日起36个月内不得转?让。
　　（7）本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过451?818.08万元，扣除发行费用后的募集资金净额，将全部用于偿还本公司借款，其中430?000.00万元用于偿还银行借款，剩余大约21?818.08万元用于偿还锦江财务公司借款，以增强公司持续盈利能力，提高资产质量，改善财务状?况。
　　（8）本次非公开发行A股股票不会导致本公司控制权发生变?化。
　　（9）根据中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》（证监发〔2012〕37号）、中国证监会上海监管局《关于进一步做好上海辖区上市公司现金分红有关工作的通知》（沪证监公司字〔2012〕145号）和《上海证券交易所上市公司现金分红指引》等相关文件的要求，2013年3月，本公司对《公司章程》中利润分配及现金分红条款进行修订和完善，明确现金分红政策，并已经在2013年5月28日召开的2012年年度股东大会上审议通?过。
　　《公司章程》关于利润分配政策的规定如?下。
　　1. 利润分配原则
　　公司缴纳所得税后的利润，按下列顺序分?配。
　　（1）弥补上一年度的亏?损。
　　（2）提取法定公积金的10%。
　　（3）提取任意公积?金。
　　（4）支付股东股?利。
　　公司利润分配应当重视对投资者的合理投资回报，同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展，利润分配政策应当保持连续性和稳定?性。
　　2. 利润分配形式
　　公司可以采取现金、股票、现金与股票相结合的方式或者法律、法规允许的其他方式分配利?润。
　　3. 利润分配条件和要求
　　（1）现金分红的条件：公司累计可分配利润（即公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润）为正值，且现金流充裕，不存在影响利润分配的重大投资计划或现金支出事项，实施现金分红不会影响公司后续持续经营和长期发?展。
　　（2）现金分红的期间间隔：在满足上述现金分红条件时，公司原则上按照年度进行利润分配。在有条件的情况下，董事会可以根据公司的经营情况提议公司进行中期现金分?红。
　　（3）现金分红的比例：当公司满足现金分红条件时，公司年度内分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）占当年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润之比不低于50%，且现金红利与当年度归属于上市公司股东的净资产之比不低于同期中国人民银行公布的一年期人民币定期存款基准利?率。
　　境内上市外资股的分红和其他合法收入一律以人民币计价，若以外币支付，在依法纳税后可汇出境?外。
　　境内上市外资股的利润分配按照《境内上市外资股规定实施细则》中的有关规定执?行。
　　（4）股票股利分配的条件：在确保现金分红最低比例和公司股本规模、股权结构合理的前提下，若公司营业收入和净利润保持持续稳定增长，公司可以另行采取股票或现金与股票相结合的方式进行利润分?配。
　　（5）公司应在年度报告中披露利润分配方案及其执行情况。公司历年利润分配情况如表3-4所?示。
表3-4　公司历年利润分配情况
时　间
利润分配方案
	2009年度
股利0.36元/股
	2010年度
股利0.38元/股
	2011年度
股利0.36元/股
	2012年度
股利0.37元/股
	2013年度
股利0.38元/股
	2014年度
股利0.40元/股
	2015年上半年
股利0.30元/股
　　（资料来源：闫华红.?中级财务管理［M］. 北京：北京大学出版社，2015.）
（三）筹资成本计算与分析
　　1. 关键数据
           本次非公开发行A股股票数量＝ 150?958?260股
           发行价格＝29.93元/股
           募集资金净额＝430?000.00＋21?818.08＝451?818.08（万?元）
2014年股利增长率＝＝5.26%（保留2位小?数）
           ?2014年每股股利＝0.40元
　　（假设2015年股利增长率仍保持5.26%不变，筹资费用忽略不?计。）
　　2. 计算

　　	?＝＋5.26%
　　	?＝6.67%
　　3. 案例分析
　　本案例是股权筹资案例，由于是定向增发，筹资费用比公开发行会低一些，筹资费用无从考证，因此本案例选择了忽略不计，如果考虑筹资费用的话，资本成本会提高。本次定向增发的目的是将全部筹集资金用于偿还公司借款，其中430?000.00万元用于偿还银行借款，剩余大约21?818.08万元用于偿还锦江财务公司借款，以增强公司持续盈利能力，提高资产质量，改善财务状况。2015年，随着公司完成对法国卢浮集团以及战略投资铂涛集团，公司截至2015年9月30日的资产负债率已经高达69.22%，财务风险加大，因此需要募集资金，降低资产负债率，降低财务风险。通过定向增发付出的资本成本是可以接受?的。

　　一、单项选择题
　　1. 与发行公司债券相比，吸收直接投资的优点是（　　）。
A. 资本成本较低	B. 产权流动性较强
C. 能够提升企业市场形象	D. 易于尽快形成生产能力
　　2. 下列各项中，不能作为资产出资的是（　　）。
A. 存货		B. 固定资产
C. 可转换债券		D. 特许经营权
　　3. 企业下列吸收直接投资的筹资方式中，潜在风险最大的是（　　）。
A. 吸收货币资产	B. 吸收实物资产
C. 吸收专有技术	D. 吸收土地使用权
　　4. 下列各项中，不属于普通股股东拥有的权利是（　　）。
A. 优先认股权	B. 优先分配收益权
C. 股份转让权	D. 剩余财产要求权
　　5. 下列关于留存收益筹资的表述中，错误的是（　　）。
A. 留存收益筹资可以维持公司的控制权结构
B. 留存收益筹资不会发生筹资费用，因此没有资本成本
C. 留存收益来源于提取的盈余公积金和留存于企业的利润
D. 留存收益筹资有企业的主动选择，也有法律的强制要求
　　6. 与股票筹资相比，下列各项中，属于留存收益筹资特点的是（　　）。
A. 资本成本较高	B. 筹资费用较高
C. 稀释原有股东控制权	D. 筹资数额有限
　　7. 下列各项中，属于“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式相比的缺点的有（　　）。
A. 限制条件多	B. 财务风险大
C. 控制权分散	D. 资本成本高
　　二、多项选择题
　　1. 上市公司引入战略投资者的主要作用有（　　）。
A. 优化股权结构	B. 提升公司形象
C. 提高资本市场认同度	D. 提高公司资源整合能力
　　2. 留存收益是企业内源性股权筹资的主要方式，下列各项中，属于该种筹资方式特点的有（　　）。
A. 筹资数额有限	B. 不存在资本成本
C. 不发生筹资费用	D. 改变控制权结构
　　三、简答题
　　1. 简述股权筹资的几种方?法。
　　2. 简述股权筹资的优缺?点。
第五节　债 务 筹 资
　　教学目?标：
　　（1）了解债务筹资的基本方?式；
　　（2）理解各种基本债务筹资方式的特?点；
　　（3）掌握债务筹资的优缺?点。
　　
　　企业股权筹资，只是企业核定的资本金，是承担经济责任的基础保证。但企业仅依靠股本资金远不能满足其经营发展的需要，即除股权筹资外，仍会有长短期、大额度的资金需要，对此，企业可通过债务筹资予以弥?补。
　　债务筹资形成企业的债务资金，债务资金是企业通过银行借款、向社会发行公司债券、融资租赁等方式筹集和取得的资金。银行借款、发行债券和融资租赁是债务筹资的三种基本形式。商业信用也是一种债务资金，但它是企业间的商品或劳务交易形成的，故在营运资金管理一章中予以介?绍。
一、银行借款
　　银行借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款，主要用于企业购建固定资产和满足流动资金周转的需?要。
（一）银行借款的种类
　　（1）按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷?款。
　　政策性银行贷款是指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，通常为长期贷款。如国家开发银行贷款，主要满足企业承建国家重点建设项目的资金需要；中国进出口信贷银行贷款，主要为大型设备的进出口提供买方信贷或卖方信贷；中国农业发展银行贷款，主要用于确保国家对粮、棉、油等政策性收购资金的供?应。
　　商业性银行贷款是指由各商业银行，如中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行等，向工商企业提供的贷款，用以满足企业生产经营的资金需要，包括短期贷款和长期贷?款。
　　其他金融机构贷款，如从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得的各种中长期贷款，从保险公司取得的贷款等。其他金融机构贷款一般较商业银行贷款的期限要长，要求的利率较高，对借款企业的信用要求和担保的选择比较严?格。
　　（2）按机构对贷款有无担保要求，分为信用贷款和担保贷?款。
　　信用贷款是指以借款人的信誉或保证人的信用为依据而获得的贷款。企业取得这种贷款，无须以财产做抵押。对于这种贷款，由于风险较高，银行通常要收取较高的利息，往往还附加一定的限制条?件。
　　担保贷款是指由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。担保包括保证责任、财产抵押、财产质押，由此，担保贷款包括保证贷款、抵押贷款和质押贷款三种基本类?型。
　　保证贷款是指按《担保法》规定的保证方式，以第三方作为保证人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一定保证责任或连带责任而取得的贷?款。
　　抵押贷款是指按《担保法》规定的抵押方式，以借款人或第三方的财产作为抵押物而取得的贷款。抵押是指债务人或第三方并不转移对财产的占有，只将该财产作为对债权人的担保。债务人不能履行债务时，债权人有权将该财产折价或者以拍卖、变卖的价款优先受偿。作为贷款担保的抵押品，可以是不动产、机器设备、交通运输工具等实物资产，可以是依法有权处分的土地使用权，也可以是股票、债券等有价证券等，它们必须是能够变现的资产。如果贷款到期，借款企业不能或不愿偿还贷款，银行可取消企业对抵押品的赎回权。抵押贷款有利于降低银行贷款的风险，提高贷款的安全?性。
　　质押贷款是指按《担保法》规定的质押方式，以借款人或第三方的动产或财产权利作为质押物而取得的贷款。质押是指债务人或第三方将其动产或财产权利移交给债权人占有，将该动产或财产权利作为债权的担保。债务人不履行债务时，债权人有权以该动产或财产权利折价或者以拍卖、变卖的价款优先受偿。作为贷款担保的质押品，可以是汇票、支票、债券、存款单、提单等信用凭证，可以是依法可以转让的股份、股票等有价证券，也可以是依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权?等。
　　（3）按企业取得贷款的用途，分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷?款。
　　基本建设贷款是指企业因从事新建、改建、扩建等基本建设项目需要资金而向银行申请借入的款?项。
　　专项贷款是指企业因为专门用途而向银行申请借入的款项，包括更新改造技改贷款、大修理贷款、研发和新产品研制贷款、小型技术措施贷款、出口专项贷款、引进技术转让费周转金贷款、进口设备外汇贷款、进口设备人民币贷款及国内配套设备贷款?等。
　　流动资金贷款是指企业为满足流动资金的需求而向银行申请借入的款项，包括流动资金借款、生产周转借款、临时借款、结算借款和卖方信?贷。
（二）银行借款的程序
　　（1）提出申请，银行审批。企业根据筹资需求向银行提出书面申请，按银行要求的条件和内容填报借款申请书。银行按照有关政策和贷款条件，对借款企业进行信用审查，核准公司申请的借款金额和用款计划。银行审查的主要内容包括：公司的财务状况、信用情况、盈利的稳定性、发展前景、借款投资项目的可行性、抵押品和担保情?况。
　　（2）签订合同，取得借款。借款申请获批准后，银行与企业进一步协商贷款的具体条件，签订正式的借款合同，规定贷款的数额、利率、期限和一些约束性条款。借款合同签订后，企业在核定的贷款指标范围内，根据用款计划和实际需要，一次或分次将贷款转入公司的存款结算户，以便使?用。
（三）长期借款的保护性条款
　　长期借款的金额高、期限长、风险大，除借款合同的基本条款之外，债权人通常还在借款合同中附加各种保护性条款，以确保企业按要求使用借款和按时足额偿还借款。保护性条款一般有以下三?类。
　　1. 例行性保护条款
　　例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现。主要包括：①定期向提供贷款的金融机构提交公司财务报表，以使债权人随时掌握公司的财务状况和经营成果；②保持存货储备量，不准在正常情况下出售较多的非产成品存货，以保持企业正常生产经营能力；③及时清偿债务，包括到期清偿应缴纳税金和其他债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失；④不准以资产作其他承诺的担保或抵押；⑤不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债?等。
　　2. 一般性保护条款
　　一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括：①保持企业的资产流动性，要求企业需持有一定最低额度的货币资金及其他流动资产，以保持企业资产的流动性和偿债能力，一般规定了企业必须保持的最低营运资金数额和最低流动比率数值；②限制企业非经营性支出，如限制支付现金股利、购入股票和职工加薪的数额规模，以减少企业资金的过度外流；③限制企业资本支出的规模。控制企业资产结构中的长期性资产的比例，以减少公司日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性；④限制公司再举债规模。目的是防止其他债权人取得对公司资产的优先索偿权；⑤限制公司的长期投资。如规定公司不准投资于短期内不能收回资金的项目，不能未经银行等债权人同意而与其他公司合并?等。
　　3. 特殊性保护条款
　　特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括：要求公司的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款；等?等。
　　上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益。但借款合同是经双方充分协商后决定的，其最终结果取决于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银行等债权人的主观愿?望。
（四）银行借款的筹资特点
　　（1）筹资速度快。与发行公司债券、融资租赁等债务筹资方式相比，银行借款的程序相对简单，所花时间较短，公司可以迅速获得所需资?金。
　　（2）资本成本较低。利用银行借款筹资，一般都比发行债券和融资租赁的利息负担要低。而且，无须支付证券发行费用、租赁手续费用等筹资费?用。
　　（3）筹资弹性较大。在借款之前，公司根据当时的资本需求与银行等贷款机构直接商定贷款的时间、数量和条件。在借款期间，若公司的财务状况发生某些变化，也可与债权人再协商，变更借款数量、时间和条件，或提前偿还本息。因此，借款筹资对公司具有较大的灵活性，特别是短期借款更是如?此。
　　（4）限制条款多。与发行公司债券相比较，银行借款合同对借款用途有明确规定，通过借款的保护性条款，对公司资本支出额度、再筹资、股利支付等行为有严格的约束，以后公司的生产经营活动和财务政策必将受到一定程度的影?响。
　　（5）筹资数额有限。银行借款的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，难以像发行公司债券、股票那样一次筹集到大笔资金，无法满足公司大规模筹资的需?要。
二、发行公司债券
　　公司债券又称企业债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持券人拥有公司债权的书面证书，它代表债券持券人与发债公司之间的债权债务关?系。
     知识拓展3-8

债券的来历
　　债券的历史比股票悠久，其中最早的债券形式是在奴隶制时代产生的公债券。据文献记载，古希腊和古罗马在公元前4世纪就开始出现国家向商人、高利贷者和寺院借债的情况。进入封建社会之后，公债得到进一步的发展，许多封建主、帝王和共和国每当遇到
　　财政困难、特别是发生战争时便发行公债。12世纪末期，在当时经济最发达的意大利城市佛罗伦萨，政府曾向金融业者募集公债。其后热那亚、威尼斯等城市相继仿效。15世纪末16世纪初，美洲新大陆被发现，欧洲和印度之间的航路开通，贸易进一步扩?大。
　　为争夺海外市场而进行的战争使得荷兰、英国等竞相发行公债，筹措资金。在1600年设立的东印度公司，是历史上最古老的股份公司，它除了发行股票之外，还发行短期债券，并进行买卖交易。美国在独立战争时期，也曾发行多种中期债券和临时债券，这些债券的发行和交易便形成了美国最初的证券市场。19世纪30年代后，美国各州大量发行州际债?券。
　　19世纪四五十年代由政府担保的铁路债券迅速增长，有力地推动了美国的铁路建设。19世纪末到20世纪，欧美资本主义各国相继进入垄断阶段，为确保原料来源和产品市场，建立和巩固殖民统治，加速资本的积聚和集中，股份公司发行大量的公司债券，并不断创造出新的债券种类，这样就组建形成了今天多品种、多样化的债券体?系。
　　（资料来源：李秀霞.?投资学一本全［M］. 北京：中国华侨出版社，2013.）
　　
（一）发行债券的条件
　　在我国，根据《公司法》的规定，股份有限公司和有限责任公司，具有发行债券的资?格。
　　根据《证券法》规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件：①股份有限公司的净资产不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6?000万元；②累计债券余额不超过公司净资产的40%；③最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；④筹集的资金投向符合国家产业政策；⑤债券的利率不超过国务院限定的利率水?平。
　　公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支?出。
　　根据《证券法》规定，公司债券要上市交易，应当进一步符合下列条件：①公司债券的期限为1年以上；②公司债券实际发行额不少于人民币5?000万元；③公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条?件。
（二）公司债券的种类
　　（1）按是否记名，分为记名公司债券和无记名公司债?券。
　　记名公司债券应当在公司债券存根簿上载明债券持有人的姓名及住所、债券持有人取得债券的日期及债券的编号等信息。记名公司债券由债券持有人以背书方式或者法律、行政法规规定的其他方式转让；转让后由公司将受让人的姓名或者名称及住所记载于公司债券存根簿。无记名公司债券应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。无记名公司债券的转让，由债券持有人将该债券交付给受让人后即发生转让的效?力。
　　（2）按是否能够转换成公司股权，分为可转换债券与不可转换债?券。
　　可转换债券是指债券持有者可以在规定的时间内按规定的价格转换为发债公司股票的一种债券。这种债券在发行时，对债券转换为股票的价格和比率等都做了详细规定。《公司法》规定，可转换债券的发行主体是股份有限公司中的上市公司。不可转换债券是指不能转换为发债公司股票的债券，大多数公司债券属于这种类?型。
　　（3）按有无特定财产担保，分为担保债券和信用债?券。
　　担保债券是指以抵押方式担保发行人按期还本付息的债券，主要是指抵押债券。抵押债券按其抵押品的不同，又分为不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债?券。
　　信用债券是无担保债券，是仅凭公司自身的信用发行的、没有抵押品作抵押担保的债券。在公司清算时，信用债券的持有人因无特定的资产做担保品，只能作为一般债权人参与剩余财产的分?配。
（三）公司债券发行的程序
　　（1）作出发债决议。拟发行公司债券的公司，需要由公司董事会制订公司债券发行的方案，并由公司股东大会批准，做出决?议。
　　（2）提出发债申请。根据《证券法》规定，公司申请发行债券由国务院证券监督管理部门批准。公司申请应提交公司登记证明、公司章程、公司债券募集办法、资产评估报告和验资报告等正式文?件。
　　（3）公告募集办法。企业发行债券的申请经批准后，要向社会公告公司债券的募集办法。公司债券募集分为私募发行和公募发行。私募发行是以特定的少数投资者为指定对象发行债券，公募发行是在证券市场上以非特定的广大投资者为对象公开发行债?券。
　　（4）委托证券经营机构发售。按照《公司债券发行试点办法》规定，公司债券的公募发行采取间接发行方式。在这种发行方式下，发行公司与承销团签订承销协议。承销团由数家证券公司或投资银行组成，承销方式有代销和包销两种。代销是指承销机构代为推销债券，在约定期限内未售出的余额可退还发行公司，承销机构不承担发行风险。包销是由承销团先购入发行公司拟发行的全部债券，然后再售给社会上的投资者，如果约定期限内未能全部售出，余额要由承销团负责认?购。
　　（5）交付债券，收缴债券款。债券购买人向债券承销机构付款购买债券，承销机构向购买人交付债券。然后，债券发行公司向承销机构收缴债券款，登记债券存根簿，并结算发行代理?费。
（四）债券的偿还
　　债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为提前偿还与到期偿还两类，其中后者又包括分批偿还和一次偿还两?种。
　　1. 提前偿还
　　提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。当公司资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债?券。
　　2. 到期分批偿还
　　如果一个公司在发行同一种债券的当时就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券。因为各批债券的到期日不同，它们各自的发行价格和票面利率也可能不相同，从而导致发行费较高。但由于这种债券便于投资人挑选最合适的到期日，因而便于发?行。
　　3. 到期一次偿还
　　多数情况下，发行债券的公司在债券到期日，一次性归还债券本金，并结算债券利?息。
（五）发行公司债券的筹资特点
　　（1）一次筹资数额大。利用发行公司债券筹资，能够筹集大额的资金，满足公司大规模筹资的需要。这是与银行借款、融资租赁等债务筹资方式相比，企业选择发行公司债券筹资的主要原因，大额筹资能够适应大型公司经营规模的需?要。
　　（2）募集资金的使用限制条件少。与银行借款相比，发行债券募集的资金在使用上具有相对灵活性和自主性。特别是发行债券所筹集的大额资金，能够用于流动性较差的公司长期资产上。从资金使用的性质来看，银行借款一般期限短、额度小，主要用途为增加适量存货或增加小型设备等。反之，期限较长、额度较大，用于公司扩展、增加大型固定资产和基本建设投资的需求多采用发行债券方式筹?资。
　　（3）资本成本负担较高。相对于银行借款筹资，发行债券的利息负担和筹资费用都比较高。而且债券不能像银行借款一样进行债务展期，加上大额的本金和较高的利息，在固定的到期日，将会对公司现金流量产生巨大的财务压力。不过，尽管公司债券的利息比银行借款高，但公司债券的期限长、利率相对固定。在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，发行公司债券筹资，能够锁定资本成?本。
　　（4）提高公司的社会声誉。公司债券的发行主体，有严格的资格限制。发行公司债券，往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所为。通过发行公司债券，一方面筹集了大量资金，另一方面也扩大了公司的社会影?响。
　　融资租赁的方式对于旅游企业很少用到，在这里不做叙?述。
三、债务筹资的优缺点
（一）债务筹资的优点
　　（1）筹资速度较快。与股权筹资比，债务筹资不需要经过复杂的审批手续和证券发行程序，如银行借款、融资租赁等，可以迅速地获得资?金。
　　（2）筹资弹性较大。发行股票等股权筹资，一方面需要经过严格的政府审批；另一方面从企业的角度出发，由于股权不能退还，股权资本在未来永久性地给企业带来了资本成本的负担。利用债务筹资，可以根据企业的经营情况和财务状况，灵活地商定债务条件，控制筹资数量安排取得资金的时?间。
　　（3）资本成本负担较轻。一般来说，债务筹资的资本成本要低于股权筹资。原因是：①取得资金的手续费用等筹资费用较低；②利息、租金等用资费用比股权资本要低；③利息等资本成本可以在税前支?付。
　　（4）可以利用财务杠杆。债务筹资不改变公司的控制权，因而股东不会出于控制权稀释的原因而反对公司举债。债权人从企业那里只能获得固定的利息或租金，不能参加公司剩余收益的分配。当企业的资本报酬率（息税前利润率）高于债务利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高净资产报酬率，提升企业价?值。
　　（5）稳定公司的控制权。债权人无权参加企业的经营管理，利用债务筹资不会改变和分散股东对公司的控制权。在信息沟通与披露等公司治理方面，债务筹资的代理成本也较?低。
（二）债务筹资的缺点
　　（1）不能形成企业稳定的资本基础。债务资本有固定的到期日，到期需要偿还，只能作为企业的补充性资本来源。再加上取得债务往往需要进行信用评级，没有信用基础的企业和新创企业，往往难以取得足额的债务资本。现有债务资本在企业的资本结构中达到一定比例后，往往由于财务风险而不容易再取得新的债务资?金。
　　（2）财务风险较大。债务资本有固定的到期日，有固定的债息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务，资本使用上可能会有特别地限制。这些都要求企业必须要保证有一定的偿债能力，要保持资产流动性及其资产报酬水平，作为债务清偿的保障，对企业的财务状况提出了更高的要求，否则会带来企业的财务危机，甚至导致企业的破?产。
　　（3）筹资数额有限。债务筹资的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，除发行债券方式外，一般难以像发行股票那样一次筹集到大笔资金，无法满足公司大规模筹资的需?要。
四、债务筹资案例
（一）公司简介
　　云南旅游股份有限公司（股票代码002059），是云南世博旅游控股集团有限公司控股企业，公司注册资本3.65亿元。2000年12月由云南世博集团有限公司作为发起人并联合其他单位共同发起设立昆明世博园股份有限公司，2006年8月10日股份公司在深交所中小板上市（股票代码002059，简称：云南旅游）。2010年9月16日，根据企业战略转型、产业发展的需要，股份公司更名为云南旅游股份有限公司，进一步延伸了企业品牌文化内涵，扩大了品牌深度和广?度。
　　中国昆明世界园艺博览会筹备和展出期间，公司承担着昆明世博园的园区维护管理、经营管理工作，会期接待了上千万来自世界各地的游客和参观者。世博会结束后，公司按照“城市生态文化旅游发展商，现代服务产业运营商”的企业定位，在“一个核心、主业突出、相关多元”的业务结构和发展模式下，以打造城市生态文化旅游综合体为核心，以产融结合、产业重构为战略起点，通过模式打造与业务协同、快速增长与区域扩张两条战略路径，努力做到将公司实力做强、规模做大，提升赢利能力，实现从资源依赖型企业向能力竞争型企业的转?变。
　　公司业务范围包括旅游景区、旅游地产、旅游交通、会议酒店、旅行社、园艺物业等6大业务板块，涵盖旅游全产业链。拥有云南世博兴云房地产有限公司、云南旅游汽车有限公司、云南世博旅游景区投资管理有限公司、云南世博花园酒店有限公司、江南园林有限公司、昆明世博会议中心有限公司、云南世博出租汽车有限公司、云南世博园艺有限公司、云南旅游酒店管理有限公司、丽江中国国际旅行社有限责任公司、昆明世博园物业服务有限公司、昆明世博运动休闲有限公司等12家控股和全资公?司。
（二）云南旅游股份有限公司筹资事项
　　2014年5月8日，云南旅游股份有限公司第二次临时股东大会通过了《关于公司发行债券方案的议案》，于2014年12月获批，并于2015年5月公布公开发行公司债券募集说明书。重要内容如?下。
　　（1）云南旅游股份有限公司（以下简称“发行人”“本公司”“公司”或“云南旅游”）公开发行不超过人民币4亿元的公司债券（以下简称“本次债券”）已获得中国证券监督管理委员会证监许可〔2014〕1315号文核准。本次债券发行规模为4亿元，每张面值为100元，共计400万张，发行价格为100元/张。
　　（2）根据2015年1月15日证监会令第113号公布《公司债券发行与交易管理办法》第十八条规定，本期债券发行时评级低于AAA级，不符合该条款中可以面向公众投资者以及合格投资者同时发行的条件，或出现发行后公众投资者只允许卖出、不允许买入的情形，影响本期债券的流动性。特提示欲参与本期债券发行的全体公众投资者关注相关风险、谨慎投?资。
　　（3）本期债券发行人主体评级为AA?，债券债项评级为AA级；截至2015年3月31日，发行人合并口径资产负债率为46.79%，母公司口径资产负债率为18.06%；债券上市前，发行人最近一期末未经审计的净资产为190?622.82万元（截至2015年3月31日合并报表中所有者权益合计数），母公司口径净资产为145?584.91万元；债券上市前，发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润为6?038.12万元（2012年、2013年及2014年合并报表中归属于母公司所有者的净利润平均值。其中，公司2012年度业绩系根据《上市公司重大资产重组管理办法》模拟计算的结果）。本次公司债发行前公司近3个会计年度实现的年均可分配利润预计不少于本期债券一年利息的1.5倍。公司2015年第一季度财务报告披露后仍然符合公司债券的发行、上市条?件。
　　（4）本次债券发行完毕后，将申请在深圳证券交易所上市交易。本次公司债券具体上市时间另行公告。公司2015年第一季度报告已于2015年4月27日披露，2015年第一季度报告披露后，本次债券仍然符合在深圳证券交易所集中竞价系统和综合协议交易平台同时挂牌（以下简称“双边挂牌”）的上市条件。但本期债券上市前，公司财务状况、经营业绩、现金流和信用评级等情况可能出现重大变化，公司无法保证本期债券双边挂牌的上市申请能够获得深交所同意，若届时本期债券无法进行双边挂牌上市，投资者有权选择在债券上市前将本期债券回售予本公司。因公司经营与收益等情况变化引致的投资风险和流动性风险，由债券投资者自行承担。本次债券不能在除深圳证券交易所以外的其他交易场所上?市。
　　（5）本次债券由控股股东世博旅游集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担?保。
　　（6）债券品种和期限：本次债券的期限为3年，第2年年末附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择?权。
　　（7）本次债券为固定利率债券，发行人和保荐机构（主承销商）西南证券股份有限公司于2015年5月29日13：00—15：00在网下向机构投资者进行了票面利率询价，根据网下向机构投资者询价结果，经发行人和保荐机构西南证券股份有限公司充分协商和审慎判断，最终确定本期债券票面利率为5.90%。
　　（8）本期债券按年付息，到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支?付。
　　（9）起息日：2015年6月1日。
　　（10）本次债券发行采取网上面向持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司A股证券账户的社会公众投资者公开发行和网下面向持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司A股证券账户的机构投资者询价配售相结合的方式。网上申购按“时间优先”的原则实时成交；网下申购由发行人与簿记管理人根据网下询价情况进行配售。具体发行安排将根据深圳证券交易所的相关规定进?行。
　　（11）本次债券网上、网下预设的发行总额分别为0.10亿元和3.90亿元，占全部发行规模的比例分别为2.50%和97.50%。发行人和簿记管理人将在2015年6月1日（T日）当天网上发行结束后，根据网上发行情况决定是否启动回拨机制，如网上发行数量获得全额认购，则不进行回拨；如网上发行数量认购不足，则将剩余部分全部回拨至网下发行；如网下最终认购不足，则由主承销商余额包销。本次债券采取单向回拨，不进行网下向网上回?拨。
　　（12）网上投资者可通过深交所交易系统参加网上发行的认购，按“时间优先”的原则实时成交。本次债券网上发行代码为“101653”，简称为“15云旅债”。参与本次网上发行的每个证券账户最小认购单位为1手（10张，1?000元），超过1手的必须是1手的整数倍。网上认购次数不受限制，申购上限不得超过本次网上发行规模。本次债券发行结束后，网上发行代码“101653”将转换为上市代码“112250”。
　　（13）网下发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司A股证券账户的机构投资者。机构投资者通过向簿记管理人提交《网下利率询价及认购申请表》的方式参与网下询价申购。机构投资者网下最低申购数量为1?000手（100万元），超过1?000手的必须是1?000手的整数倍，簿记管理人另有规定的除?外。
　　（14）投资者不得非法利用他人账户或资金进行认购，也不得违规融资或替他人违规融资认购。投资者认购并持有本次债券应遵守相关法律法规和中国证监会的有关规定，并自行承担相应的法律责?任。
　　（15）本期债券无质押式回购交易安?排。
　　（16）本期债券的发行费用不超过募集资金的1.25%。
　　（17）本次发行的公司债券拟用于补充公司的流动资?金。
　　（资料来源：闫华红.?中级财务管理［M］. 北京：北京大学出版社，2015.）
（三）筹资成本计算与分析
　　1. 关键数据
　　本次债券发行规模为4亿元，每张面值为100元，共计400万张，发行价格为100元/张。
　　最终确定本期债券票面利率为5.90%。
　　本期债券按年付息，到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支?付。
年利息＝40?000×5.90%＝2?360（万?元）
　　本期债券的发行费用不超过募集资金的1.25%。
　　所得税税率为25%。
　　2. 计算

              
　　3. 案例分析
　　本案例主要研究债券筹资的计算。本次发行的公司债券拟用于补充公司的流动资金。根据公司未来发展战略，公司规划未来逐步打造“一个核心、主业突出、相关多元”的业务结构和发展模式，扩大规模，持续提升公司竞争力。因此，本次募集资金将为公司未来扩大业务规模提供必要条件。目前公司的营运资金并不宽松需要通过筹集资金对流动资金进行补充。本次发行公司债券对公司财务状况将产生以下影响：①对公司负债结构将产生影响，将筹集资金4亿元用于补充公司流动资金后，公司合并报表资产负债率将由发行前的46.79%增至发行后的52.14%，母公司资产负债率将由发行前的18.06%增至发行后的33.12%；②对公司短期偿债能力将产生影响，将筹集资金4亿元用于补充公司流动资金后，公司合并报表流动比率将由发行前的1.51增至发行后的1.82，母公司财务报表流动比率将由发行前的0.48增至发行后的1.72，公司短期偿债能力增强；③有利于拓宽公司融资渠道，为公司快速发展增加新的资金来源，进一步提高公司的综合竞争能力。因此，公司以4.48%的成本代价进行筹资是可行?的。
     知识拓展3-9

混 合 筹 资
　　混合筹资筹集的是混合性资金，即兼具股权和债务特征的资金。我国上市公司目前取得的混合性资金的主要方式是发行可转换债券和认股权?证。
　　一、可转换债券
　　可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通?股。
　　二、认股权证
　　认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。广义的权证（Warrant），是一种持有人有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格认购或沽出一定数量的标的资产的期?权。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　

　　一、单项选择题
　　1. 企业可以将某些资产作为质押品向商业银行申请质押贷款。下列各项中，不能作为质押品的是（　　）。
A. 厂房	B. 股票	C. 汇票	D. 专利权
　　2. 某企业为了取得银行借款，将其持有的公司债券移交给银行占有，该贷款属于（　　）。
A. 信用贷款	B. 保证贷款	C. 抵押贷款	D. 质押贷款
　　3. 长期借款的保护性条款一般有例行性保护条款、一般性保护条款和特殊性保护条款，其中应用于大多数借款合同的条款是（　　）。
A. 例行性保护条款和特殊性保护条款	B. 例行性保护条款和一般性保护条款
C. 一般性保护条款和特殊性保护条款	D. 特殊性保护条款
　　4. 与股票筹资相比，下列各项中，属于债务筹资缺点的是（　　）。
A. 财务风险较大	B. 资本成本较高
C. 稀释股东控制权	D. 筹资灵活性较小
　　二、多项选择题
　　1. 下列属于银行借款的一般性保护条款的有（　　）。
A. 保持企业的资产流动性	B. 限制企业非经营性支出
C. 限制公司再举债规模	D. 借款的用途不得改变
　　2. 与银行借款相比，下列各项中，属于发行债券筹资特点的有（　　）。
A. 资本成本较高	B. 一次筹资数额较大
C. 扩大公司的社会影响	D. 募集资金使用限制较多
　　三、简答题
　　1. 简述债务筹资的基本方式及其特?点。
　　2. 债务筹资的优缺点有哪?些？
第六节　筹资风险与资本结构
　　教学目?标：
　　（1）了解经营风险和财务风?险；
　　（2）掌握经营杠杆和财务杠杆的计算方?法；
　　（3）理解资本结构的含义及其影响因?素；
　　（4）掌握每股收益分析法和平均资本成本比较法判断最优资本结构的方?法。
　　
　　企业的筹资管理，在选择筹资方式的同时，还要合理安排资本结构。优化资本结构是企业筹资管理的基本目标，也会对企业的生产经营安排产生制约性的影响。资本结构优化，要求权衡筹资方案的风险和成本的关系，力求降低平均资本成本率或提高企业价?值。
一、筹资风险
     知识拓展3-10

阿基米德和杠杆原理的故事
　　在埃及，公元前1500年左右，就有人用杠杆来抬起重物，不过人们不知道它的道理。阿基米德潜心研究了这个现象并发现了杠杆原?理。
　　在阿基米德发现杠杆原理之前，是没有人能够解释的。当时，有的哲学家在谈到这个问题的时候，一口咬定说，这是“魔性”。阿基米德却不承认是什么“魔?性”。
　　阿基米德确立了杠杆定律后，就推断说，只要能够取得适当的杠杆长度，任何重量都可以用很小的力量举起来。据说他曾经说过这样的豪言壮语：“给我一个支点，我就能撬起地球。”叙拉古国王听说后，对阿基米德说：“凭着宙斯起誓，你说的事真是奇怪，阿基米德！”阿基米德向国王解释了杠杆的特性以后，国王说：“到哪里去找一个支点，把地球撬起来?呢？”
　　“这样的支点是没有的。”阿基米德回答?说。
　　“那么，要叫人相信力学的神力就不可能了！”国王?说。
　　“不，不，你误会了，陛下，我能够给你举出别的例子。”阿基米德?说。
　　国王说：“你太吹牛了！你且替我推动一样重的东西，看你讲的话怎样。”当时国王正有一个困难的问题，就是他替埃及国王造了一艘很大的船。船造好后，动员了叙拉古全城的人，也没法把它推下水。阿基米德说：“好吧，我替你来推这一只船?吧。”
　　阿基米德离开国王后，就利用杠杆和滑轮的原理，设计、制造了一套巧妙的机械。把一切都准备好后，阿基米德请国王来观看大船下水。他把一根粗绳的末端交给国王，让国王轻轻拉一下。顿时，那艘大船慢慢移动起来，顺利地滑进了水里，国王和大臣们看到这样的奇迹，好像看耍魔术一样，惊奇不已！于是，国王信服了阿基米德，并向全国发出布告：“从此以后，无论阿基米德讲什么，都要相信他……”
　　（资料来源：［古希腊］阿基米德.?阿基米德全集（修订版）（精）［M］. 朱恩宽，译.?西安：陕西科技出版社，2010.）
　　
　　财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。筹资风险主要指与财务杠杆相关的风?险。
（一）经营杠杆
　　1. 经营风险
　　经营风险是指企业固有的预期未来经营收益或者利税前收益（EBIT）的不确定性。经营风险是决定企业资本结构的一个重要因?素。
　　经营风险是由许多因素决定的，比较重要的几点如?下。
　　（1）需求的变化。在其他条件不变的情况，对企业的需求越稳定其经营风险越?小。
　　（2）售价的变化。那些产品售价经常变化的企业要比同类的价格稳定的企业承担较高的经营风?险。
　　（3）投入成本的变化。那些投入成本非常不稳定的企业也面临较高的经营风?险。
　　（4）投入成本变化时，企业调整产出价格的能力。当投入成本升高时，相对于其他企业能提高自己的产品价格。在其他条件不变时，相对于成本变化而调节产品价格的能力越强则经营风险越?小。
　　（5）固定成本的比重——经营杠杆。如果企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，企业固定成本并不降低，则经营风险较高。这种作用因素称为经营杠杆，在下面我们要详细讨?论。
　　以上每一因素都部分的由企业的产业特点所决定，同时它们在一定程度上也是可以控制的。例如，大多数企业可改变他们的营业政策，采取措施以稳定营业数量和营业价格。但这稳定措施可能需要企业做大量的广告和做出价格方面的让步，以便保证客户在将来能以固定的价格买到固定数量的商?品。
　　2. 经营杠杆的作用
　　经营风险部分取决于企业投入经营活动中的固定成本的比重，如果固定成本高，即使营业额下降很少，也会导致企业利税前收益的大幅度下降。所以在其他条件不变的情况下，企业固定成本越高则经营风险越大。高固定成本一般是与高自动化程度的资本密集型企业和产业相联系的。同样，有些产业雇用熟练程度较高的工人，即使在不景气的时候也要雇用他们并付给工资，则相对来说这些产业也有较高的固定成?本。
　　经营杠杆的作用程度，通常用经营杠杆系数来表示。它是营业利润的变动率与营业额变动率之比，用公式表示如?下：
DOL＝
式中：DOL为经营杠杆系数；EBIT为营业收益，指税息前利润；S为营业额；表示营业收益变动额，表示营业变动?额。
　　为了便于计算，还可以将上式作如下推导变?换：
　　因为                      EBIT＝Q（P?V）?F
＝（P?V）?F
　　所以	DOLQ＝
　　或	DOLS＝
式中：DOLQ为营业量为Q的经营杠杆系数；DOLS为营业额为S的经营杠杆系数；Q为营业量；P为营业项目单价；V为单位变动成本；F为固定成本总额；VC为变动成本总?额。
     案例3-12
　　A酒店的固定成本为600万元，变动成本率为60%，当营业额分别为4?500万元、3?000万元、1?500万元时，其相应的经营杠杆系数可以计算如?下。
　　（1）当营业额为4?500万元时，经营杠杆系数?为
DOL1＝＝1.5
　　（2）当营业额为3?000万元时，经营杠杆系数?为
DOL2＝＝2.0
　　（3）当营业额为1?500万元时，经营杠杆系数?为
DOL3＝＝∞
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　由上面计算可见，在一定的营业额和固定成本总额的范围内，营业额越多，经营杠杆越小，当营业额处于平衡状态时，DOL达到最大值，这时如果营业额稍有增加，企业就能取得利润，同样，如果营业额稍有减少，企业就会发生亏?损。
（二）财务杠杆
　　1. 财务风险
　　财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。现举例说?明。
     案例3-13
　　某旅游公司期望的息税前收益是800万元，需要资产4?000万元，税率为零，则全部资产收益率为800/4?000＝20%。如果企业不使用债务，则预期股本收益率等于全部资产收益率，即为20%。
　　现假定企业决定发行2?000万元利率为15%的债务来改变其资本结构，以这2?000万元债务取代其中的2?000万元的资本，则预期的股本收益率从20%上升到25%。
　　预期息税前收益			8?000?000
　　利息						3?000?000
　　普通股收益				5?000?000
　　预期股本收益率＝5?000?000/20?000?000×100%＝25%
　　财务杠杆增加了风险，也增加了投资者的预期股本收益?率。
　　假如实际的息税前收益是400万元，全部资产收益率将是400/4000×100%＝10%，如果企业不举债，股本收益率等于全部资产收益率，即由20%下降到10%；如举债，则股本收益率由25%下降到5%。
　　预期息税前收益			4?000?000
　　利息						3?000?000
　　普通股收益				1?000?000
　　预期股本收益率＝1?000?000/20?000?000×100%＝5%
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　由此可见，财务杠杆的作用，增加了股本收益率的风险，即财务风险。为了衡量财务风险，我们引入财务杠杆系数这一概?念。
　　2. 财务杠杆的作用
　　财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了权益资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。财务杠杆的波动程度，通常用财务杠杆系数来衡?量。
　　财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。用公式表示如?下：
DFL＝
式中：DFL为财务杠杆系数；为每股利利润变动额；EPS为每股利?润。
　　为了便于计算，可将上式变换如?下：
　　　　	EPS＝（EBIT?I）（I?T）/N
式中：I为利息；T为税率；N为流通在外普通股份?数。有
　　	
　　因此	
　　所以	
　　即	DEL＝
     案例3-14
　　甲旅行社全部资本为3?000万元，负债比率为45%。负债利率为14%，当营业额为3?000万元时，息税前利润为600万元，则财务杠杆系数为
DEL＝
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　上面情况表明，当该公司的税息利润增加1倍时，每股利润提高1.46倍。如果公司负债为零，则财务杠杆系数为1，即税息前利润增加1倍，则每股利利润也增加1倍。
（三）复合杠杆
　　从前述分析可知，经营杠杆是通过扩大营业额影响息税前利润，而财务杠杆则通过扩大息税前利润影响每股利润，两者最终都影响普通股的收益。如果企业同时利用经营杠杆和财务杠杆，这种影响就会更?大。
　　经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，称之为复合杠杆系数（用DTL表示）。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。用公式表示如?下：
　　DTL＝DOL×DFL
　　＝
　　＝
或　　　　　　　　　　　　　
　　上述公式表示，复合杠杆系数是每股利润变动相当于营业额（或营业量）变动率的倍?数。
     案例3-15
　　某旅游公司的营业额是300?000万元，经营杠杆系数为2.0，财务杠杆系数为1.46，则复合杠杆系数计算如?下：
DTL＝2.0×1.46＝2.92
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　复合杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在复合杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。复合杠杆效应的意义在于：①能够说明业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；②揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组?合。
　　一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资金，以保持较小的财务杠杆系数和财务风?险。
　　一般来说，在企业初创阶段，市场占有率低，业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，市场占有率高，业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠?杆。
二、资本结构
　　资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动优化调整资本结构，使其趋于科学合?理。
（一）资本结构的含义
　　筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所指的资本结构是指狭义资本结?构。
　　资本结构是在企业多种筹资方式下筹集资金形成的，各种筹资方式不同的组合决定着企业资本结构及其变化。企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为债务资本和权益资本两大类。权益资本是企业必备的基础资本，因此资本结构问题实际上也就是债务资本的比例问题，即债务资金在企业全部资本中所占的比?重。
　　不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。股权收益，表现为净资产报酬率或普通股每股收益；资本成本，表现为企业的平均资本成本率。根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收?益。
　　从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的资本结?构。
（二）影响资本结构的因素
　　资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利?益。
　　1. 企业经营状况的稳定性和成长率
　　企业业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果业务稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报?酬。
　　2. 企业的财务状况和信用等级
　　企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资金。相反，如果企业财务状况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资金筹资的资本成?本。
　　3. 企业的资产结构
　　资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长短期资产内部的构成和比例。资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金，资产适用于抵押贷款的企业负债较多，以技术研发为主的企业则负债较?少。
　　4. 企业投资人和管理当局的态度
　　从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。如果企业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资金筹资。从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结?构。
　　5. 行业特征和企业发展周期
　　不同行业资本结构差异很大。产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资金比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资金比重，控制财务杠杆风险。同一企业不同发展阶段上，资本结构安排不同。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资金比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段上，市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重，保证经营现金流量能够偿付到期债务，保持企业持续经营能力，减少破产风?险。
　　6. 经济环境的税务政策和货币政策
　　资本结构决策必然要研究理财环境因素，特别是宏观经济状况。政府调控经济的手段包括财政税收政策和货币金融政策，当所得税税率较高时，债务资金的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值。货币金融政策影响资本供给，从而影响利率水平的变动，当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资金成本增?大。
（三）资本结构优化
　　资本结构优化要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价?值。
　　1. 每股收益分析法
　　可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。在资本结构管理中，利用债权资本筹资的目的之一，就在于债权资本能够带来财务杠杆效应，利用负债筹资的财务杠杆作用来增加股东财?富。
　　每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安?排。
　　在每股收益无差别点上，无论是采用债权或股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择债务筹资方案，反之选择股权筹资方案。在每股收益无差别点时，不同筹资方案的每股收益是相等的。用公式表示如?下：

式中：代表息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；,代表两种筹资方式下的债务利息；,代表两种筹资方式下的优先股股利；代表两种筹资方式下普通股股数；T代表所得税税?率。
     案例3-16
　　四季旅行社目前资本结构为：总资本1?000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。旅行社决定开发东南亚旅游项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方?案。
　　甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
　　乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
　　根据财务人员测算，追加筹资后营业额可望达到1?200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因?素。
　　要求：运用每股收益分析法，选择筹资方?案。
　　（1）计算每股收益无差别点。

EBIT＝376（万?元）
　　（2）计算筹资后的息税前利润。
EBIT＝1?200×（1?60%）?200＝280（万?元）
　　（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的甲方?案。
　　分析：
　　筹资后甲方案（股票筹资）下的每股收益计算如?下。
EPS＝（280?40）×（1?20%）÷（600＋100）＝0.274（元/股）
　　筹资后乙方案（债务筹资）下的每股收益计算如?下。
EPS＝（280?40?48）×（1?20%）÷600＝0.256（元/股）
　　结论：应该选择甲方?案。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
     案例3-17
　　光明旅游公司目前资本结构为：总资本1?000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。公司为开发东欧旅游市场，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方?案。
　　甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元。同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。
　　丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%。由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
　　要求：根据以上资料，对3种筹资方案进行选?择。
　　（1）分别计算每股收益无差别点。
　　甲、乙方案比?较：

　　解之得：EBIT＝260（万?元）
　　乙、丙方案比?较：

　　解之得：EBIT＝330（万?元）
　　甲、丙方案比?较：

　　解之得：EBIT＝300（万?元）
　　（2）决策。甲、乙、丙三方案的图形化比较如图3-1所示。

图3-1　甲、乙、丙三方案的图形化比较
　　当EBIT＜260万元时，应选择甲筹资方案。
　　当260＜EBIT＜330万元时，应选择乙方案筹资。
　　当EBIT＜330万元时，应选择丙方案筹资。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　2. 平均资本成本比较法
　　通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方?案。
　　
     案例3-18
　　春光旅游公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股3种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表3-5所?示。
表3-5　3种筹资方式资料
筹资方式
资 本 结 构
个别资本成本率/%

A方案/%
B方案/%
C方案/%

贷款
40
30
20
6
债券
10
15
20
8
普通股
50
55
60
9
合　计
100
100
100

　　要求：分别计算3个方案的平均资本成本，并进行方案的选?择。
　　　　　?A方案平均资本成本＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7%
　　　　　?B方案平均资本成本＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95%
         ???C方案平均资本成本＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2%
　　由于A方案平均资本成本最低，因此，应当选择A方?案。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　3. 公司价值分析法
　　（1）企业价值计算。公司的市场总价值V等于权益资本价值S加上债务资本价值B，即：
V＝S＋B
　　为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算（权益资本成本可以采用资本资产定价模型确?定）。

式中：为权益资本成?本。
　　（2）加权平均资本成本的计?算。

式中：为加权资本成本；为债务资本成本；为权益资本成?本。
     案例3-19
　　某旅游公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2?000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率如表3-6所?示。
表3-6　不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率
债券的市场价值B×10–3/万元
税前债务资本成本Kb/%
股票β系数
权益资本成本率Ks/%
0
200
400
600
800
1?000
1?200
—
8.0
8.5
9.0
10. 0
12. 0
15. 0
1. 50
1. 55
1. 65
1. 80
2. 00
2. 30
2. 70
12
12. 2
12. 6
13. 2
14. 0
15. 2
16. 8
　　根据表3-6，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表3-7所?示。
表3-7　公司价值和平均资本成本率
债券市场
价值 /万元
股票市场
价值 /万元
公司总
价值/万元
债务税后资本
成本/%
普通股资本
成本/%
平均资本
成本 /%
0
200
400
600
800
1?000
1?200
2?000
1?889
1?743
1?573
1?371
1?105
786
2?000
2?089
2?143
2?173
2?171
2?105
1?986
—
4. 80
5. 1
5. 40
6. 00
7. 20
9. 00
12. 0
12. 2
12. 6
13. 2
14. 0
15. 2
16. 8
12. 0
11. 5
11. 2
11. 0
11. 1
11. 4
12. 1
　　分析：
　　（1）当债务为0时的股票市场价值S计算如?下：
                       S＝净利润/Ks
　　　　　　　　　　　　＝（400?0）×（1?40%）/12%
　　　　　　　　　　　　＝2?000（万?元）
　　　　　　　　　　　公司的总市值S＝2?000万?元
加权平均资本成本＝权益资本成本＝12%
　　（2）当债务为200万元时的股票市场价值S计算如?下：
　　　　　　　　　S＝（400?200×8%）×（1?40%）/12.2%
　　　　　　　　　? ＝1?889（万?元）
　　　　　　　　　?B＝200万?元
　　　　　　　　　?V＝200＋1889＝2?089（万?元）
　　　　　　　　??Kw＝Kb×Wb＋Ks×Ws
＝8%×（1?40%）×200/2089＋12.2%×1889/2089
　　＝11.5%
　　
　　其他以此类?推。
　　（资料来源：财政部会计资格评价中心.?财务管理［M］. 北京：中国财政经济出版社，2015.）
　　可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结?构。

　　一、单项选择题
　　1. 下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（　　）。
A. 实际销售额等于目标销售额	B. 实际销售额大于目标销售额
C. 实际销售额等于盈亏临界点销售额	D. 实际销售额大于盈亏临界点销售额
　　2. 某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（　　）。
A. 降低利息费用	B. 降低固定成本水平
C. 降低变动成本	D. 提高产品销售单价
　　3. 在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（　　）。
A. 初创阶段	B. 破产清算阶段
C. 收缩阶段	D. 发展成熟阶段
　　4. 下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（　　）。
A. 最佳资本结构在理论上是存在的	
B. 资本结构优化的目标是提高企业价值
C. 企业平均资本成本最低时资本结构最佳	
D. 企业的最佳资本结构应当长期固定不变
　　二、多项选择题
　　1. 下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（　　）。
A. 销售单价	B. 销售数量	C. 资本成本	D. 所得税税率
　　2. 在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（　　）。
A. 提高基期息税前利润	B. 增加基期的有息负债资金
C. 减少基期的有息负债资金	D. 降低基期的变动成本
　　三、简答题
　　简述资本结构及其影响因素。