序 言 二
相对价值是一种经典的投资思想，其概念最早起源于肯尼斯.阿罗与约翰.希克斯的“一
般均衡”理论，后由华尔街所罗门兄弟公司的交易明星约翰.梅里韦瑟（John Meriwether）
在其公司利用固定收益价差进行套利并使其广泛被市场认知，凭借这种策略，约翰.梅里
韦瑟于1994年联合默顿（Robert Merton)和斯科尔斯（Myron Scholes)（1997诺贝尔经济
学奖得主）、前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)等人组建了名噪一时的
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，LTCM）。LTCM集结着20世纪
末资产管理行业的梦之队，它以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，促使
“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，并使用杠杆放大图利”的投资策略快速崛
起，在1994—1997年一度取得了异常惊人的回报，但随着竞争者的涌入，低风险的套利机
会逐渐消失，LTCM只能转向风险更高，甚至更不熟悉的市场。极高的杠杆、盲目的自信、
过分依赖模型和突如其来的1998年俄罗斯政府债务违约这个“黑天鹅事件”最终导致了
LTCM的陨落。
历史不会简单地重复,但总是压着相同的韵脚。从LTCM的固定收益相对价值策略，
到后来相对价值理念逐渐应用到股票领域，相对价值策略并没有因为LTCM的陨落而消逝，
反而伴随着美国量化基金的发展而更加蓬勃发展，受到越来越多的关注。自2016年以来，
中国相对价值策略也开始加速发展，以量化中性、统计套利为核心策略的私募基金产品如
雨后春笋般涌现，也在极大程度上丰富了行业生态、促进了行业发展。当然，随着资本的涌入，
基于相对价值的统计套利策略也容易被复制，竞争者的不断加入必然会导致利润空间的压
缩和净值曲线的波动，很多传统的被认为是“无风险”的套利策略也终归会发展为具备风
格特征的、“有风险”的策略，这也引发了国内投资人对该类策略的诸多争论，LTCM当
年面临的境遇如今中国市场的管理人也正在和即将遇到。但是我们始终坚信，不管是24年
前美国LTCM的陨落，还是当前中国量化私募策略的挑战，都未磨灭相对价值理念的魅力，
相对价值的生命力绝不仅仅局限于交易策略本身，这一理念从多维度为我们提供了投资思
路延展的方向。
相对价值简而言之就是利用相关联资产之间的定价关系，建立多空头寸以套取资产定
价的价差收益。在固定收益领域，相对价值不论在配置决策的决定上还是在交易机会的发
掘上均有重要作用。例如，以单边持有为目标获取息差（Carry）或资本利得的投资，相对
价值分析能够帮忙确定最优配置工具。又如，当单一资产没有足够的息差或者安全垫，或
者单一资产没有明确的绝对方向判断时，相对价值组合策略可以扩展交易机会集。相对价
值为我们提供了一种系统的方法来回答主动投资管理的基本问题：什么资产是贵的，什么
资产是便宜的？读者可在此书中找到这一问题的答案。
安信证券作为一家全牌照综合类券商，多项业务排名进入全国前列，致力于“成为中
国最具市场竞争力和品牌影响力的一流金融服务企业”。在投资业务领域，我们也在全方
位为客户、为股东提供价值，自营业务和资管业务的投资业绩和影响力均在市场名列前茅。
相对价值的思想贯穿于安信证券投资业务单元的投资实践之中，体现在我们投资的方方面
面。目前，为应对复杂的市场环境，增强资产组合穿越市场周期的能力，开发非方向性投
资机会已成为行业共识，而这其中相对价值投资策略的回报更为稳定、风险收益比更佳，
无论是对于证券公司自营还是资管账户都是提升风险调整后收益的法门之一。
近年来，安信证券与投资相关的业务收入在公司总体收入中的比重稳步提升。2018年
公司整合各类自营投资业务，成立了专门负责自营投资业务的投资业务委员会，下设固定
收益部、股票投资部、新三板投资与交易部、基金投资部、量化投资部和投资交易管理部，
对公司各类自营投资业务进行专业化、集约化、一体化管理，形成了以多资产、多策略为
特征的投资体系。安信证券于2008年取得资管业务牌照。2020年1月，安信资管独立为
安信证券全资子公司。安信资管既是久经沙场历练的资管老将，又是一直在资产管理领域
前沿挺进的精兵，历史上累计获得过19座金牛奖的卓越战绩，目前资产管理规模已超千亿
元。在证券公司自营投资与资产管理专业化、多元化管理的实践中，安信证券始终坚持以
绝对收益为目标，以固定收益为基础，不断加大相对价值投资策略以平衡市场波动。
在知识经济时代，获取知识和应用知识的能力成为竞争能力高低的关键。一个企业只
有通过不断学习，拓展与外界交流的深度与广度，才能基业长青，立于不败之地。因此，
高素质的人才队伍及组织自身的学习力成为当代企业的核心竞争力，建立学习型组织成为
诸多优秀企业的共同目标，我们也一直致力于此。
本次我们挑选并参与审校的《固定收益证券相对价值分析：理论、工具和交易实践》
是相对价值分析领域的经典图书。我们也希望能够借由此书向金融同业和广大投资者展示
相对价值投资的魅力。本书共分为三大主要部分，分别是相对价值的定义、相关统计工具
序言二
VII
以及实战策略。本书第一章介绍了套利机会的诸多来源，例如即时性的流动性需求、错误
的定价模型、监管套利等。在相对价值策略的实现方法方面，第二章和第三章介绍了识别
相对价值投资机会的统计工具。在第四章到第十七章，本书介绍了相对价值在债券、期货、
货币、互换、期权等资产上的具体实践方法。第十八章站在更高的视角，从相对价值投资
对宏观经济影响的角度进行了总结与展望。值得注意的是，正如名噪一时的LTCM最终跌
落在俄债违约的尘埃中，与投资机会相伴而生的风险需要每一位投资者的重视，这在本书
的各章节中均有体现。
本书中译本的顺利完成，得益于安信证券投资业务委员会和安信资管的通力合作，得
益于我们拥有团结、高效、专业化的团队，也感谢清华大学出版社的大力支持和译者的辛
勤工作，通过大家的不懈努力与紧密合作，终于将该书呈现在广大同业面前。我们也将持
续学习并推荐海外金融与投资经典。
希望大家喜欢这本书！
安信证券投资业务委员会、安信证券资产管理有限公司
2022年11月9日
