目    录

第一章  投资价值评估导论  1

第一节  公司价值概述  1

一、公司价值具有多种表现形式  2

二、公司价值是一种多因素决定的综合价值  2

三、公司价值体现了时间价值与风险价值  2

第二节  公司估值的基本理念  3

一、公司估值是主观的  3

二、公司估值是随时变动的  3

三、公司估值是不准确的  3

四、公司估值需关注市场的有效性  3

五、公司估值需关注长期内在价值  4

六、公司估值的过程同样重要  4

第三节  公司价值评估的作用  5

一、价值评估对公司投资者的作用  5

二、价值评估对公司产权交易者的作用  5

三、价值评估对公司管理者的作用  5

第四节  投资价值分析的框架与实践  6

一、全书布局框架  6

二、投资实践中的估值境界  6

三、人工智能时代的投资分析工具  8

本章小结  9

课后问答  9

第二章  价值评估模型概述  10

第一节  折现现金流(DCF)估值法  10

一、方法概述  10

二、折现现金流估值模型下所需数据  11

三、折现现金流估值法的适用性和局限性  12

第二节  相对估值法  12

一、方法概述  13

二、相对估值法乘数的决定因素  14

三、相对估值法的适用性和局限性  15

第三节  实物期权估值法  15

一、方法概述  15

二、实物期权估值法的适用性和局限性  16

本章小结  16

课后问答  17

第三章  有效市场、行为金融与投资价值评估  18

第一节  有效市场理论  18

一、市场有效和市场信息  19

二、有效市场的形式  20

三、有效市场的检验  21

四、有效市场理论对投资的意义  23

五、市场异象与有效市场理论的挑战  24

第二节  行为金融  26

一、行为金融理论对有效市场假说的质疑  26

二、行为金融学理论的立足点  27

三、常见的非理性行为  28

四、基于行为金融理论的投资策略  31

第三节  价值投资哲学  34

一、“心理、估值、风险”与价值投资  34

二、有效市场假说(EMH)、行为金融理论对价值投资的启发  35

三、有效市场假说、行为金融理论和价值投资的辩证关系  38

四、有效市场与行为金融的融合：价值投资的升级路径  38

五、价值评估：三位一体的投资哲学  39

本章小结  40

课后问答  40

第四章  投资风险估计——折现率的确定  41

第一节  风险是什么  41

一、风险的定义、类别与度量  41

二、可分散风险与不可分散风险  44

三、风险与折现率  45

第二节  无风险利率  45

一、无风险标的资产的特点  45

二、无风险资产的选择  46

三、需要考虑的细节问题  47

第三节  股权资本成本  48

一、现代投资学经典模型概述  48

二、风险溢价的估算  52

三、相对风险系数贝塔  55

四、股权资本成本的估算  58

第四节  债务资本成本  59

一、直接使用到期收益率  59

二、借助债务违约息差  59

第五节  加权平均资本成本  60

本章小结  61

课后问答  61

第五章  财务报表分析与预测  62

第一节  财务报表概述  62

一、资产负债表  62

二、利润表  64

三、现金流量表  67

四、所有者权益变动表  68

第二节  会计信息质量与财务报表信息调整  77

一、资产、负债的低估与隐藏  77

二、收入、支出的确认  80

第三节  比率分析  81

一、偿债能力  81

二、盈利能力  83

三、营运能力  86

第四节  共同比分析与趋势分析  87

一、共同比分析  87

二、趋势分析  89

第五节  现金流量分析  90

一、现金流量总量分析  90

二、现金流量结构分析  91

三、现金流量综合分析  91

第六节  编制预测财务报表  93

一、预测财务报表概述  93

二、编制预测财务报表的流程  93

三、预测财务报表的作用  95

本章小结  96

课后问答  96

第六章  盈利能力分析与盈余衡量  97

第一节  盈利能力分析  97

一、资产回报率(ROA)分析  97

二、股东权益回报率(ROE)分析  99

第二节  盈余的概念与衡量  100

一、会计盈余  100

二、盈余的其他衡量  101

三、盈余可持续性  103

第三节  盈余操纵  104

一、盈余操纵的手段  105

二、盈余操纵影响的调整  107

第四节  盈余管理  108

一、盈余管理的目的  108

二、盈余管理的影响  109

第五节  盈余预测  109

一、结构化盈余预测  110

二、时间序列盈余预测  110

本章小结  111

课后问答  111

第七章  从盈余到现金流  112

第一节  现金流概述  112

一、现金流的内容与分类  112

二、利润与现金流的区别  113

第二节  利润的更新与调整  114

一、利润的更新  114

二、费用归类错误的更正  114

三、盈余管理的利润调整  118

第三节  现金流的衡量  121

一、股权自由现金流(FCFE)  121

二、公司自由现金流(FCFF)  123

三、名义现金流与实际现金流  124

第四节  税率与再投资的调整  125

一、税收效应  125

二、再投资  128

本章小结  129

课后问答  130

第八章  现金流增长率的估算  131

第一节  增长期间的确定  131

第二节  历史增长率估算法  132

一、平均数估计法  132

二、线性和对数线性回归模型  133

第三节  专业人员盈利预测法  135

一、专业人员盈利预测法的准确性  135

二、不同专业人员的估计  135

三、专业人员盈利预测法的利用  136

第四节  基本面预测法  137

一、权益收益的增长  137

二、权益收益的决定因素  139

三、经营收益的增长  141

四、基本面预测法的运用  143

本章小结  144

课后问答  144

第九章  股利折现模型  145

第一节  模型概述  145

第二节  模型的具体形式  146

一、不变增长模型  146

二、传统两阶段增长模型  149

三、改进的两阶段增长模型——H模型  153

四、三阶段增长模型  154

第三节  股利折现模型的评价  156

一、模型的优点  156

二、模型的局限性  156

三、模型的适用性  157

四、股利折现模型在实际运用中的问题  157

第四节  股利折现模型的延伸  159

一、股票回购  159

二、行业及市场价值评估  161

第五节  股利折现模型案例分析  162

一、某照明公司价值评估  162

二、某酒业公司价值评估  164

本章小结  165

课后问答  165

第十章  股权自由现金流折现模型  166

第一节  股权自由现金流  166

第二节  模型概述  167

一、基本原则  167

二、调整的预期增长率与股权回报率  167

三、每股价值与股权价值  168

第三节  模型的具体形式  169

一、稳定增长的FCFE模型  169

二、两阶段FCFE模型  170

三、三阶段FCFE模型  173

第四节  FCFE模型的评价  176

一、FCFE模型的优点  176

二、FCFE模型的局限性  177

三、FCFE模型的适用性  177

第五节  FCFE模型和DDM模型的比较  177

一、二者的联系  177

二、二者的区别  178

第六节  FCFE模型案例分析  182

一、某照明公司价值评估  182

二、某酒业公司价值评估  183

本章小结  185

课后问答  185

第十一章  经营性资产及公司价值评估  186

第一节  企业价值和股权价值  186

一、由企业价值计算股权价值  186

二、企业价值评估与股权价值评估  188

第二节  资本成本法  189

一、模型概述  189

二、模型的具体形式  193

三、模型的评价  196

第三节  调整现值法  197

一、基本原理  197

二、输入变量与计算步骤  197

三、与资本成本法的比较  199

四、模型的评价  199

第四节  超额收益法  201

一、基本原理  201

二、输入变量与经济增加值的计算  201

三、公司价值与经济增加值  202

四、与资本成本法的比较  202

第五节  FCFF模型案例分析  204

一、A公司基本信息  204

二、资本成本  204

三、“自上而下”法关键指标估计  206

四、计算现金流和企业价值  207

五、从企业价值到每股价值  209

本章小结  209

课后问答  210

第十二章  相对投资价值评估  211

第一节  相对投资价值评估概述  211

一、相对投资价值评估的概念  211

二、相对投资价值评估的步骤  212

三、相对投资价值评估与折现现金流估值  212

四、相对投资价值评估的优缺点  212

第二节  相对投资价值评估的两个基本要素  214

一、乘数  214

二、可比公司  216

第三节  可比公司的选取  216

一、可比公司的选取原则  216

二、可比公司财务调整  217

三、可比财务分析  221

第四节  使用乘数的4个基本步骤  222

一、对定义的检验  222

二、描述性检验  223

三、分析性检验  224

四、应用检验  225

本章小结  229

课后问答  229

第十三章  基于权益乘数的股权投资价值评估  230

第一节  概述  230

一、权益乘数的定义及适用范围  230

二、衡量权益的市场价值  231

三、衡量权益变量  232

第二节  市盈率  237

一、定义  237

二、影响因素  238

三、应用  240

四、小结  241

第三节  价格收益增长比率  241

一、定义  241

二、影响因素  243

三、应用  244

四、小结  244

第四节  价格账面价值比率  245

一、定义  245

二、影响因素  245

三、应用  246

四、小结  246

第五节  市销率  247

一、定义  247

二、影响因素  247

三、应用  250

四、小结  250

第六节  其他权益乘数  251

一、股权价格/现金流总额  251

二、股权价格/权益净现金流  252

本章小结  252

课后问答  252

第十四章  基于价值乘数的公司投资价值评估  253

第一节  概述  253

一、公司价值乘数的定义及适用范围  253

二、企业价值的衡量  254

三、变量的衡量  255

第二节  企业价值/EBITDA比率  256

一、定义  256

二、影响因素  256

三、应用  258

四、小结  258

第三节  企业价值/账面价值比率  259

一、定义  259

二、影响因素  259

三、应用  260

四、小结  260

第四节  企业价值/收入比率  260

一、定义  260

二、影响因素  260

三、应用检验  263

四、小结  265

本章小结  265

课后问答  265

第十五章  以资产为基础的投资价值评估  266

第一节  基于资产的企业价值评估方法概述  266

一、资产基础法的内涵  266

二、资产基础法的注意问题及适用情况  267

三、资产基础法的优势与局限  268

第二节  资产基础法  269

一、单项资产价值评估方法  269

二、资产基础法的评估步骤  271

三、三种企业价值评估方法的比较  272

第三节  单项资产的估值举例  273

一、有形资产的估值  273

二、无形资产的估值  274

三、特殊资产的估值  275

本章小结  275

课后问答  276

第十六章  实物期权与投资价值分析  277

第一节  实物期权的概述  277

一、传统投资决策方法的不足  278

二、实物期权的概念  278

三、实物期权的分类  279

四、实物期权法估值的基本思想  280

第二节  实物期权的定价  281

一、确定实物期权的三个基本问题  281

二、金融期权的定价  282

三、实物期权与金融期权的区别  285

四、实物期权的定价模型  285

第三节  实物期权的应用  286

一、延迟期权  286

二、扩展期权  288

三、资本结构决策中的期权  289

四、放弃期权  292

五、将股权作为期权  293

本章小结  296

课后问答  297

第十七章  经济增加值与投资价值分析  298

第一节  价值创造的度量  298

一、基于折现现金流模型的价值创造  299

二、基于股票市场的价值创造  301

三、传统度量方法的不足  301

第二节  EVA及其计算  302

一、EVA的定义与计算  302

二、EVA与折现现金流模型  303

三、经济增加值模型的优势与局限  305

第三节  EVA与价值评估  306

一、EVA与股权价值  306

二、EVA与企业价值  306

三、EVA与市场价值  308

本章小结  309

课后问答  309

第十八章  公司治理、财务信息质量与投资价值分析  311

第一节  公司治理概述  311

一、公司治理的含义  311

二、公司治理的理论基础  312

第二节  公司治理与投资价值分析  314

一、公司治理对投资者的利益保护机制  314

二、公司治理与价值创造  316

第三节  财务信息复杂性与投资价值分析  318

一、财务信息质量的含义  318

二、财务信息复杂性的评估结果  320

三、在折现现金流估值法中体现信息复杂性的调整  321

四、在相对估值法中体现信息复杂性调整  322

五、财务信息质量的治理  323

本章小结  324

课后问答  324

第十九章  私人公司投资价值分析与评估  325

第一节  私人公司的特点  326

第二节  私人公司的折现现金流模型价值评估法  327

一、折现率  327

二、现金流  332

三、增长率  335

四、弱流动性折扣  336

五、控制权问题  338

第三节  私人公司交易类型与估值  339

一、私对私交易  339

二、私对公交易  340

三、中间情形  341

第四节  私人公司的相对价值评估法  343

一、并购交易法  343

二、类比上市公司法  344

本章小结  344

课后问答  345

第二十章  现金、所持股份及其他资产价值评估  346

第一节  现金与准现金投资  346

一、公司持有现金的动机  347

二、现金持有的分类  348

三、估值中对持有现金的处理  349

第二节  金融投资  356

一、持有风险证券的动机  356

二、估值中对金融投资的处理  357

第三节  持有其他公司股份  358

一、会计处理  358

二、对持有其他公司股份的公司进行估值——折现现金流估值法  359

三、对持有其他公司股份的公司进行估值——相对估值法  361

第四节  其他非经营性资产  362

一、闲置资产  362

二、养老金资产  363

本章小结  363

课后问答  363

第二十一章  员工股权期权及薪酬  364

第一节  股权为基础的薪酬  365

第二节  员工期权  366

一、员工期权的使用  366

二、员工期权的特征  366

三、员工期权的会计处理  367

四、员工期权对价值的影响  367

五、现有期权对每股价值的影响  368

六、未来发行的员工期权对每股价值的影响  374

七、以期权为基础的薪酬的影响  375

第三节  限制性股票  377

一、限制性股票的特征和会计处理  377

二、估计限制性股票的价值  378

三、在价值评估中考虑限制性股票  379

本章小结  380

课后问答  380

第二十二章  无形资产价值  381

第一节  无形资产的概念及其分类  381

一、无形资产的概念及特征  381

二、无形资产的分类及主要形式  382

第二节  无形资产的价值  383

一、无形资产的价值来源  383

二、影响无形资产价值的因素  383

三、无形资产评估的重要性  384

四、无形资产的评估过程  384

第三节  无形资产的评估方法及应用  385

一、成本法  385

二、折现现金流法  389

三、相对估值法  391

四、实物期权法  393

五、评估中的其他问题  397

第四节  数据资产价值评估  398

一、数据与数据资产  398

二、数据资产的价值驱动因素  399

三、数据资产价值评估方法  401

第五节  ESG理念下的企业价值评估  404

一、ESG概述  405

二、ESG对折现现金流法的影响  406

三、ESG实践的不足及建议  409

本章小结  410

课后问答  410

第二十三章  控制权价值  412

第一节  控制权价值的产生  412

一、控制权的含义  412

二、控制权价值的来源  414

三、控制权价值的影响因素  414

四、控制权价值的表现形式  416

第二节  控制权期望价值  418

一、控制权期望价值衡量方法  418

二、转变管理的价值  418

三、转变管理的概率  420

第三节  实证研究中控制权价值的衡量方法  422

一、大宗股权交易溢价法  422

二、投票权溢价法  423

三、少数股权价差法  424

本章小结  425

课后问答  425

第二十四章  流动性价值  427

第一节  流动性价值综述  427

一、流动性的含义  427

二、流动性价值是否存在  428

三、影响流动性价值的因素  430

四、流动性价值对投资价值评估的意义  433

第二节  非流动性成本及流动性衡量  433

一、非流动性成本来源  433

二、流动性的衡量  435

第三节  流动性价值在投资价值评估中的应用  437

一、非流动性折价法  437

二、调整折现率法  440

三、相对估值法  441

本章小结  442

课后问答  442

第二十五章  协同效应价值  443

第一节  企业并购与协同效应产生  443

一、企业并购动因及形式  443

二、协同效应的含义  445

三、协同效应的分类  445

第二节  协同效应价值及评估方法  447

一、协同效应的价值来源  447

二、协同效应评估的直接法  449

三、协同效应评估的间接法  450

四、协同效应价值评估中的其他问题  451

第三节  协同效应价值的实现  452

一、协同效应实现的证据  452

二、协同效应价值的支付与分配  454

三、并购方超额支付的原因  455

四、提升协同效应实现的可能性  456

本章小结  457

课后问答  457

第二十六章  处于生命周期不同阶段公司的价值评估  458

第一节  初创期公司价值评估  458

一、初创期公司的特征  458

二、初创期公司估值难点  459

三、初创期公司的估值方法  460

第二节  成长期公司价值评估  471

一、成长期公司  471

二、成长期公司估值难点  472

三、成长期公司估值方法  473

第三节  成熟期公司价值评估  475

一、成熟期公司  475

二、成熟期公司估值难点  476

三、成熟期公司估值方法  477

第四节  衰退型公司的价值评估  478

一、衰退期公司  479

二、衰退期公司估值难点  479

三、衰退期公司估值方法  480

本章小结  481

课后问答  482

第二十七章  周期性和大宗商品类公司评估  483

第一节  周期性公司和大宗商品类公司  483

一、周期性公司  483

二、大宗商品类公司  484

三、特征  484

第二节  估值的难点  484

一、基准年数据占比过高  485

二、估值纳入宏观因素  485

三、选择性的正常化  485

第三节  估值的方法  485

一、折现现金流估值  486

二、相对估值  488

三、未开发储备的实物期权参数  488

本章小结  490

课后问答  490

第二十八章  金融服务公司价值评估  491

第一节  金融服务公司的分类  491

第二节  金融服务公司的特征  492

一、监管限制  492

二、会计准则的差异  492

三、负债和股权  493

四、评估再投资  493

第三节  估值的难点  494

一、负债  494

二、股利和现金流  494

三、面值和市值  494

四、监管和风险  494

第四节  估值方法  495

一、折现现金流模型  495

二、相对估值  500

三、以资产为基础的估值  501

本章小结  502

课后问答  502

参考文献  503